機構： Mint Ventures

作者：Jessica Shen, Mint Ventures投資經理

本文先對Blur當前的機遇和挑戰展開討論，再談論了從Web3.0創業和投資角度對我們看到的Blur值得學習的點，深挖項目細節，最後簡單探討圍繞Blur的潛在投資機會。

Blur面臨的挑戰與機遇

從$BLUR幣價走勢來看，市場早期情緒高漲，市場非常期待Blur從多維度打敗OpenSea，然而我們客觀冷靜地思考Blur存在的挑戰時，會發現仍舊存在不少困擾行業的共性問題，機遇與挑戰並存。

挑戰

1. 缺乏底層技術創新改善流動性問題

Blur在一定程度上用代幣模型激勵了流動性，但缺乏底層技術的顛覆性創新，長期存在被競爭者抄襲甚至超越的可能。目前來看，Blur的優勢在於其產品洞察到了用戶的真實需求，推出了方便、好用、直觀的產品，用UI創新、代幣經濟學模型創新（激勵掛單、要價而非交易本身）抓住了用戶，但是NFT流動性問題長期看來並沒有被根本性解決。若有競爭對手在Blur的基礎上以更快的速度、更直觀的UI、更專業的產品，推出代幣激勵更高的模型，可能我們就會看到當年SushiSwap和Uniswap的競爭情形。

近期，Gem V2也在內測階段，筆者體驗了產品後感受是在Blur的基礎上做了產品細節優化。雖然Gem未來是否發幣尚無定數，但從產品角度，Gem V2的更新可以在信息刷新速度、展示的直觀性、要價（Offer）功能的配備上已經可以跟Blur匹敵，此外還有可以進行“限時”要價、針對某一特徵要價的功能。特徵要價功能的需求非常確定，許多想要購買含有Koda的Otherdeed的用戶，已經多次對Blur提出類似功能的需求，而Gem V2已經提前推出。

Web3.0產品的護城河是許多投資人和項目一直在思考的問題，Blur目前的護城河尚不能說是產品本身或是代幣模型。 Web3.0的用戶粘性對許多產品都是很大的挑戰，代碼開源的環境中，吸血鬼攻擊是隨時可能引爆的雷點。反觀能夠穿越牛熊的一些Web3.0協議，如Curve、Uniswap、Aave、Compound等，除了符合市場需求的產品之外，穩健的代幣模型、不斷進取的團隊、持續拓寬的生態、用戶對協議安全的信任都對這些協議長期留存在市場中起到了重要的作用。 Blur是否能夠全方位兼備上述成功的因素，還需要經歷時間檢驗。僅有UI和代幣模型的改進，且難以擺脫印鈔機模式的Blur，還需要挖掘更多技術或協議層的創新，從根本上建立護城河，才能保持長久的優勢地位。

2. 未來參數調整存在流失用戶和交易量的風險

當前交易手續費為0%，版稅最低為0.5%，僅針對部分NFT強制執行版稅。這一規則是短期的Go-To-Market策略，長期來看協議不可能一直維持0%交易手續費，未來若Blur想要更多地支持NFT創作者和社區，靈活版稅政策未來也有可能進行調整。這些調整都是在根本上增加了交易者成本，增加NFT市場的摩擦力，當成本提高後，而Blur的代幣激勵也消失後，用戶還是會用腳投票選擇成本更低的交易市場，Blur屆時的成本優勢是否還存在對於其競爭地位尤其關鍵。

3. 代幣補貼結束後的競爭格局變化

Web3.0許多項目都不得不面臨代幣發行有限而補貼終有發放完畢的一天，印鈔機模式若持續，又會給代幣帶來大量拋壓。 Blur也將會有空投發放結束之時，如果協議設計、代幣模型維持現狀，那麼可以預期屆時流動性會降低不少，市場會質疑Blur是否能與OpenSea相抗衡，從而對預期和估值產生下降影響。代幣補貼模式的可持續性也會是Blur潛在的風險點之一。

4. 第二季空投預期過高

第一季代幣空投給到許多NFT玩家極高的獎勵，高昂亢奮的市場情緒有利於市場對項目的信心，會直接反應在代幣價格中。然而我們發現第二季代幣空投總量分配僅有10%，少於第一季的12%，且預期更多的用戶參與“刷空投”活動，其中不乏專業的打金工作室，根據官方代幣經濟學文檔，推斷在2023年第四季度完成第二季空投代幣（總量10%）的解鎖（具體解鎖及空投信息以官方公告為準）。明顯僧多粥少的情況下，用戶可能會在第二季空投發放時，感受到現實與預期的落差。同時，代幣價格若在空投大量拋壓預期下呈現下降趨勢，可能會帶來更大的市場FUD情緒，增加情緒的落差感，導致用戶和代幣持有者對項目產生信心動搖。

