原文：《2023年最大的雷来了？145亿美金巨鲸若"搁浅"恐致熊市雪上加霜》

作者：火火

近日《DCG 深陷负债风波，Gemini 联创致 DCG 公开信要求偿还 9 亿美元欠款》占据各大头条，DCG 来到风口浪尖，先是其灰度比特币信托产品（GBTC）的负溢价持续扩大至 50% 刷新历史新低，后又被曝出欠子公司 Genesis 超 11 亿美元，并要求后者不要披露。

Genesis、DCG、灰度、GBTC 一时间都成为焦点，业内人心惶惶，这是看似平静的加密数字货币市场蕴藏的危机？2023 年业内首只「黑天鹅」？还是虚惊一场？

01巨鲸 DCG、灰度、Genesis，Gemini

首先我们来理清一下这几个机构的关系：

Grayscale（灰度）、Genesis、都是 Digital Currency Group（DCG）的子公司。灰度发行 GBTC 等信贷产品，Genesis 就负责销售这些产品（交易，借贷以及对冲）。

另外，Gemini（双子星交易平台）是一家加密交易平台，其提供过高达 8% 收益的理财类存款产品（Gemini earn）吸纳用户资金，随后将该资金提供给合作商 Genesis 进行运作，以实现高额的年利率回报。

为了在加密货币市场上获取高收益，母公司 DCG 参与了灰度发行的比特币信托基金 GBTC，其业务模式为：DCG 认购 GBTC 然后向市场发行，收取 2% 的管理费。

现在讲清楚这个，基本上也比较好理解为啥 luna 爆雷给市场带来重大负面影响，然后三箭爆雷，间接导致 DCG 亏损了 9 个亿了。

拿三箭资本举例，在 2022 年 7 月三箭资本爆雷，三箭资本作为GBTC 最大持仓者，因为大盘下跌，导致 GBTC 价格大幅缩水，负溢价率持续扩大，面对巨额亏损，三箭资本只能在二级市场抛售 GBTC（因为机制无法赎回）来追缴保证金，同时因为杠杆加的太多，三箭资本同多个借代平台借钱（包括 Genesis），以及 stETH 的脱锚和 LUNA 的崩盘等多重因素，最终导致其破产。

破产后其欠下的债务高达 35 亿美元，而 Genesis 曾是三箭资本的最大债权人，有很多 GBTC 抵押物，三箭破产后遭清算但亏本，为此 Genesis 不仅没有获得超额收益，还为此蒙受了 12 亿美元损失，母公司 DCG 当时提供了 9 亿美元的救场资金，让其躲过一劫。

子公司 Genesis 因为 FTX 的巨额投资蒙受亏损，这本来对于 DCG 甚至其子公司灰度来说是不太相关的事件，但是为何会受影响呢？

这源于 DCG 作为母公司向 Genesis 支借了十几亿美元负债，一旦 Genesis 面临破产清算，那么作为债务人的 DCG 将需要履行债务清偿的责任，而 DCG 作为一家资产管理公司，其大部分资金都属于用户资产，自己的不少资金还在灰度的债券中锁定，因此如果 DCG 面临大额债务的清偿，则需要动用到灰度的锁仓资金，拟出现大量抛售灰度持有加密资产进行变现的可能性操作，因此引发加密金融市场的 FUD 情绪。

恰好 GBTC 等加密信托产品又是子公司公司 Grayscale（灰度）发行的 ，由于其债券的形式，其持有的大量的加密资产一直未能直接变现，而是分超长周期进行解锁的形式（除非遇到特殊情况特殊处理），在母公司可能面临破产的事件时，灰度也是要面临旗下资产被清算变现的。

2022 年 11 月份，FTX 破产，Genesis 作为 FTX 的投资机构之一，再次雪上加霜。

在 2022 年 11 月 10 日，Genesis 宣布其在 FTX 交易账户中存有价值约 1.75 亿美元的资金无法提出，彼时最大的加密资产交易平台 FTX 暴雷宣布破产；

在 2022 年 11 月 16 日，Genesis 便再次以此为由宣布暂停提款，同时也停止了新贷款的发放服务；

在 2022 年 12 月 8 日，Genesis 向客户发布一份邮件，表示其解决流动性问题需要更多时间。

所以其实 DCG 问题事件并非一日之寒，这次潜伏的危机问题也是市场一系列爆雷事件的综合影响。

只不过直接导火索是 FTX 暴雷导致 Genesis 资金紧张无法提现，牵连出 Gemini 资金紧张，同样无法提现，导致事情放大，引出来 DCG 被曝支借Genesis16.75 亿美元，或将面临破产清算的可能。

