4月17日，HBTC霍比特交易所（原BHEX交易所）舉辦了兩週年線上發布會，宣布將BHEX戰略升級為HBTC霍比特，上線了自有公鏈的測試網，並將平台幣BHT升級為全新通證HBC。

HBC是全新打造的平台幣，HBTC霍比特將100%交易所手續費收入+80%幣核雲利潤通過10倍PE的方式每天進行回購，以及賦予了它更多的應用場景，還將通過空投回饋給平台核心貢獻者“霍比特隊長”。

幣價隨公司收入增加而穩定上漲

這次升級，HTBC創造性的推出了全新的10倍PE定價回購模型。 HTBC 霍比特創始人巨建華表示，“交易平台的區塊鏈通證已經有不少公司做過探索，像BNB 和其他交易平台通證的成功，為交易平台通證化的探索提供了很好的經驗，在此基礎上，通證化失敗的的風險相對較低。”

目前大多數平台的二級市場回購來源都是部分收入和利潤，本質是半通證化模型。在回購時，平台幣實際成了公司的運營成本，持幣者與股東之間利益形成了矛盾。 HBC在其原有半通證化基礎上的改良，會用100%收入每日回購，主要解決半通證化平台，股權和代幣的利益衝突，完全發揮出通證化的優勢。

HTBC 推出的100%收入每日回購相對好理解，具即HBTC平台會將100%手續費收入+幣核雲80%利潤，每天在二級市場通過創新的10倍PE價格回購二級市場流通的HBC。


比較吸引人的，是HBTC推出的全新的10倍PE定價回購模型，這也是解決幣價並不隨公司價值增長和平台賺錢但是幣價卻下跌而導致持幣用戶賠錢這個行業問題的靈魂設計。

所謂PE（Price Earnings Ratio，簡稱P/E或PER）在傳統證券市場指“市盈率”，即每股市價除以每股盈餘，每股盈餘一般以企業在過去一年的淨利潤，除以總發行已售出股數。因此PE 的含義為股票的回本期，即以市價買入某一股票，按照企業當前的盈利狀況計算，需要多少年才能完全回收本金。

由於平台幣的價值是來源於利潤/收入回購，那持有平台幣就是相當於做交易所的“股東”，與證券市場類似，唯一不同就是交易所將分紅的錢用於回購，分紅將體現在平台幣本身的價格上。因此傳統的PE估值方法自然也就可以在平台幣上起到作用。

對於平台幣來說，PE=平台幣總市值/平台當年盈利，而平台幣總市值=平台幣價格*流通數量。
因此，平台幣價格=平台當年的盈利*PE/流通數量。

在傳統的PE估值模型中，流通量通常是不變或者減少的，而盈利、PE兩個變量無法預估，增加或者減少都有可能，也可能此消彼長，因此價格也無絕對相關性。

而在HBTC全新的10倍PE定價回購模型中，流通量是不變或者減少的，PE固定為10倍，因此平台幣價格將隨盈利的增加而增加。


這正是，10 倍PE 價格= 每幣年化收入* 10的計算方法的由來（每幣年化收入=每年盈利/流通量）。通過將HBTC 霍比特交易平台100% 的收入，使用10 倍PE 計算的價格，在二級市場上每日回購HBC，可以將平台收益帶來的價值，有效反饋到HBC 的二級市場上，解決原來回購銷毀模式帶來的持續回購銷毀但不見價格上漲的弊端，能有效推動二級市場價格跟隨交易平台收益增長。

因為隨著HBTC 霍比特交易平台收入的增長，使用10 倍PE 計算的價格也必然增長。因此在二級市場上，每日回購HBC的價格必然是長期增長的。真正做到了所有持幣者，包括交易平台和團隊、天使投資人、專業用戶和普通用戶等在內的收益，都將由代幣的增長價值來體現。


具體在回購價格上，當日收入資金的80%的用於當日10倍PE定價回購，20%的資金用於當日5倍PE價格保底回購，持續保持掛單。而回購的代幣50%空投給所有合夥人、30%用於平台營運基金、20%鎖倉後按季度銷毀。

舉例來說，HBTC霍比特交易所在2020年獲得收入為2100萬USDT，那麼今年內，HBTC霍比特交易所會將這2100萬USDT除以HBC的總量2100萬個，則用戶持有1個HBC可以獲得1-10 USDT的收益。

則HBTC霍比特交易所會在交易所直接掛單回購的定價為：2100萬（USDT） x 10（PE）/ 2100萬（HBC） = 10USDT。

這也意味著，如果一個用戶曾花1美元購買了HBC，如果HBTC平台當年產生了2100萬USDT的收入，那麼這1美元的買入的幣價，會變成10美元的二級市場價格（估值價格）。需要注意的是，這個舉例還沒有納入幣核雲業務的利潤數據，也就是說這仍是保守估計。



