“我們的目的是以更高的技巧和更專業的數據分析來幫助市場的參與者們更全面的解剖市場，以便參與者依靠自己的判斷力做出更理智的決策。”
本週回顧
本週從6月27號到7月3號，BTC最高附近21500，最低接近18650，震盪幅度達到13.59左右。
觀察近期籌碼分佈圖，在約19200附近有一定的籌碼成交，將有一定的支撐或壓力。
•分析：
1. 18000-20000 約86萬枚
2. 27000-35000 約164萬枚
•漲不破27000-35000的概率約為63%。
本週要聞
國際局勢情況：
1. OPEC+維持8月原定的小幅增產計劃
2.拜登：美國將增加在歐洲的軍力部署，計劃在波蘭建立軍事總部
3.本週起，歐洲央行將利用疫情期間購債項目PEPP投資德國等歐元區核心國家國債到期所得的收益，再投資意大利等邊緣區國家國債； 7月歐央行將再公佈新的購債工具。
超過400億歐元的歐洲公司債券目前正處於不良交易水平。
1.俄羅斯烏拉爾石油相對於布倫特原油的價格5月中旬至6月中旬環比上漲了近20%。雖然仍遠低於布倫特油價，但兩者之間的差距已大幅縮小。
分析：
歐國家的政府債務風險將轉移給歐洲央行，短期內再度發生主權債務危機概率低，但整體經濟將放緩，歐洲公司債務風險較大。
俄烏衝突沒有停止跡象，如果俄繼續削減北溪1號天然氣供應，歐洲將用石油等能源替代天然氣供應。 OPEC+短期內也不會大幅增產。
石油產品的價格上行動力依然非常高。
美國宏觀經濟指標：
消費（5月）
美國商務部數據：
5月份消費者支出環比增幅降0.4%；5月份經通脹調整的稅後收入下降0.1%
（美國消費者支出淨變化，來源：彭博社）
GDP預測（二季度）
截至7月1日，GDPNow 模型對今年第二季度實際GDP 增長的估計為環比-2.1%。
主要由於第二季度實際消費支出增長和實際私人國內投資增長預期下降較多。
（美國二季度GDP預測，來源： 亞特蘭大聯儲）
PMI製造業指數
美國6月ISM製造業指數53，不及預期54.5，前值為56.1。50為榮枯分界線。
其中新訂單指數下滑幅度最大，其次是物價指數和就業指數。
（美國製造業指數PMI, 來源: MacroMicro)
PCE（5月）
6月30日週四，美國商務部數據顯示，美國5月PCE物價指數同比增長6.3%，好於預期6.4%，前值6.3%。
剔除食品和能源價格的核心PCE物價指數同比增長4.7%，好於預期4.8%，前值4.9%。
CPI （6月預測）
環比CPI預計增長1%，環比核心CPI預計增長0.5%。預計6月同比增長在8.5%到8.7%左右。
美聯儲政策
鮑威爾發言：我們“希望”美國今年GDP增長是正的。
CME利率期貨預計6月加息75bp後，7月繼續加息75bp、9月加息50bp、11月和12月加息25bp。
分析:
從消費、二季度GDP預期和製造業指數可以看出，美國經濟消費和投資在二季度已呈現疲軟。
企業盈利也將面臨消費疲軟和物價成本高的雙重考驗。這將會引起部分公司裁員、破產等一系列連帶效應。
例如：
科技行業5月裁員4044人，遠遠高於1-4月份裁員數量的總和459人，創下2020年12月以來的最高水平。
美國CPI和PCE之間的差距正在擴大。
且美聯儲的主要關注已經從核心PCE轉為廣義CPI。我們判斷PCE的回落不足以影響美聯儲的政策走向。
美聯儲仍然會保持堅定的態度。當前激進的加息路徑到9月前難以緩和。
縮表方面，6月聯儲實際縮表規模僅為7億美元左右，當前市場流動性仍十分充足。
需持續關注美聯儲後續是否將按縮表上限進行緊縮政策。
主要市場表現：