一旦 Genesis 破产清算，就会继续引发一连串事件。那么作为借款方的母公司 DCG 将需要清偿债务，如果动用灰度信托基金中的锁定资金（假使 DCG 无法从外部筹集足够的资金），那么灰度就受到影响。因此存在严重的 FUD 情绪，担心灰度基金受到牵连导致 GBTC 等加密债券进行抛售变现，那么加密金融市场将又迎来一波暴跌。

02危机逼近？

Genesis 是加密货币交易平台 Gemini 借代产品Gemini Earn 背后的主要合作伙伴，Gemini Earn 是一种高收益储蓄产品，可为客户提供高达 8% 的加密存款年回报率，具体取决于所持有的 Token。

上文提到，2022 年 11 月，Genesis 宣布其衍生品业务有近 1.75 亿美元被困在 FTX 平台，因此将暂停取款和核发新贷款。在 Genesis 暂停取款后，Gemini 也同样停止了Gemini Earn 用户的取款。

至此引发了用户的愤怒和质疑，或将走法律途径维护自身的权益，压力全部给到 Gemini 加密交易平台的创始人 Cameron Winklevoss 身上，Gemini 也是走投无路。

于是就有了《Gemini 联创致 DCG 公开信全文：要求偿还 9 亿美元欠款》的新闻。

1 月 2 日，Gemini 联合创始人 Cameron Winklevoss 代表其 GeminiEarn 产品的超过 34 万名用户，向 DCG 创始人 Barry Silbert 发送一封公开信，指责他采取「恶意拖延战术」，称 DCG 及其子公司 Genesis 欠 Gemini 客户 9 亿美元，而且 DCG 内部资金管理「一团糟」，向 Genesis 借了约 16.75 亿美元用于集团内其他业务。信中称，Gemini 已经等待协商解决方案长达 6 周，但对方故意拖延流程，目前还没有给予任何回应，并要求 DCG 公开承诺在 2023 年 1 月 8 日之前共同解决这个问题。

随后几个小时，DCG 创始人 Barry Silbert 发文回应该公开信时表示，没有从 Genesis 借到 16.75 亿美元，从未拖欠 Genesis 的利息，目前还在偿还所有未偿还贷款。下一次贷款到期日是 2023 年 5 月。

1 月 3 日，Gemini 联合创始人 Cameron Winklevoss 再度发文回应 DCG 创始人 Barry Silbert：「你又来了，别再假装你和 DCG 是无辜的旁观者，没有参与到制造这场混乱中。这太虚伪了。如果 DCG 没有借钱，怎么会拖欠 Genesis 16.75 亿美元？还有那张期票，你愿不愿意承诺在 1 月 8 日到期时偿付？」

推特用户 Andrew 发推表示，「预计加密交易平台 Gemini 马上将强迫 Genesis Trading 进入破产程序，而 Genesis 破产将触发 DCG 资产的清算（基于可赎回贷款），DCG 或将破产，灰度信托资产将面临重大风险。」

目前 Genesis 面临的问题，能否与 DCG 联手偿还欠 Gemini 的贷款，尚不确定。

03最好和最坏的结果分别是什么？

因为现在双方各执一词，具体资产状况外界也不知道，就分别按照各方的说法来假设一下。

1）按照 Genesis 的说法只是欠款 1.75 亿美元资金的情况下，处理方案目前推测为以下三个：

  • DCG 继续提供援助
  • 破产重组
  • 破产清算

其中前两个结果都不会对市场产生任何直接影响，最坏情况是清算 Genesis，那么 Genesis 会不会抛售 GBTC/ETHE 来偿还债务呢？

回答是不会。Genesis 的 GBTC/ETHE 来源是三箭资本的抵押物，当时 DCG 给他提供支援的时候就已经就清算完成了。被 FTX 影响的 1.75 亿美元是被困的其他资金，和 GBTC/ETHE 没有任何关系。

那如果是 Genesis 出于其他原因持有 GBTC/ETHE 呢？

也是不可能，因为 GBTC/ETHE 都有充分的信息披露，目前 GBTC 最大的持仓人是木头姐的 ARK 基金，大概持有 6000 万，Genesis 并没有出现在名单上，也就是说 Genesis 并没有 GBTC/ETHE 可以用于抛售。

