钢蛋周报第十二期

回顾篇

上周市场核心矛盾围绕季度期权交割期的高杠杆清算展开：交割前，曾预判波动可能在交割当日收敛，但实际交割当日 BTC、ETH 仍出现下跌 ——BTC 未跌破 108k极限支撑，但脱离短期趋势轨道；ETH 则直接下探至前期几月预期的 3800附近，此次对 ETH 跌幅判断存在偏差，核心原因是仅预判高波动，却未充分考虑清算的强度。

此次回调可视为对持续数月的高杠杆问题的一次阶段性清算。BTC回调幅度相对可控，未跌破关键关口，但已脱离原有轨道；ETH则测试了支撑。交割日过后市场逐渐修复，这一走势印证了交割期高杠杆清算主导下跌的核心逻辑，但当前的反弹也可能源于超卖后的技术修复，但其性质尚需确认，因市场高杠杆结构并未完全化解，需警惕其仅为大跌后的技术性回抽。

宏观市场与新闻篇

1.经济数据接棒成为新焦点

市场注意力从美联储降息转向经济基本面验证。本周关键数据密集：美国9月芝加哥PMI、谘商会消费者信心指数、当周初请失业金人数及至关重要的9月非农就业数据。这些数据将直接决定市场对软着陆或衰退的叙事选择，并影响后续利率路径预期。

2. ETF审批迎来关键窗口期

Solana ETF（10月16日决定）：市场批准概率极高。若通过，将首次为比特币和以太坊以外的加密资产打开ETF大门，可能引爆新一轮山寨季。
XRP ETF（10月18日初裁）：同样是重要的风向标，关注其能否解决长期以来的监管模糊问题。

3. 区域市场：韩国巨头整合预示深度发展

Naver与Upbit母公司Dunamu的股份置换计划，意味着传统互联网巨头正深度整合加密核心基础设施。结合Upbit推出GIWA Chain，表明区域市场正从单纯的交易向技术栈和生态建设演进，发展更具韧性。

4.Perp DEX与公链竞争白热化

由 Aster 引发的Perp DEX热潮持续发酵，Hyperliquid 率先引领赛道热度，Aster、Avantis 后续爆发进一步点燃用户交互兴趣，链上赛道竞争格局初步形成，同时Plasma（XPL）通过高回报率的空投策略引爆市场，展示了资本对创新机制和深度参与者的偏好。

5.ETHShanghai 2025黑客松

本次黑客松聚焦AI × ETH、DeFi × Infra及公共物品三大前沿赛道。给出了以太坊生态乃至整个加密世界下一阶段发展可能的探索方向：人工智能与去中心化基础设施的结合。

6.风险事件：Hyperdrive 安全事件

9 月 27 日 Hyperdrive 方面表示其 thBILL 市场中两个账户的头寸遭损害，作为预防措施，Hyperdrive 已暂停所有货币市场以开展进一步调查，且明确 “此问题不影响 $HYPED 代币”。

技术面与链上数据篇

RSI 指标从前期超买区间回落至中性偏弱水平；资金流向（CVD）大幅下跌，反映市场需求显著减弱；成交量滑落至低位区间，参与度趋于脆弱；历史数据显示该形态后续常伴随大幅突破或深度调整。

BTC：高位盘整，测试关键成本支撑

价格走势：从FOMC后回撤，回调幅度在历史周期中属健康范畴。当前价格在短期持有者成本基础附近徘徊，此为当前最重要的技术防线。
链上核心矛盾：长期持有者（LTH）在本周期已实现高达340万BTC的利润，规模空前，表明巨大的获利盘存在持续兑现压力。与此同时，美国现货ETF上周净流出约9亿美元，机构需求暂时放缓。二者形成了 脆弱的平衡。若ETF资金不能迅速回流，价格将面临进一步回调压力。

ETH：杠杆清洗后的价值重估

技术面：深度回调击穿多个支撑位，技术结构受损，需时间修复，价格从50%斐波那契回撤位反弹，4000心理关口是短期强弱分界线。若能收复4100，则有望向上测试4300-4500区域。
积极信号：链上数据显示，机构逢低买入行为明显（如BitMine抄底9亿美元ETH）。同时，交易所ETH储备持续下降，供应端趋于紧缩。ETF审批预期（10月）和Fusaka升级（12月）仍是潜在的强劲催化剂。