1.標普本週累跌2.21%，收3825.33點。道指本週累跌1.28%，收31097.26點，納指本週累跌4.30%，收11127.84點。
2. WTI 7月原油期貨本週累漲0.8%，報108.43美元/桶。
3. COMEX 8月黃金期貨本週累計跌0.3%，報1801.5美元/盎司。
4.美元指數收約105.10，本週漲近1%。
5. 10年期基準美債累計下降25個基點，收2.88%。
分析：
美國與其他國的經濟和政策差距將支撐美元在Q3進一步上漲以及維持在高位。
但美債收益率往下跌，機構可能是在重新購入美國國債。
垃圾債券利差加速上漲。
已經上漲至5.69%，由於垃圾債券和股市的反比關係，股市風險進一步加大，仍有下跌空間。
（垃圾債券利差，來源：彭博社）
本輪市場從年初到現在跌幅已經接近歷史美股在輕度衰退的平均值（標普500最大回撤24%，納斯達克最大回撤34%）。
下半年對股市可能的利好消息有：俄烏停戰，以及美聯儲減緩加息。但是這兩個事件，暫時還沒有看到明顯的跡象。
資金面新聞：
幣圈近期出現流動性問題的項目名單總結如下：
此外，本週資金面新聞：
1. Harmony 攻擊者將42000枚ETH轉入混幣器。
2.跨鏈橋Horizon黑客地址近一周轉出54000枚ETH。
3.加密貨幣經紀商Voyager Digital宣布，將暫停交易、存款、提現和忠誠度獎勵。
4. CoinFlex的首席執行官Mark Lamb表示可能無法按照原計劃在周四恢復客戶提款。
其他新聞
1.新加坡金融管理局本周公開譴責三箭資本向其提供虛假信息，並且超過了註冊基金管理公司被允許的資產管理門檻。
2.日本金融廳允許信託和銀行管理加密資產。
3. SEC拒絕了灰度的BTC現貨ETF申請。
長期洞察：用於觀察我們長期境遇；牛市/熊市/結構性改變/中性狀態
中期探查：用於分析我們目前處於什麼階段，在此階段會持續多久，會面臨什麼情況
短期觀測：用於分析短期市場狀況；以及出現一些方向和在某前提下發生某種事件的可能性
長期洞察
•盈利籌碼量
•短期虧損數與虧損拋壓
•鏈上籌碼結構
•長期投資人積累狀態
本次從籌碼庫存角度來深度探究去庫存與淨積累和市場的關係。
（盈利籌碼量）
從盈利籌碼來看，目前盈利的籌碼回到了兩年前的水平。
同樣的價格相比2017年時的高點，盈利籌碼仍然多一倍。
雖然價格波動慘烈，但損失的只是近兩年的投資者。
對於市場整體影響相對還在承受範圍。
（短期虧損數與虧損拋壓）
相比於市場較長期潛伏不動的人群，短期交易者作為波段的主力，對市場相對的影響更大。
同時一般情況，也是去庫存的主要被清掃目標之一。
短期交易者在較長時間承受虧損時，會在價格向下波動和，在長時間橫盤會觸發虧損賣出。
同時也造成了虧損者形成的踩踏事件，很多時候引發市場進一步下跌。
有意思的是：
當短期虧損者開始出售掉手中籌碼之後如果不進行再次出售市場會回歸均衡。
且隨著短期參與者慢慢被清洗，市場的虧損拋壓減小，所形成的心理效應就會達到正向循環。
形成去庫存效應，同時市場的相對拋壓減少，這時候更有利於市場的修復。
為了更直觀地展示出效果，以下是WatchToweR專屬調試後的可視化數據庫。
（鏈上籌碼結構）
當上方的虧損籌碼逐漸被消化時，所造成的市場整體心理壓力會相應減少很多。
（長期投資人積累狀態）
關於供需平衡：
決定市場的前景只有拋壓是不夠的，同時還需要看到市場購買的群體是哪些。
在此市場中市場的長期投資者往往會吸取較多籌碼。
隨後將市場造成擠壓通縮，拋壓在進一步減少。
那麼供需平衡就會被打破，市場就會形成向上擠壓。同時會引來更多新近投機資金。
