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Paradigm 的投资组合向来是加密风投的指路标，从创始至今的三年间，ROI 回报都极高。2021 年 11 月，Paradigm 推出 25 亿美元的新基金，明确说明了主投方向，即：继续投资下一代加密货币公司和协议，也就是说，在底层的基础协议方面，仍有不少机会空位，Euler Finance 就是其中一个，是 Paradigm 已披露投资组合中唯一一个基于以太坊的借贷协议（另一个是部署于 Solana 的 Jet ）。
借贷是 DeFi 的基石，Maker、Aave、Compound 占据第一梯队。什么样的新选手才有机会从这些 “ 前辈” 份额中争食呢？本文从 Euler Finance 产品设计角度出发，梳理一下 DeFi 借贷协议现存的痛点以及新出现解决方向，我们将拆解为 3 层来给大家说明。
协议机制：无审批上资产，满足了长尾资产的需求
Euler Finance 属于非托管协议，核心理念是要在借贷这件事上 “民主化”，何为民主化？就是让用户拥有各种权，这也是去中心化金融的底色。所以， Euler 设置了允许用户自主增加资产的机制，不过是要在 Uniswap v3 上有 WETH 交易对的。
因为 Euler 采用的是 Uniswap v3 的去中心化时间加权平均价格（TWAP）预言机，从 Euler 市场上也能看到一个“待发行”资产列表，就是已上 Uniswap v3 但还没有被增加到 Euler 市场中的资产。如果用户有需要，可以自行创建市场。
但是，这种无审核、去中心化的发行资产会出现风险，尤其对于借贷协议来说风险会更高。一旦某个资产出现了风险，比如：一个抵押资产的价格突然下降，并且在清算中无法充分偿还借款人的债务，那就很可能出现风险传导，让多个流动池陷入债务风险。所以，这就是我们要拆解的第 2 个点，即：资产分级。
资产管理：资产分类，高波动性的不能做抵押物
这是 Euler Finance 在 DeFi 借贷中的一个明显差异化，也是为了对无审核发行资产这个开放机制的防御，采用的方法是对已发行资产进行分级管理，可用性对比如下：
不同级别资产的差异，主要 2 点：
1） 能否做抵押？
2）是否要单独隔离？
抵押层资产最稳定，使用起来最方便，既可以做抵押物，也不需要隔离管理。跨层资产不能作抵押物，但也不需要隔离管理。隔离层资产最脆弱，不能作抵押物，同时需要隔离管理（一个子账号只能有一种隔离资产）。
利率模型：最大化资金效率，降低借贷成本
这个点关乎用户的借款成本，我们详细拆解一下。Compound 和 Aave 通过静态线性的（或分段线性）利率模型来计算借款成本，借方需求升高或贷方供给不足，利率都会下降。这种函数模型的斜率如果比较平缓，借款成本被低估，导致贷方可能就因池中资产被超额借出，而无法提取自己的资产。反之，斜率太陡，导致借款成本过高，借方意愿降低了，资金利用率就下来了。
Euler 使用的利率模型是基于控制论，当利用率高于某个目标水平时，通过 PID 控制器来调整利率变化的幅度，不需要持续去干涉，这种 “ 响应式利率 ” 可以实时响应标的在资产市场的情况。
不同于其他以区块为基准，Euler 的复利计算是按时间基准，以秒来计算的，这种方法的好处是预测性高，不受以太坊主网出块速度的影响。
Euler 还开发了一套交易工具，可以帮助用户管理交易并减少 gas 费。举例来说，用户可以使用这套工具，利用借和贷的 APY 差套利，成本就降低很多。
谈到 APY 了，我们最后说下安全性。高 APY 的借贷看起来诱人，能不能拿到就不好说了，用户在这点上要保持清醒。审计投入这个角度也是评判一个 DeFi 项目不可缺的一个重要指标，Euler 在官网上公布了 5 家头部的审计合作方，相信这笔费用也是不菲的，这也在一定程度上反应了这个团队对安全性的态度。
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