5. 代幣價值捕獲能力較弱

目前來看，Blur的代幣價值僅在於協議治理權、提案權等，協議尚未有收入，因而也沒有收入分享給代幣持有人的機制，代幣價值捕獲能力較弱，對其幣價上升空間產生壓力。在路線圖中，Blur暗示了“F-Switch”，意為“費用開關”。倘若今後打開協議收入，並通過一套機制設計將收入分享給代幣持有人，有機地促進協議業務增長、生態拓展，同時有利於穩定幣價，那麼Blur的長期發展前景會更廣闊。

機遇

1. 宏觀市場及NFT行情改善

NFT市值和交易量目前集中在以太坊上，與以太坊市場情況及加密貨幣市場整體走勢高度相關。隨著加密貨幣市場情況不斷改善，NFT市場預計隨之回暖。儘管市場在下個牛市到來前還將持續震盪築底，但NFT市場已經經歷過2022年的各種大跌行情，藍籌NFT項目的生命力在各種危機後愈加顯得健壯，Yuga Labs和其他藍籌項目方給社區帶來的各種新活動和新預期，也預計會給行業持續帶來新的敘事。

NFTGo在《NFT Annual Report 2023》中提到，2022年以太坊上全年NFT交易者總量為1.87M，而Dune@sixdegree數據顯示2022年以太坊上活躍地址數達48.16M，是NFT交易者數量的25倍多。熊市期間Blur的空投、發幣已經讓許多NFT圈外的用戶更願意加入到NFT的交易和炒作中。 Blur也已經在項目早期獲得了非常多的關注度，若Blur在行業內始終保持領先地位，隨著牛市到來，NFT交易市場的頭把交椅帶來估值的提振可能會給$BLUR價格帶來進一步提升的空間。

2. 賽道競爭優勢助力業務橫向拓展

自Blur10月底上線以來，期間的累計交易量已經領先OpenSea、X2Y2、LooksRare等主要交易平台，發幣後持續空投預期預計還將繼續刺激NFT交易量集中在Blur平台上。當用戶的交易習慣、 NFT使用習慣傾向於首選Blur，Blur有望在代幣激勵結束後留存大量NFT專業交易者和巨鯨用戶。

在Blur路線圖中，筆者解讀出Blur對ERC1155領域交易、打開費用開關（F-Switch）、流動性項目（Liquidity Project）方向拓展的想法，“含糊其辭”的路線圖似乎暗示了Blur未來還將進一步在NFT生態中橫向拓展業務，從中一窺Blur成為一站式NFT基礎設施的野心（僅為個人對Blur路線圖的解讀，不代表項目官方想法）。官網中還有對NFT API申請的表格，許多NFT協議和產品也都等待著Blur開放其API端口使得NFT報價更加準確，交易、清算的流動性更加好。

OpenSea近期調低交易手續費、變更靈活性版稅的規則，讓市場更加確信了Blur對OpenSea產生的威脅。兩者橫向比較來看，OpenSea更類似“多鏈NFT大型超商”，側重於NFT一級發行和不同種類的NFT的展示，適合作為NFT新手小白登錄NFT的第一站，而Blur定位在“NFT專業交易工具”，側重於專業級別的交易買賣，適用於NFT老手、巨鯨、做市商等專業玩家的市場。二者定位重心不同，導致了目前OpenSea的交易者人數仍舊是最多，但NFT的二級交易量整體佔比更高。 Blur第二季空投結束後，二者的交易量情況、交易者人數仍需要持續關注，會是競爭格局的重要指標。

3. 代幣經濟學模型存在各種業務增長、代幣增值可能

從本質上來講，Blur與OpenSea最大的不同在於Blur是一個內嵌了代幣經濟系統的NFT交易市場。 Chirs Dixon（a16z合夥人）和Fred Ehrsam（Paradigm創始人）曾在2017的訪談中提到，代幣是一個針對（互聯網平台公司）擴張問題的通用解決方案，當一個新的網絡平台還沒有足夠多的網絡價值的時候，用財務激勵和吸引早期種子用戶，然後這種財物價值會慢慢收窄，因為網絡價值已經逐漸增長。這也是為什麼Blur可以在如此短的時間內彎道超車，與OpenSea平起平坐的原因。內嵌了代幣模型的NFT交易市場使得每個參與者（創始團隊、NFT社區、用戶、做市商等）都可以直接在這個平台中獲得激勵，分享共建產品後產生的網絡效應紅利。未來代幣空投激勵、社區激勵還將持續一段時間，Blur逐漸積累的用戶數據和網絡效應將加固社區對產品的信任和用戶使用習慣，從而持續產生正循環。