新近投機資金更加敏感，也更接近“槓桿”。
中期探查
•網絡情緒積極性
•新生力量
•成長為1個月和3個月以上的BTC
•短期交易者未動供應
•長期交易者未動供應
• 1BTC以上的地址數
•非零餘額地址數
•累積地址餘額
•非流動性供應
•穩定幣流通量
•赫芬德爾指數
• BTC淨頭寸
• ETH與BTC的市值比
（下圖網絡情緒積極性）
網絡情緒積極性仍處於下降的過程中，斜率變化卻有輕微收縮的趨勢，可能的情緒仍需要迴轉。
目前只體現為些微放緩，並未更改下降趨勢。
（下圖新生力量）
新生力量仍處於供應續接力量不足的的問題，但新增地址數也在增長。
可能有新一批的地址正在等待，屆時能否轉化為新生力量有待觀察。
進一步觀察新生力量的成長性。
（下圖成長到1個月，3個月以上的BTC）
當下情況，
1個月以上的BTC有些微增加，但反轉趨勢不明顯。
3個月以上的BTC數量仍在減少，新生力量的成長性仍面臨著中間層斷代的問題。 （成長性不足，拿不到3個月）
從成長曲線看，近半年的變化皆在震盪，相對符合市場調整週期的變化規律。
曲線有區域平直的情況，可能市場內部的力量在收斂，新買方的觀望情緒大於“持有”。
緊隨著時間的腳步，繼續探索場內的持有軌跡。
（下圖短期交易者未動供應）
短期交易者未動供應在逐步減少，
成長為長期交易者的BTC僅有輕微上提，未構成趨勢。
（下圖長期交易者未動供應）
長期交易者表現為輕度增加，仍較為小心。
但他們目前未有牛頂/熊末規模式逃跑的動作，只是當下沒有出現。
（下圖1BTC以上的地址數）
高質量地址數在逐漸地增加，從斜率上看，主要表現為近期的低位接籌碼。
（下圖非零餘額地址數）
錢包地址數在震盪上行，整體有些吃力。
（下圖累積地址餘額）
累積地址餘額創下3年內新高，整體震盪上移，持有不動的交易者信心起伏較大。
目前已囤積295.2萬枚BTC。
（下圖非流動性供應）
非流動性供應近期的低位增持態度明顯，目前仍保持增持。
（下圖穩定幣流通量）
藍色線為場內所有的穩定幣總量變化斜率，目前在下降。
場內購買力處於流失狀態。
再看穩定幣加權地址狀態。
（下圖赫芬達爾指數）
赫芬達爾指數統計穩定幣加權地址的狀態。
•若上升，表明加權地址餘額較為集中，可能是穩定幣集中在加權地址上；
•若下降，表明較為分散，有進場的可能。
USDC加權地址目前處於觀望狀態，未有集中或分散的大動作。
USDT在緩慢流出加權地址，表現得較為分散。
但結合穩定幣流通量，可能仍USDT略微流出。
（下圖交易所淨頭寸）
增加活躍地址數，用於觀察鏈上動態，檢測BTC跟交易所的交互關係趨於積累/賣出。
目前BTC有少量流出，鏈上活躍地址表明場內活動方向可能偏向於略微積累。
（下圖BTC與ETH的市值比）
目前場內的市值狀態表明，BTC的市值佔比相對ETH上升；從比例淨頭寸來看，目前偏向於收窄。
從共識上看，可能表明場內較為明顯的風險厭惡趨勢，更願意持有BTC。
同時用此指標也可以看出市場總體狀態，來分配策略。
例如在佔比過高時，有下降拐頭趨勢可以做一部分的市值佔比做多策略配置。
短期觀測
•看跌/看漲期權持倉比例
•多頭清算優勢
•衍生品日交易量
•合約爆倉圖
•利潤、虧損轉移量
•活躍一年以上的供應百分比
•長期持有者總供應
•持有不同籌碼地址
• BTC交易所淨頭寸
•處於虧損狀態的短期持有者總供應、已實現虧損
•短期持有者淨未實現盈虧比
•長短期交易者盈虧佔比
•歐洲時區、亞洲時區購買力
•鏈下訂單薄
衍生品：
（下圖看跌/看漲期權持倉比例）
紫色：看跌看漲期權持倉比率
紅色：期權交易量
