“我们的目的是以更高的技巧和更专业的数据分析来帮助市场的参与者们更全面的解剖市场，以便参与者依靠自己的判断力做出更理智的决策。”
本周回顾
本周从7月18号到7月24号，BTC最高附近24200，最低接近20700，震荡幅度达到16.73%左右。
观察近期筹码分布图，在约21200附近有一定的筹码成交，将有一定的支撑或压力。
• 分析：
1. 18500-21200 约176.1万枚
2. 28800-33600 约103万枚
• 涨不破 28800-33600 的概率约为 58%，因为28000以下的亏损库存消化大半，所以筹码分析结构上移。
本周要闻
宏观新闻：
国际局势情况：
1. 俄方“特别军事行动”的地理目标将不再限于乌克兰东部顿巴斯地区。俄称在乌军事目标发生变化，与西方向乌军提供武器有关。
2. 欧央行7月会议宣布加息50个基点。欧元区7月制造业PMI初值49.6。
3. 意大利总统接受总理德拉吉辞呈，意大利10年期国债收益率迅速上升至3.65%。
分析：
俄乌冲突仍没有结束迹象。当前这场冲突的影响更像是“灰犀牛”，将会持续的造成全球能源供应的波动以及全球货币金融体系的动摇。
随着德拉吉辞职，意大利脱欧风险上升。欧洲的政治经济动荡，会继续利好美元指数。
美国宏观经济指标：
科技企业就业情况
周四，微软称将大幅减少空缺职位数量，并在Azure云业务和安全软件部门放慢招聘速度。
周二，知情人士透露苹果计划明年在一些部门放慢招聘和支出增长，以应对潜在的经济衰退。
谷歌母公司公司Alphabet Inc.正在放缓招聘节奏。
亚马逊、Meta Platforms、Snap和其他一些科技公司已经在过去几周采取了一些控制预算的措施，并减少招聘。微软、特斯拉和Meta已经采取了裁员措施。
美国高温对天然气及食品价格的影响
由于今年是记录以来最炎热夏天，美国用电量飙升导致天然气价格暴涨。
数据显示，纽约天然气期货价格本月迄今已累计上涨了约45%。
同时高温将降低玉米产量，或将传导主食价格上涨。
7月Markit PMI
美国7月Markit制造业PMI初值52.3，好于预期的52，低于6月数值的52.7。7月Markit服务业PMI从6月的52.7跌至47.0，低于预期52.7。7月Markit综合PMI初值录得47.5，创下26个月新低。
（下图：7月Market PMI初值，来源：新浪金融）
美国零售消费
正如我们之前提到的，美国消费总额虽持续上升， 剔除通胀后的消费额是呈下降趋势的。
（下图：名义零售数据以及实际零售数据）
美联储政策
截至周五，市场预测7月27日加息75个基点的概率为83.4%；加息100个基点的概率为16.6%。
分析:
俄乌冲突的持续，天然气价格、玉米价格的飙升将给美国通胀回落以及生产成本降低带来更大的阻碍。
本周截至周三的7月CPI预测，同比仍高达8.95%。
作为新经济引擎的大科技公司减缓招聘。（去通胀后的）实际消费回落，以及Markit综合PMI破荣枯线都在继续显示经济初步陷入衰退的迹象。
回测15-18年加息周期作为参考：
市场下跌之后，第一次见底反弹是美联储宣布停止加息的时间点。
第二次见底后回暖是在降息的过程之中。
（下图：15-18年美联储加息及股市走向，来源：彭博社）
主要市场表现：
1. 标普本周累涨2.55%，收3961.63点。道指本周累涨1.95%，收31899.29点，纳指本周累涨3.33%，收11834.11点。
2. WTI 9月原油期货本周累涨约0.1%，报94.23美元/桶。
3. COMEX 8月黄金期货本周累计涨1.4%，报1727.40美元/盎司。
4. 美元指数收约106.60，本周跌1.3%。
5. 10年期基准美债累计下降16个基点，收2.76%。
分析：
本周下半周Snap暴跌、社交媒体股全线下挫，主要是市场对整体美国广告市场二季度的业绩表示担忧。
