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撰寫：Jack Melnick

編譯：TechFlow intern

原文標題：瘋子的審判：UST/LUNA 還回得去嗎？

你可能已經註意到，最近市場上的情況一直很不穩定。這種瘋狂是由特殊因素驅動的，熊市已經到來了幾個月，並且這種瘋狂很大程度上是由Terra 模型的風險造成的。

隨著UST 的流通供應增長，它給LUNA 的價格帶來了向上的動力。這在看漲的市場中效果非常好，因為隨著UST 使用場景的增多，需求量變大，讓持有LUNA 的用戶看到他們的代幣直接創造價值。然而，在避險市場中，相同的機制可能會產生有問題的死亡循環。

讓我們快速回顧一下發生在LUNA 和UST 身上的事情，並思考一下Terraform Labs（TFL）團隊到底需要做什麼來確保這樣的銀行擠兌不會再次發生。

背景

1、人們傾向避險資產。宏觀狀況顯然已經惡化了一段時間，全球不適應的利率和通貨緊縮給股票和加密貨幣帶來了持續的壓力。這導致投資者從抵押不足的穩定幣(UST) 轉向完全現金/現金等價物抵押的穩定幣(USDC、USDT)。

2、UST 的基礎資產/負債不匹配。儘管沒有抵押，UST 總是可以1:1 兌換1 美元的LUNA，這一事實在代幣需求之間建立了直接關係。在上漲的市場中，錯配不是問題。然而，在低迷的市場中，對資產負債表的擔憂變得更加明顯，算法風險激增。

發生了什麼？

1、LFG 先是發布了一項聲明，將1.5 億美元的UST 流動性從3CRV + UST 池中轉移出來，為4pool 的推出做準備。同一時間，一個匿名地址橋接並拋售了8500 萬美元的UST。

2、此次出售導致Curve 池變得不平衡，並對UST 價格施加下行壓力。為了幫助糾正這種脫錨，LFG 從Curve 中移除了另外1 億美元的UST 流動性。

3、但是這依然不足以使得UST 恢復錨定，恐慌已慢慢在人群中蔓延。

4、由於協議的設計，LUNA 的價格始終與UST 的流通量掛鉤。然而在大規模的銀行擠兌的環境下，LUNA 價格迅速下跌，這意味著UST 銷毀兌換成越來越多的LUNA，從而造成潛在的死亡螺旋，還帶來了區塊鏈堵塞的副作用。

5、這一擁堵，導致了人們的恐慌進一步上漲。

6、Anchor 中的頭寸主要由LUNA 擔保。 LUNA 價格下降，導致UST 被清算，這又進一步給UST 的價格帶來了壓力。

7、TFL 合作夥伴向3CRV + UST 池增加了2.8 億美元以上的非UST 流動性，以試圖止血。這種流動性很快就被消耗掉了，因為流出量明顯高於“救助”。

8、Anchor 存款大量流出，UST 市場壓力劇增。

9、這些拋錨的UST 有兩個去向：仍兌換成價值1 美元的LUNA，LUNA 拋壓更強；轉出Terra 鏈拋售，加劇UST 的脫鉤。

10、UST 越少導致LUNA 越多，LUNA 價格加速下降

11、隨後LFG 決定場外貸款7.5 億BTC 來幫助UST 恢復錨定，待市場正常化後，貸7.5 億UST 回購BTC。

12、問題是，UST 已經變得非常便宜，因此TFL 償還做市商的能力下降，如果BTC 被清算賣出，將進一步拖累市場，進一步加劇死亡螺旋。

截至下午，錨定價值從0.66 美元的低點回升至0.90 美元。儘管如此，隨著UST 兌換成LUNA 繼續在市場上出售，LUNA 價格穩步下降。

剩下的問題

Terra 熊理論的關鍵點仍然是缺乏與UST 交互的外來收益協議。穩定幣旨在成為高流動性的交易工具，然而，對於UST，流動性是槓桿化的，並且高度集中在一個平台上。一周前Anchor 有140 億美元的存款，而UST 的市值為180 億美元。顯然，除了在Anchor 中存款賺錢外，實際使用案例的數量有限。

這使得UST 成為一種風險較大的資產，相對於像USDC 和USDT 這樣的現金或現金等價物支持的其他穩定資產。 UST 產生的收益在很大程度上是通過壓縮Anchor 的收益，隨著投資者從追逐收益，轉向規避風險，UST 的唯一吸引力變得不那麼重要了。甚至在'4POOL '問題之前，資金已經開始從'Anchor '中流出。

那麼，Terra 的解決方案是什麼？

1、首先，團隊必須再次建立對算法和整個模型的信心。沒有它，底層的“算法”將無法工作。對LUNA 的拋售壓力只會持續到有足夠資金支持掛鉤之前。說到這裡，有很多關於為掛鉤防禦籌款的討論，這確實有助於消除這種脫錨的恐懼。

2、其次，也是最重要的，是在Anchor 之外為UST 創建用例。雖然這一直是Terra 生態系統的持續目標，但它尚未實現。如果UST 通過國庫持有、用於池中，或者真正整合到DeFi 中，那麼銀行擠兌就會變得更加困難。