綜合期權交易量，在對應比率的點位從高位回落，有一定看跌保護集中在七月初，已完成交割，但目前看跌保護有略微回升趨勢。
（下圖多頭清算優勢）
紫色：多頭清算優勢，
紅色：多頭清算量，
綠色：空頭清算量。
近期清算多頭比例上升，出現兩次較大量的多頭清算，但幅度依次收窄，且近期轉為有一定清算空頭。
當下市場轉為多空雙方競爭激烈，注意接下來可能發生的大波動。
（下圖衍生品日交易量）
當下衍生品日交易量下降至低位，可用該指標參考，接下來市場波動率將有放大的基礎。
（下圖合約爆倉圖）
藍色：部分多頭資金
紅色：部分空頭資金
在臨近當下價格附近有一定量的多頭以及空頭，需要警惕短期市場的衍生品風險，可能帶來的上下波動。
如有當前價格臨近，且密集相關點位爆倉的參與者需注意風險。
現貨市場：
拋售壓力：
（下圖利潤、虧損轉移量）
黃色：虧損轉移量
紫色：利潤轉移量
短期市場內盈利能力降低，獲利出售的意願正在不斷的下降。
虧損出售的幅度有一定的收窄。
拋售壓力的收窄，意味著近期市場處於調整狀態，未來市場將可能發生方向性抉擇。
（下圖活躍1年以上的供應百分比）
活躍一年以上的供應百分比，在近期市場中徘徊。
相對先前有較大量的下降有明顯放緩，這代表著近期成熟交易者也進入抉擇狀態。
（下圖長期持有者總供應）
長期持有者總供應，暫停了加速拋售的跡象，甚至有出現略微增持。
成熟交易者拋售意願出現停滯。
（下圖持有不同籌碼地址）
市場籌碼換手依然持續中，
持有1K-10K BTC的交易者在近期轉為增持，該部分群體持有約505萬個BTC，佔整體市場約26.5%，
持有100-1K的交易者正在減持，
持有1-100的交易者正在增持。
“潛在”拋售壓力：
（下圖BTC交易所淨頭寸）
棕色：BTC交易所淨頭寸
紫色：BTC交易所餘額
短期內交易所餘額持續下降，且交易所淨頭寸呈現流出狀態，但目前流出幅度平緩。
短時內潛在拋售壓力平緩，進入停滯狀態。
綜合來看，近期市場拋售壓力有略微放緩，暫時進入停滯階段。
短期交易者的盈利能力：
（下圖處於虧損狀態的短期持有者總供應、已實現虧損）
藍色：處於虧損狀態的短期持有者總供應
紅色：已實現虧損
處於虧損狀態的短期持有者總供應，目前水平達到21年7月末的狀態。
持有一年左右的籌碼，目前忍受著巨大的虧損，短期內處於煎熬的心理狀態。
可進一步參考已實現虧損狀態衡量市場實際反應。
近期出現的虧損出售幅度達到一年內新高，當下市場虧損出售的幅度，有一定的收窄跡象，但仍在上升中。
目前市場短期交易者在短期內承擔損失正在進一步上升。
（下圖短期持有者淨未實現盈虧比）
可具體從鏈上反映出短期交易者情緒狀態。
短期交易者正處於投降狀態，整體情緒未出現有放緩的跡象，情緒恢復需要一定的時間和空間，短期內市場回暖乏力，投資者應保持謹慎的態度。
（下圖長短期交易者盈虧佔比）
短期持有者盈利狀態佔比約0.598%，
短期持有者虧損狀態佔比約19.222%，
長期持有者盈利狀態佔比約28.906%，
長期持有者虧損狀態佔比約51.243%。
短期內整體市場虧損幅度都在放大，整體市場盈利能力逐漸降低。
綜合來看，短期持有者盈利能力微弱，處於痛苦的虧損持有狀態。
購買力：
（下圖歐洲時區、亞洲時區購買力）
美國時區購買力目前下降放緩，
歐洲時區購買力以及亞洲時區購買力下降平緩。
整體市場購買力不足，依然乏力。
（下圖鏈下訂單薄）
上方賣單掛單區間23000-24000
下方買單掛單區間17500附近
鏈下交易所買賣單掛單量可能涉及一定的阻力以及承接力量
該圖為WatchToweR研究院，新數據；