如果 GBTC/ETHE 真的能够转化成 ETF,实现双向兑换，那会不会形成 GBTC/ETHE 的砸盘？

同样也是不会，因为一旦有这种预期，GBTC/ETHE 和 BTC/ETH 的价差就会迅速在场内被套利者抹平，最终只可能有一个很小的差价，GBTC/ETHE 仍然在场内流通。

所以现在总结一下就是Genesis 如果破产也是独立的，基本上不太会影响 Greyscale，而且 Genesis 手上没有任何 ETHE/GBTC 可以用于抛售，因此不会影响 ETHE/GBTC，就算ETHE/GBTC 抛售，也会有市场来平衡，不会影响到 BTC/ETH 的价格。

2）如果 Genesis 不止仅有 1.75 亿美元欠款呢？

CoinDesk 曾援引消息人士称认为除了此前 Genesis 因三箭资本爆仓欠下债权人 9 亿美元债务外，Genesis 第二批以 Proskauer Rose 律师事务所为代表的债权人的贷款额也达到 9 亿美元，目前已披露的债务总额为 18 亿美元，因 FTX 破产签下的第三组贷款额可能更多，所以也有人认为目前 Genesis 绝对不止仅有 1.75 亿美元资金差，至少得数十亿美元级别以上。

据报道 DCG 持有 63 万枚比特币，如果以当前的比特币 1.65 万 / 枚的市场价计算，DCG 的资产总计约为 104 亿美元，但是这 63 万枚比特币即是 DCG 的资产，也是他的负债。

因为这些比特币是 DCG 通过 GBTC 持有的，当时价值 200 多亿美元，但是现在已经缩水了近一半，看上去拥有 63 万枚比特币，实际上单这一项持有的亏损就超过百亿美元，那又如何去帮旗下子公司 Genesis 给 Gemini 还款？

按照 Genesis 数十亿美元级别的亏损情况来看，DCG 即使把全部比特币向市场抛售也弥补不了这巨大的窟窿，而且窟窿还不止一个，是三个：

  • 其一是子公司 Genesis 的超过数十亿美元的亏损
  • 其二是同样 GBTC 跟着 BTC 比接近一半的浮亏
  • 其三是这些比特币不是 DCG 自身的，而是等额从市场投资者手上兑换过来的，严格来说是一种债务。

也就是说，如果 DCG 真的选择把持有的比特币向市场抛售，如此萎靡的圈内市场根本无法承受巨量比特币流入的冲击，只能导致进一步的市场暴跌。

04KOL 们怎么看？

对此，许多加密 KOL 对此事件发表自己的看法：

  • 交易平台 BitMEX 创始人：人们因创始人是白人而盲目信任 DCG

早在 2022 年 11 月 28 日，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 发表其「白人青年」系列博文续篇，探讨 DCG 创始人 BarrySilbert 崛起的前因后果。

在文中指出，在 BTC 发展早期，由于缺少直接的合规投资，Silbert 用信托基金的方式构建入场的护城河，并由于其垄断地位而使得 GBTC 始终享有 2% 的超高管理费，而 Silbert 能在一开始就获得多方的信任，是由于他是是一名「白人金融家」。

如今，由于 Genesis 将比特币借给三箭资本生成 GBTC 来赚取溢价，而后比特币价格下跌导致连续清算，DCG 正岌岌可危。Arthur Hayes 在文中总结道，我猜为 Genesis 提供借代资金的人（不论是谁）已经关掉了水龙头。而一旦没有了外部弹药供给，DCG 集团的故事离落幕就不远了。

  • 加密资产投资基金 Dragonfly Capital 合伙人：Genesis 清算或将迫使 DCG 破产

在 2022 年 12 月 12 日，Dragonfly Capital 合伙人 Haseeb Qureshi 在 Unchained 节目中表示，Genesis 债权人可能会要求 DCG 赎回 Genesis 价值 11 亿美元的十年期票据，而这将引发 DCG 的流动性枯竭从而导致其破产。目前，Genesis 债权人长时间的沉默或许意味着其正在给 DCG 和 Genesis 时间来解决此问题。

