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原文作者：0x137，律動BlockBeats

1997 年，傳奇金融殺手索羅斯和他的巨鱷盟友圍獵東南亞泡沫市場，大量拋售泰銖並迅速耗盡了泰國央行300 億美元外匯儲備，最終迫使泰銖實行浮動匯率制，將東南亞國家進一步推入金融危機深淵。

2008 年，華爾街投行巨頭雷曼兄弟因大量次信貸壞賬出現敞口，負債淨額遠超公司市值數倍，被迫在紐約南區聯邦地區法院提交破產申請，險些摧毀整個現代金融系統。

這些史詩般的資本對決故事在過去十幾年里傳遍世界的街頭巷尾，成為歷史的標誌性事件，被人們當作教科書反复研習。但誰會想到，同樣的故事竟然在僅有10 年發展史的加密市場再次上演，並通過鏈上痕跡在所有人面前進行「實時轉播」。

5 月10 日，Terra 生態的原生算法穩定幣UST 因資本圍獵和債務危機，出現嚴重脫錨事件，最低跌至0.6 美元。這個TVL 近200 億美元的第二大公鏈生態，在短短2 天時間同時重演了泰銖和雷曼的恐怖災難。

Margin Call：UST 崩盤生死時速

Terra 作為加密市場第二大公鏈生態，一直是一個飽受爭議的對象。一方面，通過Luna-UST 雙幣機制，Terra 生態成功將自己的算法穩定幣UST 推廣到整個加密市場，迅速提升Luna 的價格和市值；一方面其用於推廣UST 的「宣傳機器」Anchor Protocol 則飽受詬病，普遍被認為是不可持續的「龐氏騙局」。 （律動注，更多關於Luna-UST 和Anchor 機制的內容可參考律動文章《解析Terra 生態：讀懂LUNA、Mirror 及Anchor Token 經濟學》以及《穩定幣利率長期高達20%，Anchor 也是龐氏嗎？》）

長期以來，Luna 的支持者和質疑者都顯得非常極端。支持者們稱自己為「Lunatics」大軍（中文意為「瘋子」），每天在推特等社媒平台上攻擊和掃蕩批評Luna 機制的言論；質疑者則以「龐氏」為由，扳指期待著Luna 崩盤之日的到來。這樣一個極富「張力」的生態，很難被投機者忽視，這些資本殺手始終關注著行業風向，等待著最佳的獵殺時刻。

在美聯儲宣布再次加息50 個基點後，機會終於來了。 5 月以來，納斯達克指數持續下滑，市場對宏觀形勢的反應極度悲觀，比特幣價格也連續數日下跌近10%，恐慌情緒在整個加密市場迅速蔓延。而Terra 生態核心團隊LFG（Luna Foundation Guard）則宣布將在5 月8 日調整UST-3Crv 流動性池（UST 主要鏈上交易場所），為組建自己強大的4Crv 池做準備。

種種條件為資本圍獵製造了一場完美的風暴，於是在5 月8 日的晚上，幣圈巨鱷們悄然展開了自己佈局已久的「圍剿計劃」。

第一階段：利用UST-3Crv 池撤資間隙展開攻勢

5 月8 日凌晨，LFG 因需要為組建4Crv 池做準備，從UST-3Crv 池中撤走了1.5 億美元的UST 流動性，這時UST-3Crv 池TVL 在7 億美元左右，想要耗幹UST 流動性居然只需要3 億美元左右。

約10 分鐘後，一個新地址突然將8400 萬美元的UST 拋售，嚴重影響了3crv 池平衡。

為了保持UST-3Crv 池流動性的平衡，LFG 又從資金池裡撤走了1 億美元的UST。

這時，推特上開始出現謠言，稱此次拋售是LFG 在自導自演，Terra 創始人Do Kwon 立刻在推特上作出回應。

沒過多久，多個巨鯨帳戶開始不斷在Binance 拋售UST，每筆交易金額都是百萬美元級別。

受到拋售影響，UST 開始出現脫鉤，這時疑似Jump Trading（UST 做市商）的地址拋售了大量ETH 以買入UST，試圖穩定UST 的錨定。

截至目前，該地址為維護UST 錨定，出售了超5 萬枚ETH，地址上當前只剩下不到13 枚ETH。

直到這時，攻擊主要通過UST-3Crv 池完成，涉及金額在3 億美元左右，如果LFG 40 億美元的4Crv 池在此次攻擊之前組建好的話，上述攻擊是無法湊效的。

第二階段：Anchor 資金因恐慌情緒大量出逃

因8 日凌晨的小型脫鉤事件，恐慌情緒在UST 和Luna 持有者之間快速蔓延。從5 月8 日開始，大量鎖在Anchor 中的UST 流入市場，進一步造成UST 的拋壓。

在此期間，LFG 宣布「貸出」自己7 億美元的比特幣儲蓄，用於維護UST 的穩定。

但根據Do kwon 的說法，UST 在0.95 美元以上並不算脫鉤，因此不會在這個閥值之上動用比特幣。

這也解釋了為什麼UST 在8 日出現脫鉤後始終沒有回到1 美元錨定。

但LFG 沒想到，UST 長期無法回歸錨定給市場帶來了極大的負面情緒，從Anchor 裡出逃的UST 開始大規模拋售，UST 錨定跌破0.95 美元閥值。 LFG 被迫開始清算比特幣儲蓄，這時Do Kwon 再次發推：「正在調動更多資金」。