未來我們會更多拓展鏈下數據以及更深入的鏈上數據關係。
敬請期待。
本週總結：
消息面總結：
長期：
今年四季度以及明年加密貨幣將大概率迎來近幾年中的“黃金坑”。
人們往往過於重視短期波動而忽略長期高確定性的收益。
而抓住長期確定性的大機會，才是對於穩定財富增值更為重要的。
在加密產業迎來真正的產業爆發之前還需要一些時日，也許超過4、5年以上。
下一輪牛市週期還是偏於傳統的金融資本週期。
這輪下殺就可以看出，目前有實際應用的項目還處於研發初期，未來至少需要5-8年。
配合AR等產業的爆發，互相影響疊加將會產生更好的效果。
同時在下個週期將主要面臨的問題是量子計算機的進一步普及和抗量子計算機加密的技術進一步延伸。
危險和機遇並存；只有穿過這些沉重和需要更多努力的事情，才能迎來更大的變革和整體世界形成的範式轉移的飛輪效應，後面發展才會越來越快。
每一個時代機遇和趨勢都不是一蹴而就的。投資人和參與者需要更好的投研機制和風控才能穿越這些“黑暗”。
但無法穿越這些“黑暗”，則無法看到“黎明”。
中期：
美股仍較大概率繼續回調。
可關注俄烏停戰，以及美聯儲減緩加息的消息何時出現。
短期：
可關注：
7月7日公佈的6月聯儲會議紀要；
7月8日公佈的美國非農就業以及失業率。
鏈上長期洞察：
1.同樣的價格相比2017年時的高點，盈利籌碼仍然多一倍，目前本次行情僅對近兩年投資者影響較大。
2.短期虧損數和短期虧損者是去庫存化的主要群體。
3.當上方的虧損籌碼逐漸被消化時，所造成的市場整體心理壓力會相應減少很多。
4.長期投資人的籌碼吸取造成市場通縮，可能是打破供需平衡的關鍵。
•市場定調：
市場還需要去庫存，長期投資人還需要積累籌碼。
鏈上中期探查：
1.網絡情緒積極性仍在下降，下降幅度輕微收縮。
2.新生力量供應續接不足，目前有進場的新地址在等候/猶豫。
3.成長為1個月以上的BTC輕微增加，成長為3個月以上的BTC下降，觀望情緒大於“持有”。
4.短期交易者增持乏力，長期交易者輕微增持。
5. 1BTC以上的地址數仍在增加，錢包地址數震盪增長。
6.累積地址創3年新高，非流動性地址偏向於低位增持。
7.穩定幣總流通量減少，購買力流失。
8. USDC加權地址觀望，USDT略微離場。
9. BTC輕微流出交易所，結合鏈上活躍方向指出鏈上，可能在輕度持有和輕度積累。
10. BTC相對ETH市值佔比上升，場內更多資金集中在BTC上，可能有風險厭惡偏好。
•市場定調：
乏力/觀望
場內買方力量減少，非流動性供應輕微抄底痕跡。無衍生品異常情況下，可能會偏向於徘徊。
鏈上短期觀測：
1.有一定看跌保護集中在七月初，已完成交割，但目前看跌保護有略微回升趨勢。
2.多頭清算優勢徘徊，多空雙方競爭激烈。
3.衍生品日交易量下降至低位。
4.利潤、虧損轉移量正在下降。
5.活躍一年以上的供應百分比目前徘徊。
6.長期持有總供應暫時停止加速拋售跡象。
7.持有1K-10k BTC的交易者近期轉為增持。
8.潛在拋售壓力放緩進入停滯狀態。
9.短期持有者盈利能力較弱，處於較大的虧損狀態中。
10.短期持有者正處於投降階段。
11.整體市場購買力依然乏力。
12.漲不破27000-35000的概率約為63%。
•市場定調：
拋售壓力進入停滯，短期持有者盈利能力微弱，市場購買力乏力。
風險提示：
以上均為市場討論和探索，對投資不具有指向性意見；請謹慎看待和預防市場黑天鵝風險。
此報告為“WatchToweR”研究院所提供：
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