10倍PE估值仍保守，低於行業20倍PE估值

巨建華在解釋為什麼是選擇10倍PE來估值時表示，“我們通過統計各個平台的利潤和幣價之間的關係，以及成熟的傳統的券商股這樣股票的PE值計算的，實際上這個數字有點保守，如果按照美股科技公司和A股很多券商，這個值應該在15到30之間。“

事實上，在證券市場中，成熟券商股的市盈率一般維持在20左右，高成長型的會更高一些，主流證券期貨交易所的平均市盈率估值為31.8 倍。


再看平台幣的PE，目前三大交易所在回購/銷毀方面都已比較成熟，正好為我們提供了計算平台幣PE的客觀參考。我們用美元算一下三大平台幣2019年的PE，因為2019年全年行情牛熊參半，相比明顯的牛市熊市，數據更具有代表性。

而現在各平台幣已經上漲很多，所以本次計算市值時用的是各平台幣在2019年的均價（BNB:15美元、HT:3.69美元、OKB:1.5，其中OKB五月才開始銷毀，用的是5到12月的均價）


（來源：https://www.8btc.com/article/556249）

可以看出2019年BNB市盈率為23.79，HT市盈率為10.89，OK市盈率為14.82。

不難發現，HBC的10倍PE估值，不僅遠低於證券期貨交易所31.8倍的平均PE，也同樣是低於目前行業的20倍的整體PE，可以說是最保守的PE估值。

有分析師在按照十倍PE的估值情況下，預測了HBC的回購價格增長模型。如果平台日均收入200萬USDT,月收入6000萬USDT，年化收入7.2 億USDT，則HBC二級市場回購價格為：7.2億* 10 / 2100 = 342 USDT。

而如果按照20倍PE，平台日均收入只需要達到100萬USDT，HBC二級市場回購價格即可達到342 USDT。

再參考目前頭部交易所最近一個月的日均收入，不難發現目前頭部交易所用於回購平台幣的金額整體在50萬USDT左右。短時幾個季度來看HBTC 的回購金額達到頭部水平還有一段距離，但是從一到兩年來看，HBTC仍有可能達到現在頭部交易所的水平。

（單位：萬美元）

從實力上來看，HBTC完全具備追趕頭部交易所的技術、資金等條件。

從技術和產品角度來看，HBTC核心產品包括Bluehelix Cloud幣核雲、HBTC交易所、HBTC公鏈。其中，針對B端的SaaS交易所繫統幣核雲在2018年一經推出便旗開得勝，目前，幣核雲交易系統憑藉開放靈活和高性能穩定穩居行業第一，已經服務超過230家客戶，至今沒有在穩定性和安全方面出現事故。

針對C端的交易所方面，品牌升級為HBTC霍比特交易所，避免與B端品牌混淆。 HBTC 是運營了兩年，技術方面非常成熟，系統總共完成了4050 次的不間斷升級，104502 次的系統構建。這樣的開發效率、上線的效率、構建的效率只有在阿里、百度、騰訊這樣的最頂級公司可以做到，所以，HBTC可以說是真正的技術公司。

針對HBTC公鏈，通過全新密碼學應用技術，成為實現跨鏈技術的公鏈。

從資金角度來看，HBTC還設置了平台的資產透明和交易數據可信機制，保證交易過程中用戶資產的安全，以及交易帶來的收入可信度，包括：
100%交易所準備金證明，100%交易收入證明和財務報表。

再看HBTC的背景，其前身是BHEX交易所，創始人巨建華是圈內最早的一批交易所CTO，從2014年到2017年一直在火幣擔任CTO。 2018年4月，巨建華成立幣核科技Bluehelix，在天使輪便完成了多家知名機構投資的1500萬美元融資。

這裡值得注意的是HBTC的運營激勵機制。除了對所有HBC持幣人在二級市場價格的PE定價創新，HBTC還將激勵的重點，建立了“新霍比特隊長”的社區合夥人制度，該制度通過一系列可量化的業績指標，讓霍比特隊長在獲得每日持續的回購帶來的持幣增長，享受交易平台業務增長帶來的高於普通持幣者的超額回報。

霍比特隊長的目標是打造一種新世紀的全新自我僱傭制的工作方式，它非常類似於原來傳統證券市場的經紀人，淘寶店主，Instagram主播等，但與這些工作方式完全不同的是，霍比特隊長不僅可以通過邀請好友等機制賺到直接的佣金分成收入，還可以通過持有的HBC獲得平台整體收入增長帶來的超額增長收益。

在交易所賽道頭部效應愈發明顯的環境下，我們依然看到了Bybit、FTX、MXC等新型交易所實現了彎道超車。因此，新型交易所如果在交易系統的安全性、體驗感上能比肩一線，甚至超越一線，再結合創新的通證模型，在一定程度上仍然有躋身一線的很大機會。

而全通證化的HBC，在與其它交易所同樣收入的情況下，能夠獲得比其它交易所平台幣更高的價格和穩定的漲幅。因此，未來HBC可以說是投資平台幣最理想的標的之一。我們也期待HBTC成為下一個黑馬，HBC能有更驚喜的表現。