從微觀上來看，$BLUR公佈的簡單的代幣經濟學文檔，為NFT社區去中心化治理留了許多開放性選擇。在治理機制中，Blur設置了三個委員會來協調治理過程，其中激勵委員會（Incentive Committee）負責管理協議給社區的激勵，工作範圍包括提供做市商流動性、社區代幣激勵等，同時也提出如果當前激勵預算使用完畢（第一季12%的代幣空投、第二季10%的代幣空投），可以通過治理申請更多激勵分配（剩餘39%社區代幣）。

創始人@PacmanBlur在採訪中曾提到對代幣價值捕獲的思考，市場中對於Blur協議採用Voting Escrow模型來進行更多價值捕獲的討論已經出現，我們也了解到Blur有意往veToken模型發展（但具體進度未知），未來若代幣價值捕獲協議收入，同時協議穩居交易市場領先地位，那麼代幣估值將有更多增長空間和動力。

我們從Blur項目學到什麼？

Web3.0 創業

產品設計的多處細節體現了團隊對NFT市場痛點的深刻認知、對用戶需求的清晰了解。 Blur貼心的產品設計吸引了大量NFT頻繁交易者和巨鯨用戶，針對NFT流動性準確的營銷激勵模式和空投預期將大量非NFT領域的Crypto用戶的關注力集中起來，持續的空投預期和功能更新不斷昭示著Blur進一步“改變用戶習慣”和顛覆OpenSea中心化平台的野心。

1. 清晰了解市場需求，打造真實解決市場痛點的產品

Blur於2022年10月19日正式上線，此後好評如潮。除了其他交易市場、聚合器也具備的空投預期、挖礦機制等，Blur的主推產品特色是速度、0%交易手續費（後續可能會上調）、合集出價功能（Collection Bidding）。極為樸素的功能細節，卻在產品層面把NFT交易市場效率拔高了一個層次。 Blur多個產品細節配合前期Go-To-Market運營策略的組合拳讓對手們看起來從未真正了解用戶和市場。

  1. 速度： Blur的速度優勢主要體現在UI界面對（1）交易進行中（Pending）的信息刷新速度，（2）掛單（Listing）的信息刷新速度。樸素的功能卻是Blur能在紅海的NFT交易市場突出重圍的殺手鐧。

Blur漫談：從機遇與挑戰，探討潛在投資機會

圖片來源：Blur Mirror

這個看起平平無奇的功能，對於專業交易者、頻繁交易者而言極為重要，也是Blur贏得用戶的關鍵。在FT代幣的交易市場，價格刷新速度已經不是用戶敏感點所在，因為我們默認各家交易所的數據更新速度都差不多，不會造成很大的套利差，但在NFT交易市場，市場不得不接受原有幾家交易平台緩慢的報價信息。

Michael Lewis的《高頻交易員》描繪了華爾街的高頻交易員（High Frequency Trader）為了更高級別的信息傳輸速度，不惜斥巨資鋪設光纖線路，速度對交易盈利的重要性不言而喻。儘管普通的NFT交易還沒有發展到高頻交易的內捲階段，但是NFT MEV和NFT機器人已經證明信息流速度能夠創造巨大價值。因此，當Blur帶著最快的信息流速度橫空出世時，給用戶（尤其是掃貨需求強的專業級用戶）帶來了碾壓其他平台的交易體驗，頻繁交易的NFT炒家、巨鯨快速而自然的切換了交易市場的使用習慣。 Blur可以說是第一家真正意識到信息流速度對於NFT交易重要性的平台，也因此快速贏得了市場。

  1. 成本： Blur也盡力為用戶提供交易成本最低的環境。降低成本是最直接解決流動性的方法之一。交易手續費、版稅、Gas Fee和NFT本身的價格構成了交易者的主要成本。除了流動性，用戶對交易成本的敏感性也是極高的，市場會用腳投票，選擇成本最低的平台。本文就交易手續費和版稅展開討論。
  • 交易手續費（當前0%）

Blur上線至今一直主打0%交易手續費，對於OpenSea 2.5%、X2Y2 0.5%、LooksRare 2%、SudoSwap 0.5%的交易手續費都是一個極為有力的打擊。對於賣家來說的確可以將手續費通過NFT自身價格轉嫁給買家，但是降低交易手續費本身在市場中起到了促成交易的作用，拉近買單賣單的距離。未來Blur可能會在社區決議下提高交易手續費，但是短期內仍舊會維持這一水平。

