行业点评

事件：Coinbase发布年报，2021年实现营收78亿美元，环比增长541%；实现净利润36亿美元，环比增长1024%。其中，Q4实现营收25亿美元，环比增长90%；实现净利润8.4亿美元，环比增长107%。Q4公司平台上的加密资产价值高达2780亿美元，占加密资产市值（2.3万亿美元）的11.5%，环比略降6%。

收入端：零售交易收入仍占大头，增长主要来自月活增加。Q4，公司营收达25亿美元，环比增长90%：1）公司营收中，交易业务为第一大业务，收入占比高达91%，为23亿美元，环比增长109%。拆开来看，交易量为5470亿美元，环比增长67%，交易费率（货币化率）为0.4%，环比增长了25%；2）96%的交易业务收入的增长来自零售交易，后者环比增长了114%；3）零售交易收入增长的主要驱动因素是月活跃交易用户数（MTU），其在Q4达到1140万人，创历史新高，环比增长了54%，单个月活跃交易用户贡献的交易量环比增长了24%，到1.6万美元，零售交易费率环比增长了12%，到1.2%。Q4，营收占比较小的机构交易量增速也较为强劲，环比增长了59%到3710亿美元，机构交易费率则有所下降（环比下降20%至0.02%）。

值得一提的是，Q4公司来自比特币和以太坊的交易量和交易收入均有所下降，而其他加密资产的交易量和交易收入相应增加，呈现出“山寨季”行情特点。具体来看，Q4公司来自比特币的交易量占比从Q3的19%下降到了16%，以太坊则从22%下降到了16%，交易收入方面，比特币交易收入占比从21%下降到了16%，以太坊从22%下降到了16%。

费用端与利润端：赞助“超级碗”，营销费用增速明显。Q4，公司研发费用与管理费用率环比增速较为平稳，分别为29%、23%，占净营业收入的比重分别为18%、12%，相比之下，交易业务费用与营销费用环比增长明显，分别为154%、132%（占净营业收入的比例为分别为16%、9%），略微超出了交易业务收入的环比增速（109%），重要原因是公司2021年赞助了“超级碗”（美国国家橄榄球联盟冠军总决赛）。总体来看，Q4，公司营业利润达9亿美元，环比增长了216%，净利润达8.4亿美元，环比增长了107%。

展望未来，关注NFT、DAO与Web3。从公司2021年财报公开电话会看，公司重点关注的区块链产业的发展方向包括NFT（非同质化代币）、DAO（去中心化组织）与Web3等，公司尤为关注Opensea（NFT交易平台巨头）等交易平台的发展。Q4，公司改进了钱包应用，使用户能用App和Chrome等网页浏览器插件进入DeFi和NFT市场。

投资建议：加密资产市场行情难以预测，这给预计公司业绩造成了不小的影响。公司自身预计，2022年的月活跃交易用户数（MTU）在500万到1500万之间，根据现有数据，预计单个月活跃交易用户贡献的交易收入（ATRPU）会略微下降到2021年前的水平（约为45美元/人，2021年为64美元/人）。费用端，公司预计营销费用仍将占据较大比重，而由于公司计划开展大规模招聘，研发费用将大幅增长。我们看好加密投资渗透率的潜力和公司的合规优势，建议关注Coinbase（COIN.O）等加密资产交易相关标的。

风险提示

加密资产价格波动；

各国监管政策收紧。

本文节选自国盛证券研究所已于2021年2月26日发布的行业点评《国盛区块链｜Coinbase月活保持强劲增长，加码NFT与DAO》，具体内容请详见相关报告。

宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

孙爽 S0680521050001 sunshuang@gszq.com