（下图：基金经理现金敞口水平调查。来源：美国银行）
根据美国银行的调查，基金经理现金敞口升至2001年以来的最高水平。
近58%的基金经理表示，他们的风险资产敞口低于正常水平，这一比例低过了2008年金融危机低位。
市场的反弹总是伴随着牛市回归的论点。
然而当我们再去审视（1）股市估值水平是否具有吸引力，（2）经济衰退风险是否消散，（3）美联储政策转向是否发生，则发现这些可能会引起市场反转的因素仍未到位。
同时资金方面现金持仓也在创新高。
我们判断市场反转节点仍未到来，但可密切关注现金下降及股市资金回流情况。毕竟资金才是市场涨跌的决定性因素。
资金面新闻：
1. 特斯拉本季度卖出3/4比特币持仓， 套现近10亿美元。
2. 比特币第三大巨鲸钱包被清空（13万多比特币），该钱包地址疑似为Gemini冷钱包或托管钱包。
其他新闻
1. 法国巴黎银行进入加密托管领域。
2. USDC财务官表示公司计划于4季度上市。
3. 新加坡金管局局长表示，将对加密公司非法活动采取行动。
长期洞察：用于观察我们长期境遇；牛市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：用于分析我们目前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会面临什么情况
短期观测：用于分析短期市场状况；以及出现一些方向和在某前提下发生某种事件的可能性
长期洞察
• 利润地址百分比
• 较短的新生力量
• 10个BTC以上的高质量地址
• 美金计价的总转账量
• ETH的DeFi质押总量
链上数据的作用，鉴于链上的透明度，使得数据非常可靠与非常强大。
本周主要从顶部的历史上的利润率、新生力量、高质量地址增长原因状态来回顾与研究。
（下图 利润地址百分比）
市场顶部的出现往往意味着动力不足，或者无法持续提供动力。
而这些往往来自于内部，更多的来自于获利盘。
当市场90%以上的参与者都属于获利状态，那么这个时候往往变现的压力就很大。
对于大部分人来说，来到资本市场也都是为了变现。
所以可以从这个盈利百分比点来着手。
从历史上看：
无论是牛市的顶部触发还是大反弹的顶部征兆。
在没有额外条件干扰下，都会在达到全球参与者盈利的90%，往往也会触发这个先决条件。
在历史上的多轮大顶更是触发97.5%以上的盈利比例。
在一定条件下，此数据作为一个预警和提前准备的一个指标，也是比较有用处的。
如果进行一定的衍生品，对冲或其他的策略方案，大概率能规避掉不少风险。
（下图 较短的新生力量）
本数据往往在顶部呈现较为明显的效果。尤其是顶部走的越慢，其效果越佳。
从历史上看，结合其他的数据，在顶部趋势将近结束之后，会呈现较为明显的回落。
此数据由较短的参与者组成，一般情况下，这些参与者往往代表着一定程度的新生力量。
而市场价格越加飘渺，利润盈利百分比越高，所造成的潜在获利盘和潜在抛压就越高，那么就需要更多的力量和资金去支持。
一旦新生力量并不像之前那么高昂，而最高的顶部，很有可能会像断了线的风筝一样，迅速失去支撑，支撑力量也会进一步下降许多。
（下图 10个BTC以上的高质量地址）
为了使论证充足，需要寻找另外一堵坚实的力量。
10BTC的以上地址数，更多代表着相对高净值参与者，对于市场的价值认可。
从先前几次较大的顶部也可以看到，有一个较大的痕迹，就是高质量地址会停止增长甚至减少。
说明，他们对目前的市场产生不认可，甚至还要变现掉手中的价值。
高质量地址，一旦停止增长甚至减少，市场将慢慢形成空心状，随意摇摆。
（下图 美金计价的总转账量）
其中最为诡异的顶部是在2021年11月左右。
从链上其他转账来看，并没有看到更多动静，仅仅从总转账以美金计价的数据看到特殊情况。
可能有参与者将手中的币进行躲避链上的监测。
值得一提的高位的两笔是转账总量高达700亿美金左右。