  • VanEck 数字资产战略总监：DCG 应该出售股权，让 Genesis 债权人得到补偿

纽约投资管理公司 VanEck 数字资产战略总监 Gabor Gurbacs 针对此事发表评论称「在我个人看来，解决方案就是：DCG 应该出售股权并让 Genesis 债权人得到补偿。这是一个诚实和明智的做法。我的猜测是，如果卖家有意愿，就会有愿意的买家。认真的买家可能想要控制权。」

  • Messari 创始人 Ryan Selkis：信托资产不会有风险。
  • 中国通信工业协会区块链专委会共同主席于佳宁分析认为：Genesis 很有可能将面临破产的，但最主要的还是取决于未来 GBTC 将如何发展

于佳宁分析认为：「如果 Genesis 无法在近期筹集到资金缓解危机，很有可能最终将面临破产的结局。如果 Genesis 破产，对 DCG 的业务和加密行业势必会造成一些影响，但最主要的还是取决于未来灰度比特币信托基金 GBTC 将如何发展。」

「如果 Genesis 和 DCG 都申请破产清算，那么正如 Luna、三箭资本、FTX 的失败对加密市场的诸多机构造成连锁影响一样，二者也会影响到许多机构的正常运转，甚至可以说在一定程度上其造成的后续影响可能会比前几者的破产还要深远。」

  • 欧易研究院高级研究员赵伟则表示：DCG 如果暴雷，将对加密行业造成进一步负面影响

赵伟表示，一旦 DCG 暴雷，对加密行业造成的负面影响不会亚于 FTX 和 LUNA 事件，不仅会严重打压行业从业者信心，导致二级市场抛压增大，还会对加密行业声誉造成进一步伤害，令传统金融机构望而却步。

  • 硅谷王川 Chuan：Genesis 无法兑付造成的商誉损失，要远大于之前的收入。

硅谷王川 Chuan 表示，据说 Gemini 从这个项目里面每年提成 2-3%，九亿美元的客户存款，就是一年两千万美元左右。但 Genesis 无法兑付造成的商誉损失，要远大于之前的收入。

  • 推特用户 Karl 表示：MakerDAO 或将受牵连

目前，MakerDAO 在与 Gemini 合作获得 1.25% 的收益后，持有 82% 的 GUSD 供应量。如果原本其中一部分应该支持 GUSD 的 Gemini Earn 资产，被借给了 Genesis，他们失去了它，因此稳定币不再有充分的支持，该怎么办？这对 MakerDAO 来说会有什么影响？Cameron 今天的推特，显然意味着 Gemini 的情况比人们最初想象的要糟糕得多。如果本应支持赎回的资金不再存在，他们将如何兑现赎回？

  • Zhu Su：DCG 去年夏天因三箭破产蒙受巨大损失，通过「左手倒右手」填补漏洞

三箭资本联合创始人 Zhu Su 在社交媒体发文表示：「DCG 与 FTX 曾合谋攻击 LUNA 和 stETH，并在此过程中赚了不少钱。去年夏天，DCG 因为三箭资本破产蒙受巨大损失，Babel Finance 和其他参与 GBTC 的公司也是如此。

DCG 像 FTX 一样，过去几个月一直在误导客户，还使用各种方法攻击三箭资本。没有人询问 Genesis 是如何填补漏洞的。而且在这段时间在资不抵债的情况下一直吸收更多存款，并希望市场价格上涨。DCG 现在毫无价值，涉嫌刑事欺诈，FTX 债权人也有关于 Alameda 向 Genesis 返还资本的欺诈性转让的证据。

大多数业内人士都知道 DCG 创始人 Barry 和 SBF 从一开始就关系密切（SBF 是 Genesis 的董事会成员，并给了他第一笔由 FTT 支持的贷款）。Genesis 的债权人将在未来几天内将其推入破产程序，并接管剩余的 DCG 资产，他们可能会要求 Barry 以简单的方式偿还他的套现，而不是等待美国司法部的刑事案件和赔偿惩罚。」

05小结

牛市的 FUD 可能无伤大雅，但是熊市低迷切笼罩在 Luna、三箭、FTX 等爆雷黑天鹅的恐惧下，FUD 则像一剂毒药一般的侵蚀人心，令人惶恐不安。

市场正貌似也在等待方向性的选择，比特币价格已经连续八周在 1.65 万美元附近盘整，既不向上突破，也不向下掉头。而未来这个市场将何去何从，DCG 事件的走向或将成为关键。