隨後，一個以「0x599」開頭的地址開始大規模吸收市場上流通的UST，金額超2 億美元。

這也迅速使UST-3Crv 池重新平衡，但比特幣清算卻進一步驅動了其價格的下跌，市場情緒持續惡化，導致Luna 出現大規模清算，UST 拋壓進一步增加，UST-3Crv 池很快又陷入了失衡狀態。

5 月10 日早晨，Jump Trading 和LFG 可能是意識到問題不太對勁，不再出售比特幣儲蓄以保護錨定，任憑事態惡化，UST 一路暴跌至0.6 美元。儘管後來錨定價格有所回升，但Curve 平台UST-3Crv 池比例仍然嚴重傾斜，比例一度為91.37%/8.63%。

第三階段：幕後交易，機構救場謠言開始傳播

在UST 觸發死亡螺旋的「驚悚2 小時」後，開始有傳言稱Jump、Alameda 等機構達成了某些幕後交易，並準備投入20 億美元開始救場。隨後，一個以「0x6c」開頭的地址的確收到了20 億美元的轉賬，但並沒有太大的動作，該地址也尚未看出與UST 事件有關聯。

另外，Binance 似乎也參與了UST 保衛戰。據《Uncommon Core》主理人Hasu 稱，Binance 強行為UST 訂單簿設置了交易地板價，在較長一段時間內用戶都無法在0.7 美元閥值下提交訂單。

今晨，有關LFG 融資的消息再次傳出，據消息人士透露，LFG 正在向機構尋求幫助，希望籌集10 億美元來支持UST。據The Block 研究員Larry 表示，目前了解到的融資細節是：目前Jump Trading、Celsius，以及Jane Street 已經同意了這筆融資，承諾金額約7 億美元，Alameda Research 尚未同意。機構的條件是以50% 的價格折扣拿到LUNA 現貨，鎖倉一年，一年後按月線性解鎖。但同時Larry 強調，這筆融資尚未確認，一切都有可能發生變動。

監管陰影：螳螂捕蟬，黃雀在後

儘管當前關於UST 脫錨的言論都是猜測，但我們還是找到了市場上極為可靠的信息。在5 月10 日早晨，著名宏觀投資者、Real Vision 創始人Raoul Pal 就UST 脫錨採訪了Terra 創始人Do Kwon，雖然對話內容尚未播出，但在隨後的Bankless 採訪中，Raoul 還是透露出了此次事件中的一些細節。

「很簡單，UST 出現了脫鉤，Jump Trading 作為UST 做市商，被迫出售自己的ETH 來購買UST，隨後LFG 也被迫清算自己的比特幣持倉」，在談到UST 脫錨時，Raoul 簡短地解釋了事件經過，並馬上補充道：「這就是一次典型的Margin Call，就好比有人拍了拍Luna 的肩膀說『把我的抵押品還給我』，類似事情在傳統金融裡每天都在上演」。

的確，此次觸發UST 死亡螺旋的金額不超3 億美元，目前造成的也只是數十億的規模，這和傳統金融相比，的確是小巫見大巫。但最讓人不可思議的是，它竟然發生在眾目睽睽之下，這在傳統金融世界裡是極為罕見的。感謝區塊鏈，我們有幸見證了加密發展史上首次大規模「泰銖+雷曼」事件。

其實律動在此前《算法穩定幣的魔戒夢：LUNA 之後，不會再有下一個UST》和《對話Luna 創始人Do Kwon：UST 的比特幣賭局》二文中，就已闡釋了UST 和整個算穩市場的背書困境，以及UST 自己的應對策略。

而這次UST 嚴重脫錨也並不是Luna 第一次觸發死亡螺旋，在去年5.19 時，UST 同樣出現嚴重脫錨，價格下跌至0.85 美元，最終在LFG 的搶救下，Luna 和UST 才得以存續發展。此後，LFG 為了防止類似事件再次發生，做出了一系列的改變，其中就包括UST 的新背書機制。

事實上，購買比特幣和其它L1 公鏈的原生Token 作為背書並不是錯誤的選擇，但要實現這一新機制的完全交付，則是需要一段時間的。倘若LFG 40 億美元的4Crv 池得以組建，像這樣的崩盤事件或許根本不會發生。但可惜的是，市場並沒有留給Do Kown 這位Luna 狂人足夠的救贖機會，Luna 此次崩盤，是輸給了時間。

資深的DeFi 玩家應該知道，這次UST 脫錨的影響或許不會只停留在Terra 生態，就像雷曼兄弟破產一樣，Luna 生態的崩塌可能波及到整個加密市場。但在Raoul 等很多人看來，此次脫錨事件最惡劣的影響，其實是在監管層面，加密巨鱷們的這次「螳螂捕蟬」，也很可能招來了背後的「監管黃雀」 。

我們知道，各國央行近年來都在大力普及自己的數字貨幣（CBDC），作為「算穩頭牌」的UST 以這樣的方式出圈，無疑是送給了監管機構一個再完美不過的藉口。先放下UST 是否能重拾信心的問題不說，此前關於「UST 脫錨可能引來監管」的言論已開始在推特上廣為傳播，引起不少人的擔憂。

果然監管的風口在事發當晚就到來了。據律動消息，5 月10 日在國會山的會議上，美國財政部長耶倫談到加密市場中美元Stablecoin 的監管，耶倫認為，美元Stablecoin 監管的立法迫在眉睫，「這個領域增長迅速，並隨之帶來巨大風險，眾所周知，今天Terra UST 經歷了一輪下跌」。

毫無疑問，UST 的崩盤再次給整個算穩賽道蒙上了一層監管陰影，現在我們必須去思考，各國監管機構是否會就此向穩定幣展開「監管圍剿」？未來的加密市場是否會失去「主權自由」？