市场情绪指标：

贪婪恐惧指数降至32（恐惧）
山寨季指数为71（中性偏山寨季）

USDT市值周内上涨4.68%，显示有抄底资金在场外等候。

衍生品市场篇

合约

9月26日季度交割后，期货未平仓合约大幅下降，表明一场剧烈的去杠杆化已经发生。然而，当前数据表明高杠杆问题只是被部分出清，而非彻底化解。

BTC：上方110k-114k区间存在密集清算墙，突破将引发空头挤压。下方107k-105k附近是近期支撑。
ETH：下方密集清算区在3.8k-3.6k，4.2k存在显著清算动力，而下跌动能相对减弱，24 小时 TVL小幅上涨 1.01%，但稳定币市值七日下降 2.03%，反映部分资金从避险型稳定币转向进取型期货交易，但规模有限。

期权

隐含波动率（IV）高位运行：BTC和ETH的短期IV均处于高位，尤其是ETH的IV范围极宽（如10月3日到期IV在74.58%-79.16%），定价了未来的高不确定性。
关键信号：10月3日到期的期权看跌/看涨持仓比例显著偏高，且隐含波动率高于近期到期日，表明投资者正为下周（包含非农数据）可能出现的下行风险和波动加剧做准备。

未来一周的可能性

BTC：105k - 112k区间震荡，偏向下行测试

支撑聚集区间：105k – 107k
- 逻辑融合：此区间是现货上买入挂单密集带、合约市场多头清算密集区、以及链上短期持有者成本基础等多重因素汇聚而成的强支撑区域。跌破此处将引发技术性卖盘和合约连锁清算。
反弹阻力区间：110k– 114k
- 逻辑融合：此位置是现货卖压重现的水平，也是突破后需要站稳才能扭转短期颓势的技术位。上方的合约清算墙较远，突破需依赖强劲的宏观利好或资金流入。
整体预期：
- 基本情景（60%概率）：市场情绪偏空，缺乏即时催化剂。价格大概率在107k - 111k之间震荡偏弱，重心下移，倾向于再次测试107k支撑，期权市场的防御性姿态暗示下行风险仍未完全释放。
- 看涨情景（30%概率）：需要ETF资金重新大幅净流入或异常乐观的非农数据刺激，才能有效突破112,000美元，目标指向114k - 115k。
- 看跌情景（10%概率）：若跌破105k关键支撑，可能引发更广泛的抛售，下探102k - 100k。

ETH：3.7k - 4.3k区间反弹动能优于BTC

支撑聚集区间：3.7k – 3.9k
- 逻辑融合：前低支撑 + 现货挂单密集区，现货在此区间显示出极其厚重的买入挂单，构成了坚实的现货需求基础。
反弹阻力区间：4.1k – 4.3k
- 逻辑融合：现货卖单在此开始聚集，同时合约市场在4.2k上方存在大量空头平仓潜力，突破此区域才能确认反弹的有效性。
整体预期：
- 基本情景（50%概率）：超跌反弹动能延续，有望上攻4.1k - 4.3k阻力区。其反弹力度可能强于BTC，因合约结构提供更多向上动力。
- 看涨情景（30%概率）：成功站稳4.3k，则下一目标可看4.5k。
- 看跌情景（20%概率）：若反弹无力，回落跌破3.7k支撑，则可能再次下探3.6k乃至3.4k。

综合结论与策略展望

季度交割引发的下跌与反弹后，市场处于一个看似修复、实则脆弱的待数据验证的节点。高杠杆风险被部分释放但未根除，ETF资金流出显示机构需求短期降温，而期权市场则充满了对后续波动的警惕。

核心观察点：

资金流向：每日的BTC/ETH ETF资金流量是市场信心的最直接晴雨表。
宏观数据：美国9月非农就业数据（10月3日）将极大影响市场对美联储后续政策的预期。
监管动态：SEC/CFTC会议结果及SOL ETF的审批情况。
风险提示：若反弹乏力后续跌、高杠杆结构再次恶化、宏观数据不及预期引发衰退担忧、监管消息面出现黑天鹅。