可能进行场外地址直接转账，于此同时，也证明未来的链上数据分析，难度会更艰难。
需要更多努力和付出。
（下图 ETH的DeFi质押总量）
本次ETH率先带头而起，但本身内在的DeFi并未发生太大变化。
市场情绪低迷和之前ETH清算带来的恐惧依然存在。
对于市场来说，可能还需要缓冲时间。
中期探查
• 网络交易情绪
• 已实现价格
• 长、短期交易者未动供应与投机情绪
• 新生力量
• 成长为1个月、3个月以上的BTC力量
• 长期交易者年龄成熟带
• 长期交易者通胀率
• BTC交易所月度头寸
• 非零余额地址数
• 1BTC以上的地址数
• 非流动性供应
• 矿工供应量
• 大户交易所净头寸
交易情绪评级：亏损情绪轻度消散
（下图 网络交易情绪）
从网络交易情绪看，目前有轻微的复苏迹象，有待进一步修复。
之前的周报中提及，网络情绪低迷逐步收窄，目前花费1个月左右的时间进行修复。
当前交易低迷的情绪轻微消散。
（下图 已实现价格）
用已实现价格的变化度量市场盈利能力，从而判断情绪。
当MVRV＞1时，说明市场有一定量的未实现盈利。
当MVRV＜1时，说明市场价格低于链上平均的持有成本。
当前为轻度盈利的状态，此前低点布局的投资者可能摆脱了账户亏损的压力，目前为亏损情绪宣泄后的轻度复苏。
时间维度评级：长期抛售、短期承接
（下图 长、短期交易者未动供应与投机情绪）
长期交易者有一定量的抛售，短期表现出一定承接，投机情绪仅有少量上升，当前陷入僵滞。
（下图 新生力量）
再观察新生力量的情况。
新生力量表现出少量的承接，当前略微抛售，但新增地址数的增长可能提供潜在的新生力量。
（下图 成长为1个月、3个月以上的筹码）
从当前情况看，1个月以上的BTC数量增量较大，3个月以上的比特币轻度增加。
结合短期交易者未动供应，
• 1个月以内的新生力量表现出较好的成长性；
• 3个月以上的BTC增量较少，说明当前近期承接和抄底的筹码，仍面临着时间的考验。
（下图 长期交易者年龄成熟带）
6个月-1年的熊市建设者略微僵滞，1-2年的牛市被套者仍在逃离。
结合长期交易者未动供应；
长期交易者群体中减少的供应量，主要为1-2年的牛市被套者。
（下图 长期交易者通胀率）
长期交易者目前处于供应增加的状态，可能是长期换手引发的通胀现象。
筹码流向评级：积累缓慢
（下图 BTC交易所月度头寸）
从BTC交易所月度头寸看，月内仍有一定量的币流入交易所，而后表现为轻度流出，这反映筹码的积累速度相对缓慢。
增长动向评级：略微放缓
（下图 非零余额地址数）
非零余额地址数仍表现出增长，但略带放缓，可能说明市场整体性的犹豫。
（下图 1BTC以上的地址数）
1BTC以上的地址数表现为阶段性增长放缓，但整体仍在缓慢上升。
重要群体评级：有一定量右侧承接
（下图 非流动性供应）
非流动性供应表现出一定程度的右侧承接，这对当前价格企稳有一定的帮助。
（下图 矿工供应量）
矿工未动供应有较大量的上升，当前表现出一定的增持。
（下图 大户交易所净头寸）
大户到交易所有一定的充币量，但整体未减少过多此前积累的数量。
短期观测
• 多头清算优势
• 看跌/看涨期权持仓比例
• 长期持有者总供应
• 持有1年以上的币恢复供应
• 持有1-100、100-1k地址数量
• 持有1k-10k、10k-100k地址数量
• 未实现利润、亏损
• 获利、亏损卖出量
• 利润、亏损转移量
• 全球时区购买力
• 稳定币余额
• 稳定币净头寸
衍生品市场评级：多头略微乏力
（下图 多头清算优势）
回顾近4个月内多头清算优势变化情况：
当指标位于一定空间震荡时，多空博弈较为激烈。
在不断博弈的过程中，会有一方的力量逐渐减弱，会出现以下两种可能：
1. 清算多头占比逐渐下降，多头力量有略微上升，空头力量有不断削弱的迹象，多头有反扑的可能。
2. 清算多头占比逐渐上升，多头力量逐渐削弱，空头力量上升，空头有反扑的可能。