  • 版稅（初期為最低0%，後調整為最低0.5%）

Blur在2022年10月公開上線時，不強制執行創作者版稅，賣家可以將版稅最低設置為0%，也可以按照原有創作者版稅方案執行，但是對於支付0.5%版稅的交易者Blur明確會給與更多空投以鼓勵這種行為。言下之意，Blur支持創作者，但也深知降低版稅也是促成交易的關鍵點。後期Blur將版稅規則調整為最低設置成0.5%，雖然標準線上升但沒有引起社區對於X2Y2反復更改版稅規則時候那麼大的爭議。

代幣發行後，Blur也很快宣布了新的版稅規則，從吸引創作者角度出發，反擊OpenSea對Blur實施的一系列“制裁”政策。

前情提要：

2022年11月， OpenSea上線了交易市場黑名單（Blocklist）工具（包含Blur在內的多個不強制執行版稅的交易市場），NFT創作者可以選擇使用該工具，以屏蔽在不強制執行版稅的平台上進行交易，但好處是OpenSea會對採用該工具的NFT合集強製版稅收取，不採納該黑名單的NFT合集可以在多個交易市場進行交易，但是OpenSea不會對買家強制執行版稅。這一舉措讓許多創作者陷入兩難境地，若選擇OpenSea的黑名單，版稅收入比例得到了保證但是會犧牲NFT在Blur、X2Y2等交易市場中的流動性機會，若選擇了多個平台的流動性，就不得不犧牲部分版稅收入。

2023年1月，Blur使用OpenSea的Seaport協議，巧妙繞過了上述黑名單工具的政策，意味著新發的NFT可以在採用OpenSea黑名單工具的同時，在Blur上進行交易。如此一來，NFT創作者們可以在OpenSea上徵收全部版稅，同時也可以在Blur上進行交易。

Blur最新的版稅政策給了NFT創作者提供了3種選擇：

（1）選擇一：不採用OpenSea黑名單工具的新NFT合集，Blur對這類新NFT執行最低0.5%的版稅保護；

（2）選擇二：採用OpenSea黑名單工具的新NFT合集，Blur對這類新NFT同樣執行最低0.5%的版稅保護（因為Blur目前通過SeaPort協議繞過OpenSea黑名單）；

（3）選擇三：NFT合集若完全禁止在OpenSea上交易，Blur會強制執行完整的創作者版稅（Full Royalties）；

此外，Blur還諷刺性地給出了目前尚不可執行的“選擇四”：若OpenSea停止黑名單工具，Blur會與OpenSea一同執行完整的創作者版稅政策，可以看作是Blur隔空喊話OpenSea取消黑名單政策。

細思其中的博弈邏輯，看似是“版稅之爭”，實則是價格拉鋸戰，因為當版稅政策一致時（選擇四：OpenSea取消對Blur黑名單），兩個平台成本端的競爭就直接落到了交易手續費上，屆時誰能夠在價格戰中堅持更久就更有可能獲得更多用戶和交易量。 Blur採取的代幣模型激勵及去中心化的治理方式，在NFT社區參與治理、國庫資金投放、流動性激勵方面具有更多靈活性，使其在吸引NFT社區和創作者方面更加具備優勢。

Blur漫談：從機遇與挑戰，探討潛在投資機會

圖片來源：Blur Mirror
  1. UI展示： Blur為NFT用戶提供更全面的交易信息，降低用戶在不同平台間切換的時間成本，進一步提升用戶體驗，數據看板的精細優化則為NFT交易者的決策提供了更好的輔助，利於交易頻次的提升。

NFTGo在其最近發布的《NFT Annual Report 2023》中總結到，NFT專業交易者的習慣模式已經發生了變化，從原本先在社交媒體發掘項目，然後去OpenSea完成交易，發展到如今是發掘項目後，通過數據分析平台、聚合器調查後再進行交易。

Blur的UI界麵類似Bloomberg，為NFT交易者提供了多維度的交易信息，包含歷史交易走勢、交易深度、掛單信息、要價情況以及NFT合集自身的基本信息，包括發行總量、版稅比例、持有者佔比等。一覽無餘的UI界面使得交易者不再需要去多次對比其他交易市場、數據分析看板的信息，也無需跳轉多個頁面獲得判斷交易所需的信息。在設計方面，Blur專業化的展示體現了團隊對NFT交易者細緻入微的了解。

