从2019年底爆发的DeFi浪潮一直持续至今。DeFi正以惊人的速度改写金融市场的商业模式。

2019-2020年是去中心化金融集中爆发的时期,2019年之前以MakerDAO为代表的去中心化借贷平台占据DeFi领域的绝对龙头地位。2019年11月18日MakerDAO上线多抵押DAI。随后以Compound、Uniswap、Curve、Synthetix等DeFi项目多点开花,DeFi生态逐步完善。

2020年全年,DeFi快速发展,到2020年上半年,DeFi加速发展,各条链上的锁仓量迅速增加。2021年5月,DeFi锁仓量达到历史高点,总锁仓量在$130B以上(DeBank数据)。


去中心化借贷、去中心化交易、去中心化稳定币、去中心化衍生品、去中心化保险......各种DeFi协议自由叠加,这些链上协议搭建出来的去中心化的金融世界,扩展了金融的边界。各种传统金融的工具快速在去中心化平台重现,甚至比传统金融更便捷,更具创新性。

而作为投资者,在DeFi中做的比较多的是借贷和流行性挖矿。借贷和传统中心化金融类似,而随着入场资金越来越多,借贷的收益逐渐降低,像稳定币和主流的两大币种(BTC、ETH)的年化收益率几乎没有超过10%的。

流动性挖矿的收益虽然也有所降低,但依然可观。而要做流动性挖矿,就不得不面临无常损失的问题。

无常损失,Impermanent Loss,也叫非永久性损失,是由于向恒定乘积自动化做市商提供流动性而导致的价值损失,是DeFi中提供流动性的固有风险。

我们通常理解的交易模式是订单簿的模式,也就是中心化交易所通过订单簿来匹配订单,撮合交易。DeFi生态系统中的去中心化交易所(DEX)开创了自动化做市商(AMM)模式。AMM没有订单簿,也没有待处理的订单。AMM以流动性池为中心,流动性池由流动性提供者(LP)驱动,这些LP向流动性池存入加密货币,以供交易者通过这些流动性池进行交易。如果交易者想要用A兑换B,那么就需要用到A-B的流动性池中的资金,向资金池中放入A,获得资金池中的B。由于交易需要用到流动性提供者的资金,流动性提供者能够在流动性池中的代币被使用时赚取一定的手续费。

手续费的收入是稳定的,一般会以平台币的形式发放。然而,对于LP来说,并不一定能够最终实现盈利。这是因为存在所谓的无常损失。

无常损失的计算方式可以参考这篇文章:

Alpha Zone:什么是无常损失?7 赞同 · 0 评论文章


无常损失是流动性挖矿中的固有风险,几乎不可能被完全消除,但是我们可以通过一些策略来尽可能的降低无常损失。

我们可以使用期权来构建组合,在币价大涨或大跌的时候获取一点收益,从而覆盖部分无常损失。但是要注意买期权的成本。


这是Deribit上的7月30日到期的比特币期权,这里的价格对应的是一个比特币的价格,可以看到,如果要构建对应于我们流动性挖矿本金的期权组合,其成本可能比较高。

除了使用期权,我们可以在选择流动性池的时候多留意一下,来尽可能降低无常损失。

以下是几种选择流动性池的策略:

1、避开小币种和高波动性币种的流动性池

通常来说,小币种的流动性池由于锁仓量小,其收益一般比较高。但是小币种的币价容易暴涨暴跌,而无常损失对于币价的暴涨暴跌比较敏感,尤其是暴跌。所以尽可能选择币价相对稳定的币种来做流动性挖矿。

2、选择锚定同一种资产或价格趋同的币种的流动性池

我们可以选择USDT、USDC、DAI这些稳定币组合的流动性池。这些稳定币的价格总是在大约1美元附近徘徊。还有其他锚定同一种资产的加密资产,比如锚定BTC的WBTC和renBTC、锚定ETH的sETH和stETH等等。

在这些币种的流动性池(比如USDC-USDT)中,无常损失很小,甚至没有无常损失。但同时,这些池子往往收益率比较低。


3、向质押池提供流动性

在很多AMM平台,除了有双币种的流动性挖矿,也可以把平台币进行质押,来做单币种的挖矿。质押池通常是用于保障DeFi协议的偿债能力,而且质押池仅接受存入一种类型的资产,所以其不存在无常损失。并且,通常其收益也非常可观。例如Pancake上的单币质押:


4、选择资产比例不为50/50的流动性池

有些平台的流动性池并非是传统的50/50的流动性池,也就是两个币种的价值不相等。Blanacer以开创这种灵活的流动性池而闻名,该平台上的流动性池中的资产比例可以是95/5、80/20、60/40等等。


这些不同的资产比例会影响无常损失。例如,80/20的BAL/WETH流动性池,如果BAL的价格相对于WETH的价格上涨,那么鉴于该池的LP的大部分风险敞口是BAL(80%),因此价格波动带来的无常损失影响要小于50/50的流动性池。