当下该指标值约46%，相比前一阶段迅速下降，目前有略微上升，代表着目前多头的力量有略微削弱的迹象，多空进入博弈。
（下图 看跌/看涨期权持仓比例）
看跌/看涨期权持仓比例目前回落至0.57附近，综合期权交易量迅速下降，近期该比例回落的主要原因，大概率为期权到期平仓。
对于成熟交易者极端做空的情绪相对先前有略微放缓的迹象，开始逐步变得谨慎。
对于衍生品市场是一个良性的信号。
（下图 合约潜在爆仓图）
蓝色：部分多头资金
红色：部分空头资金
在临近当下价格附近，有较为集中的多头力量，需要警惕短期市场的衍生品风险，空头更多偏向低倍杠杆交易。
如有当前价格临近，且密集相关点位爆仓的参与者需注意风险。
现货市场：
抛售压力评级：加速抛售
（下图 长期持有者总供应）
长期持有者在近期阶段中，较为明显的两种情况是：
1. 在市场极端时迅速出售以抵御风险，等待市场风险平滑重新积累。
2. 随着市场短幅度回暖，迅速逢高出售，等待更低价格重新积累，以逐步降低持有成本。
近期在最高点出售近一个月以来的积累量， 成熟交易者逢高出售的态度较为明显，短期内还未彻底转为积累状态。
（下图 持有1年以上的币恢复供应）
近期持有时间为1年以上的币，约有1100个BTC重新开始活跃于市场，在最高点有获利出售的可能。
综合来看，短期内成熟群体有逢高出售的迹象，需谨慎对待市场。
地址变动评级：10k-100k地址推动市场
（下图 持有1-100、100-1k地址数量）
持有1-100的地址数量目前增持放缓处于停滞状态，
持有100-1k的地址数量，目前开始转为减少状态。
（下图 持有1k-10k、10k-100k地址数量）
持有1K-10K的地址数量仍然持续加速减少，该群体态度未有明显转变，
本轮推动力量主要为持有10K-100K地址变化，从低位到目前变化约75,000个BTC，其中可能为期权做市商买入大量现货，对冲市场风险。
目前该群体未有明显变化。
盈亏状态评级：筹码消化、获利套现
（下图 未实现利润、亏损）
蓝色：未实现利润，
红色：未实现亏损。
未实现利润和亏损发生巨大波动，通常会发生筹码重新分配。
在一个周期中，市场通常会经历未实现损失迅速上升，并经过一段时间调整将此部分筹码消化，重新分配至新的买家手中。
这部分买家对当下的市场价格不会过于敏感，不断的筹码换手过程中，市场重新积累。
这就是一个去库存、积累的状态。
短期内，未实现损失有较大幅度上升后明显回落，同时未实现利润也有略微上升，这表明着在短期内积累较低价格的筹码获利。
未实现亏损的筹码也有略微下降，去除部分亏损筹码。
（下图 获利、亏损卖出量）
红色：已实现损失，
绿色：已实现利润。
短期在高点有明显的获利回吐迹象，市场更类似于一种反弹，未出现明显的转折信号。
有略微的亏损筹码卖出逢高止损。
（下图 利润、亏损转移量）
具体从利润转移量观察，近期市场更多的是获利回吐，并且该趋势处于一定空间内震荡，代表着近期获利能力有略微下降，市场有略微乏力的迹象。
购买力评级：略微回暖
（下图 全球时区购买力）
美国时区购买力上升开始放缓，
欧洲、亚洲时区购买力有明显的回暖。
整体市场购买力在近期相对先前有明显的恢复。
（下图 稳定币余额）
USDT交易所余额目前增长停滞，有略微下降的迹象，
USDC目前略微下降，但变化幅度不大，该资金意愿短期未有明显趋势。
（下图 稳定币净头寸）
USDT流入幅度逐步收窄，USDC有略微扩大流出幅度，短期内增量资金开始停滞。
链下数据评级：Bitfinex卖单已被消化
（下图 Binance交易所订单墙）
Binance交易所下方约21000附近有一批买单订单挂单，有略微的买方力量。
（下图 Bitfinex交易所订单墙）
Bitfinex交易所23000-24000的卖单挂单已经消化完全，在上方28000附近有一定卖单挂单，下方买单挂单集中较低，压力相对略大。