橫向比較來看，同屬聚合器賽道的Gem以及已經集成到Uniswap的Genie，在產品設計方面差距甚遠。交易者仍需跳轉多個界面獲得數據和信息，看似更全面的信息展示，實際存在較高的信息冗餘，用戶選擇和等待的時間提高了交易摩擦，降低了交易頻率。其中，Gem的展示界面直接集成了Dune Analytics的數據展示、Bubblemaps的持有者地址的圖譜功能，數據的全面性不錯但直觀性欠佳，且數據真實性也完全依賴第三方。相比之下，Blur僅提供了有限的信息和數據，但是聚焦在NFT交易的關鍵信息上，信息的直觀性、可讀性更高。 Blur團隊對NFT用戶交易習慣的了解、對NFT行業痛點的認知，都體現在了專業和貼心的產品設計中。

Blur持續改變NFT行業交易範式的野心從近期UI優化中可見一斑。當前的UI設計簡化了用戶的交易流程，但其業務版圖目前僅覆蓋了交易市場，重心更多在NFT的二級交易，NFT初階用戶一開始還是會將OpenSea作為跨入NFT世界的第一站，因為OpenSea有其更加NFT小白友好、多鏈、多品種的優勢。 Blur在2023年2月17日，更新增加了“Trending”（趨勢潮流）看板功能，用戶可以直接在Blur上看到近期火熱的NFT項目，將NFT市場更一線和更早期的交易信號也納入展示範圍。

我們可以看到Blur在朝著One-Stop-Shop一站式平台的方向發展，協議中積累了大量用戶後，當用戶使用習慣逐漸養成後，配合不同業務的交叉銷售，Bulr對NFT市場的影響力會進一步增加。

Blur漫談：從機遇與挑戰，探討潛在投資機會

圖片來源： Blur官網BAYC系列
  1. 合集出價功能（Collection Bidding） ： Blur除了擁有和其他競品一樣的掃貨（Sweeping）、批量上架（Bulk Listing）等功能以外，其針對一個NFT合集推出的出價功能贏得了眾多NFT專業交易者的喜愛。

其他交易平台上的出價功能僅能針對單一NFT或者乾脆沒有該功能，抽像類比到FT的交易中，意味著市場中只有賣單信息是透明公開清晰的，但交易者對某一NFT合集的買單需求情況是沒有清晰了解的渠道的。 Blur的合集出價功能填補了這一關鍵的市場信息、功能空缺。在設計該功能時，Blur也開啟被盜NFT保護功能（Stolen NFT Protection），避免被盜NFT被出價買走的情況。

Bid功能使得用戶可以直接用ETH資金進行出價，省去了在某些平台需要將ETH兌換成WETH再進行交易的繁瑣流程，進一步節省了用戶的交易時間。

2. 利基市場產品定位，反而掌握了市場核心用戶

因為UI界面酷似Bloomberg、具有代碼風格，Blur的Pro-Trader-Friendly （專業交易者友好）的特色非常鮮明，但這也與其初期產品定位在服務於NFT專業交易者、NFT Flippers的利基市場（ Niche Market）有關。在NFT行業，已經初步形成了以以太坊上藍籌PFP資產為主、大量腰尾部NFT資產為輔的格局，用戶群體中也逐漸形成了一批經驗豐富的NFT炒家、專業交易者和做市商，這部分人群雖不是推動NFT “Mass Adoption”的一線力量，但他們掌握了大量的藍籌資產、對NFT炒作/Flip的專業經驗、且是行業流動性的主要來源。這部分利基市場也是NFT市場中最活躍的玩家，掌握了這部分用戶，也意味著掌握了NFT中最核心的用戶群體。 NFT用戶市場眾口難調，Blur沒有選擇更多小白用戶、新用戶友好的簡單可愛的UI設計，選擇了代碼風格的界面看板，切入專業級的市場，掌握的是更加活躍、資金體量更大、流動性動力更強的高價值交易用戶。後期隨著用戶增長，新用戶也有望逐漸轉化成為高階玩家。

對於NFT巨鯨、高頻交易者、NFT Flippers、專業交易者、NFT基金、NFT做市商而言，以往一直缺少比較一站式好用的工具和產品，Blur的出現為專業玩家解決了這一痛點，專業的細節設計帶來了全新的用戶體驗，在社區內獲得了極佳的口碑，得到了用戶口口相傳的好評。

3. 增長優先戰略快速攻城略地

創始人@PacmanBlur在公開的採訪中曾提到，相比短期內零協議收入，Blur更加重視早期用戶增長和創造給用戶帶來真實價值的產品，好的產品不會擔心長期變現的方式，早期用更低的成本、更快的速度和更直觀的產品爭奪用戶。

2023年2月18日，OpenSea宣布短時間內實施0%交易手續費的政策，同時對於所有NFT合集都採用可調節式的版稅政策（此前是僅針對新的NFT合集），最低版稅水平0.5% （與Blur最低版稅線一致），並且取消了對Blur的黑名單工具。這一行為已經足以證明，OpenSea感受到了Blur對它造成的巨大威脅，不得不採用更低的費用、更靈活的版稅政策來做抵抗。 （備註：合約中已經採用了鏈上強制實行版稅收取的NFT合集不適用可調節版稅政策。）

