借貸協議依靠LSD 所賺取的利潤可能比LSD 協議本身還要多？是的，你沒聽錯，在ETH 上海昇級之後，這一潛力也有望充分兌現。此處不僅有投資/套利機會，還有明牌空投機會，且看本文為你分解。
首先我們來看下當前的具體數據。對於還沒有開啟unstake，價格波動較大的stETH，目前有31% 在AAVE/ MakerDAO 兩大借貸協議上，還有少量在Compound/ Euler 等借貸協議上，縱使潛力尚未被完全挖掘，也穩坐stETH第一大應用場景了，畢竟即使Curve 也僅佔10%。
開啟unstake 後這塊預計會怎麼樣呢。我們看下Avax 這個DeFi生態相對發展較為成熟的Alt-L1 ，Benqi/AAVE 兩家借貸平台合計佔據了高達65% 的sAVAX （AVAX LSD）份額。曾經Solana 未遭難的時代也一度有過半的stSOL 在Solana 最大的借貸平台Solend 上的，若加上Larix 等其他協議，約莫整體佔比也是在60% 往上了。
為什麼會這樣？原因有二:
LSD 本來就是優質抵押品，抵押的時候還可以賺利息，老少咸宜，從3AC 到wormhole 黑客都喜歡
槓桿質押是LSD 規模增長第一引擎，抵押品和借款高度相關，提高收益的同時爆倉風險較小，具體參見下圖
本質上來說借貸協議充當了將質押利率傳導到原生資產上的通道。比如stETH 循環借貸大幅提升了AAVE ETH 的利率和體量，而AAVE 又將這一利率傳導至與之組合的DeFi 生態，以及影響其他平台，從而提升ETH 的基準利率。
既然LSD 這麼好賺，借貸協議也針對LSD 有優化政策對待，比如AAVE V3 Emode，如果你僅借ETH 的話，那麼stETH 的抵押率LTV 高達90%， Comp V3 針對stETH/cbETH 也是類似條款。這種條款下1ETH 最後可以變成10stETH，快速幫stETH 擴大規模。對於折價買入stETH 的套利者來說，其也可以利用此10倍擴大套利收益。
根據以上數據我們估算下借貸協議的收益，假設LSD 總質押獎勵為X， 60% 的LSD 位於借貸協議中，平均LTV = 75% ，借貸利率為質押利率的75% ， 協議抽成為15% （AAVE ETH 抽成）， 那麼借貸協議所賺取的收入為X*60%*75%*75%*15% = X*5.1% ，而Lido 協議的質押獎勵分成也僅為5% 。
這本質上是因為藉貸協議的門檻較高，更注重歷史信譽積累（比如AAVE在沒有流動性挖礦獎勵的情況下依然和Compound 差距越拉越大）加之當下競爭也基本趨緩，所以可以設置更高的抽成比例。
如上所述，隨著上海昇級到來的LSD 規模增長以及價格波動降低，借貸協議將會悶聲發大財，但必須注意的是，以全流通市值/協議收入來估值， 借貸協議估值普遍不低，AAVE 就高達160 倍，即使此番利好落地，依然不會很低估，所以本次機會依然需要觀察敘事變化。
抓敘事自然是不容易的，但此處還有幾個空投機會可以關注。
LSD 抵押自然衍生出了一些需求：
避免抵押爆倉，需要合適的槓桿管理工具
槓桿質押操作麻煩且Gas成本高，通過閃電貸就簡單多了，也需要自動化策略（參見下圖cian.app的策略）
一個是做DeFi 頭寸管理尚未發幣的老牌項目DeFiSaver ，其主業是槓桿管理，也針對LSD 提出了不少一鍵自動化策略，不過其上線三年有餘仍未發幣，加上上一波牛市賺的盆滿缽滿，發幣慾望也未可知，不過DeFi Saver 上了Arbi/OP，試一試到是Gas 也沒多少。
另一個就是目前專注於做LSD 相關自動化策略的cian.app了，該項目倒是基本明牌空投，經常整活發各種NFT，AMA 也說過23年會發幣，看TVL 數據的話增長也不錯。
Cian 支持ETH/ Polygon/ Avax 三條鏈，打開官網一看也基本是LSD 槓桿質押策略，說23年發幣估計也是想抓住這波上海昇級的機會。
總而言之，借貸協議最終在LSD 中獲取的收入或許將不輸LSD，不過考慮借貸協議目前的高估值，依然需要依賴敘事來驅動。槓桿質押是實在能擴大質押收益的，目前也有空投機會。不過既然是涉及到槓桿，其風險自然也高於尋常，還是要多做功課。
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