（下图 Coinbase交易所订单墙）
Coinbase交易所下方买单挂单较为集中，上方挂单较少，相对来说买方意愿略高。
本周总结：
消息面总结：
长期：
本周ETH从低点到高点实现了近1倍的涨幅。
证实了我们两周前报告关于做空难度加大和内部反扑的预测。
不过本次涨幅主要是参与者借用市场结构性缺陷引导市场，因为市场看空情绪过重，导致衍生品中的期货和期权发生重大偏离和结构性问题。
巨量的卖出看涨期权，在价格上升时导致了Gamma挤压，导致参与者不得不买入现货对冲，市场上出现大量买单，让市场上涨。这是加密世界中最常见一种借刀的方式。
在去年时也有大量卖看涨做市商不得不买入一万多BTC的现货买单。
第二次出现绝不是偶然，不但标志着新市场的来临，也标志着衍生品的时代将缓缓到来，大量交易者的拥挤会导致市场产生错误定价。
市场定价将会更加复杂，很多市场分析将会失灵。
过去没有当前如此复杂的衍生品市场，如果以过去的分析手段、“技术分析”手段，来看当前市场，无疑是刻舟求剑，将产生惨痛代价。
未来也会产生更多的衍生品对冲业务和衍生品产品业务，例如：做多/做空波动率产品、杠杆做多波动率/做空波动率产品等。
中期：
1. 股市估值水平
2. 经济衰退风险
3. 美联储政策转向
这几项可能会引起市场反转的因素仍未到位。维持看空不变。
短期：
下周重点关注数据：
1. 7月26日美国消费者信心指数
2. 7月28日美国实际国内生产总值[GDP]
3. 7月29日美国PCE物价指数
下周美联储7月加息会议举行，同时也是大科技股财报周，市场波动风险上升，请投资者注意风险。
链上长期洞察：
1. 在之前，小牛的大反弹中触碰到了，90%的地址利润率。
2. 而在历次大顶中，都曾多次触碰97.5%的利润率，甚至无限逼近100%。
3. 这些对于市场都是非常有用警戒信号，可使用一定的衍生品，对冲手段或定制策略，来平滑风险。
4. 在之前历次大顶都造成了新生力量崩塌，且高质量地址停止增长甚至减少。形成由内向外的崩溃。
5. 在2021年11月初时，市场发生了两笔总和700亿美金的巨额转账量，且逃避了一般的链上检测。
6. DeFi质押的市场情绪低迷和之前ETH清算带来的恐惧依然存在。
• 市场定调：
走入清库存阶段。
链上中期探查：
1. 亏损情绪轻度消散，市场平均略微浮盈；
2. 长期筹码抛售，短期承接，新筹码成长状况较好；
3. 牛市被套者仍在逃离，熊市建设者承接放缓；
4. 筹码积累速度较慢；
5. 链上增长略微放缓；
6. 非流动性供应表现出右侧增持；矿工有一定量未动供应上升；大户往交易所充币；
• 市场定调：
博弈激烈
新生力量在承接长期抛售的筹码，决定性群体右侧承接明显，市场可能面临大户的潜在抛售压力。
链上短期观测：
1. 多头清算优势值约46%，多头力量略微下降。
2. 长期持有者以及持有1年以上的币逢高出售。
3. 持有1K-10K的地址持续减少，持有10K-100K的地址目前变化不大。
4. 未实现亏损下降，未实现利润上升。
5. 获利卖出上升后放缓，亏损卖出量较少。
6. 全球时区购买力有略微回暖。
7. 稳定币资金增长停滞。
8. Bitfinex交易所23000-24000的卖单挂单已经消化完全，Binance交易所21000附近有一抹买单挂单。
9. 涨不破 28800-33600 的概率约为 58%
• 市场定调：
参与者到谨慎状态，但20500以下的筹码依然对交易者有吸引力。
风险提示：
以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意见；请谨慎看待和预防市场黑天鹅风险。
此报告为“WatchToweR”研究院所提供：
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