Blur漫談：從機遇與挑戰，探討潛在投資機會

圖片來源： OpenSea Twitter

4. 運營技巧方面，持續的空投預期與產品新功能的節奏完美契合，牢牢鎖定用戶和市場關注度

Blur發幣前的運營策略也值得所有創業團隊學習。加密貨幣領域的“空投文化”一直能夠吸引較多的流量和關注度，但是能夠把代幣空投作為工具並把價值發揮到極致的，Blur算是一個比較成功的案例。

  • 確定性：Blur發幣前第一季的空投分成了三輪，分階段“調教”用戶使用Blur平台，Airdrop 1給了參與內測的部分用戶，Airdrop 2激勵給掛單的用戶，Airdrop 3激勵給要價的用戶。除了第一輪的空投是內測結束後宣布，Airdrop 2和Airdrop 3均是在活動刷空投前宣布規則，對於通常閉著眼睛盲刷空投的用戶來說，確定性是更高的，方向性也會更強，既能夠實現Blur希望用戶體驗的功能（掛單及合集要價功能），培養用戶的使用習慣，又能夠使得用戶“勞有所得”。
  • 遞進性：第一季的三輪空投，每一次都比前一輪空投量更大（第二輪是第一輪空投的1-2倍，第三輪是第二輪的10倍），給與更多後入場的用戶更多的激勵。此外，Blur在宣布第三輪空投時，同時上線了獨家的“合集要價”（Collection Bid）功能，也給予了這個功能的使用者最多的獎勵空投，將空投激勵用到了產品新功能宣傳和用戶習慣強化上。 “合集要價”本就填補了市場空缺，而團隊運營的巧思使得功能推廣輕鬆實現。

並不是說“空投”都是有效的、有益的，也不是照搬Blur的空投模式一定會再次成功。 Blur運營上的成功，在於團隊深諳用戶對於空投的預期，並利用預期設計了良好的節奏匹配新功能進行宣傳，沉澱為長期的社區綁定關係。

5. 代幣經濟學展現團隊長期建設產品的決心和DAO治理的願景

$BLUR的代幣經濟學體現了團隊長期建設項目的目標和去中心化治理的願景。創始人@PacmanBlur曾在Twitter Space中多次提到，Blur的代幣經濟學設計是由團隊與投資人Paradigm共同合作設計，借鑒了不少其他DeFi項目的代幣經濟學模型（包括Uniswap、GMX 、dYdX等）。從代幣經濟學文檔中看出，團隊深知代幣是聯結社區的橋樑，大部分的代幣（51%）最終都會分發給社區參與者，其構成如下所示。

 ? 51% Blur社區成員= 12% 第一季空投+ 10% 第二季空投+ 29% 其他貢獻者撥款/社區項目/激勵等

團隊非常重視社區去中心化參與協議未來治理，給與社區51%的代幣，也非常重視回饋和獎勵創作者、NFT社區、社區貢獻者，代幣經濟學也為NFT創作者留足了激勵空間，有利於協議期吸引NFT創作者和社區。

Blur漫談：從機遇與挑戰，探討潛在投資機會

圖片來源： Blur官方文檔

Web3.0 投資

1. Web3.0急需Mass Adoption的不是用戶，而是優秀的創業者、開發者

NFT誕生於2017年，由加密貓CryptoKitties的創始人Dieter Shirley提出，為了讓市場區分CryptoKitties與ERC20的區別，將NFT非同質化代幣的概念推向市場。 2018年OpenSea成立，2021年末Gem成立，2022年X2Y2、LooksRare誕生，NFT市值在2022年曾達到346億美金的最高水平（2022年5月） ，然而NFT交易平台中的最基本的買單集中信息展示直到2022年第四季度才由Blur向市場推出，讓身處加密貨幣投資機構的我再次意識到，行業優秀的創業者太少，真正最迫切需要Mass Adoption的不是用戶，而是優秀的創業者、開發者。

Blur的創始人近期解除“匿名”狀態，公開展示了自己過往的經歷。在各種採訪和公開信息中我們可以知道， @PacmanBlur具有工程師教育背景，2016年第一次創業就成為了Y Combinator 2016年冬季批次的項目之一，此後他去MIT學習數學和計算機科學時期遇到了Blur的聯合創始人。 2018年，當他們還在MIT讀書期間，兩人一同創業，並且在2021年把公司成功出售。結束了上一段創業後，兩人很快就開始Blur項目的創業，因為@PacmanBlur自己在2021年的時候著迷於NFT交易，但作為用戶的他覺得市場中缺乏從交易者角度去思考和設計的交易市場、NFT基礎設施，所以產生了Blur的想法。 Blur的10人團隊也是人才濟濟，包含7名工程師曾來自於Citadel、Five Rings、Twitch團隊，以及1名來自Square、Brex的設計師。總的來說，Blur團隊具備傳統金融行業的交易公司、大型流媒體平台的開發經驗和知名公司的設計經驗，是Blur能夠推出廣受用戶歡迎產品的良好基礎，兩位創始人過往的創業和合作經歷也為再度合作、管理團隊、融資做了充分的鋪墊。

2. 解決行業真實痛點的產品不畏懼紅海競爭

Blur團隊於2022年1月成立，5月開始產品內測，10月產品公開測試，項目成立一年左右發幣。項目的節奏在加密貨幣圈不算非常快，但是可以看出團隊自始就有清晰的產品思路，在熊市大環境下始終保持著開發產品、推出新功能的節奏。儘管在Blur上線之前已經有許多NFT交易市場率先搶占市場，但行業痛點一直存在，一直未被現存的競爭者所解決。對於創業團隊來說，賽道競爭是需要考慮的一方面，但是按照第一性原理，重心更應該在於“解決行業痛點”。如果產品足夠優秀，可以改變賽道原有競爭格局，厚積薄發，甚至引領行業的趨勢和發展。

都說成事需要“天時、地利、人和”，Blur沒有選擇在完美的時機（牛市）上線產品，甚至連發幣都沒有等到牛市來臨。但從結果看，Blur已經獲得了階段性的勝利，甚至成為了熊市期間自主製造敘事的項目。無論產品上線、發幣時間是在熊市還是牛市，對於足夠優秀的產品和團隊差別不會非常大，但對於普通項目可能會有天差地別。這是筆者觀察到的所有成功的創業團隊都具備的自信。

3. 團隊認知決定了產品上限

  • 合集要價功能（Collection Bidding）填補了市場信息空白。 Blur的合集要價功能是提升流動性的關鍵功能，填補了NFT市場中巨大的信息空白。之前擺在NFT交易者面前的一個問題是，供給明確而需求不清晰，即用戶以往只能在其他交易市場/聚合器清楚了解掛單情況，但對於NFT的要價需求情況無法掌握，好比在訂單簿上交易員只看得到賣一及以上的信息。 Blur的合集要價功能平平無奇，但卻給用戶提供了直觀、清晰的買單要價情況，當信息的空缺被填補，用戶交易慾望從根本上提升了。這一功能也極大的方便了掌握大量NFT熱錢的用戶（巨鯨、頻繁交易者、專業交易者、做市商們）的低買高賣交易。
  • 代幣激勵“流動性”，而非“交易量”。在多個@PacmanBlur參與的Twitter Space和採訪中他都提到，Blur與其他一些交易市場的代幣經濟模型的區別點在於，激勵“流動性”而非激勵“交易量”，後者往往陷入對刷量交易（Wash Trade）的激勵，而使得交易量虛增。作為NFT交易市場，“流動性好”的定義是賣家掛單可以快速賣出，買家要價可以快速買入。 Blur給出的解決方案是將代幣激勵給貼近地板價的掛單和要價，即那些在市場中幫助“撮合交易”的用戶。可以類比理解為，鼓勵更多的用戶集中資金到“買一”和“賣一”，當價格波動時交易自然發生，流動性激勵最終會傳導至交易量，但是顯然比直接激勵交易者更加“有機”。
  • 早期以增長為重，變現對於好產品不是大問題。對於0%的交易手續費導致短期內協議零收入， @PacmanBlur的回答是項目早期更加重視用戶增長和打磨產品，類似阿里巴巴早期的戰略方法，先讓利給用戶，項目達到絕對的優勢地位後，再思考變現途徑會是更加容易。創始人的“先增長，再變現”戰略或許並不適用於所有的創業項目和團隊，但是展現出了他們對於長期建設項目的耐心和信心。

4. 投資是個互相選擇、共同成長的過程

很多人看好Blur的一個原因是資方背景中有亮眼的Paradigm，但筆者更覺得這個組合是“互相選擇”和“共同成長”。團隊對於先增長再考慮收入的遠見，與Paradigm長線投資風格一致，像是兩個“長期主義者”的結合。在代幣經濟模型設計方面，Blur也與Paradigm一同合作，相信在過程中藉鑑了不少Paradigm研究團隊之前在Uniswap等其他項目的代幣設計經驗。兩支優秀團隊各自發揮優勢，幫助彼此成長、互生共贏，互相帶來價值的過程，是值得從業者們參考和學習的。

反思在研究Web3.0一級項目的工作中，時常能聽到兩種極端的故事：（1）某項目A：各家知名加密貨幣基金爭搶份額；（2）某項目B：無人問津，融資N月未果。在互相選擇的階段，倒追和被追的故事比比皆是，但從沒有“最正確”的選擇，只有當下“最合適”的選擇。在這個信息不對稱、不充分的市場，投資人和項目方都需要衡量好自己的價值和需求。對於投資人來說，確定好自己的投資賽道和方向，同時提升自己能夠給項目和行業創造的附加值，能夠更加精準匹配標的項目；對於創業團隊來說，每一分融資帶來的槓桿效應也不一樣，選擇與自己志同道合的投資人，在漫漫創業路上也可以避免很多不必要的爭論。

反思在投後項目的跟踪中，尚有可以做的更好的地方。加密貨幣行業從業者整體都年輕，創業者、投資人難說誰更有經驗和認知。但無論是哪方，都需要有對行業的長期信仰和耐心，冷靜對待市場噪音，有獨立自主的判斷，不斷打磨自己對賽道和行業的認知，給用戶和行業帶來力所能及的價值創造，相信這個市場不會辜負在正確的方向上努力的每個人。

圍繞Blur的潛在投資機會在哪裡

1. 代幣投資

$BLUR代幣當前流通市值約為3億美金左右（2023年3月1日，流通量13%左右），全流通市值FDV為25億美金左右。根據我們對Blur的估值，當前$BLUR屬於偏高估區間，已經包含了市場對Blur項目的未來較高的預期。代幣投資仍需考慮上述Blur面臨的各種風險和挑戰，以及宏觀因素的轉向。

2. NFT投資

自從Blur去年10月上線以來，NFT市場交易量提振不少，流動性增加也使得交易員投資買賣的意願更強，更多的套利、交易機會隨之增加。 Blur 2月14日開啟第一輪代幣空投領取的同時，也宣布了第二季的活動，可以明顯從數據上看出，交易者們也在積極參與“連環空投”活動，2月15日交易量較之前有明顯增長。預計在Blur持續進行的第二輪空投活動期間，NFT市場還將保持同等熱度。

Blur漫談：從機遇與挑戰，探討潛在投資機會

圖片來源： NFT Marketplaces Dune Analytics – SeaLaunch

Blur漫談：從機遇與挑戰，探討潛在投資機會

圖片來源： NFT Marketplaces Dune Analytics – SeaLaunch

更加高階一些的NFT交易，還可以配合NFT-Fi工具進行槓桿和風險對沖。 NFT期貨產品包括NFTPerp、NFEX、Tribe3等。部分NFT交易員為了得到更多的空投，會頻繁大量在地板價附近掛單或要價（Collection Bid），期貨協議可以幫助對沖交易達成後NFT價格上漲下跌帶來的風險，也可以使得NFT投機者在NFT市場流動性較好的時候，給交易策略增加槓桿。

當然，許多NFT-Fi協議還處於早期階段，也會存在一定使用成本，投資者需要自行計算，平衡收益與成本後設計交易策略。 NFT市場走向成熟的過程中，做市商業務也逐漸興起，在NFT市場中也存在莊家拉盤導致散戶交易者被套的情況，提醒投資者註意NFT交易風險（本文不作為投資建議）。

3. Blur及Paradigm生態合作

Blur項目自身的強大也會有反哺合作方以及Paradigm投資其他標的的可能。 2022年10月底Blur剛上線時，Paradigm與Justin Roiland合作的社會實驗項目Art Gobblers開啟Free Mint活動，地板價一度飆升至14 ETH。 Blur的投資人和幫助Blur宣傳的KOL可以直接參加Free Mint從中獲益。從這一事件看出，Paradigm和Blur關係緊密，不排除未來還會有互相造勢、互相貢獻流量的運營策略。 Paradigm也曾投資多個DeFi、NFT、公鏈、MEV項目，旗下的項目和產品或許未來還會有與Blur進一步合作的可能。

小結

Blur擁有一支意在真實解決行業痛點和長期建設的團隊，在Paradigm的長遠眼光和代幣經濟學模型的專業認知加持下，我看到了Blur進一步改變NFT交易範式、顛覆NFT市場格局的未來。

信息來源

致謝

本篇研報離不開@xuxiaopengmint @fanyayun的建議和審核。感謝@MasterXDai對產品護城河、NFT交易市場賽道、代幣經濟學模型等角度的討論和思路指引。另外，非常感謝@BTCdayu對報告的及時指正！