作者：Route 2 FI，Substack

編譯：比推BitpushNews Yanan

加密市場正在經歷一場深刻的變革，尤其是對於過去12到16個月才進入這一領域的新人來說。

曾經看似相對簡單的交易方式——在中心化交易所上操作，就能「半隻腳踏入成功」——如今變得愈發複雜。整個市場格局更像是高波動性的賭博競技場，而非傳統的金融交易市場，對交易者的敏捷性和市場意識提出了前所未有的高要求。

過去屢試不爽的「買進並長期持有」（HODL）策略，如今已基本失效。大家的持幣週期大幅縮短，從幾個月壓縮到短短幾週，甚至幾天。 （還記得那些老玩家的經典建議嗎？要堅持「低價買山寨幣，持有到牛市高點賣出」）

這種變化的主要原因，是新項目和新代幣如雨後春筍般出現，它們爭奪市場關注度和資金流，不斷挑戰老牌項目的地位，使市場競爭更加激烈，市場形勢也因此瞬息萬變。

即使是那些傳統上被視為利好的事件，也可能引發意想不到的市場反應。例如，川普高調推出Meme幣的行為，雖然可能為整個加密領域帶來大量新用戶和關注，但同時可能導致許多山寨幣的價格遭受重創。通常情況下，這些事件的受益者僅限於比特幣（BTC）、Solana（SOL）以及該Meme幣本身。許多加密投資者已經透過「交學費」的方式深刻意識到這一點——如果他們的投資組合中沒有重倉BTC和SOL，就很可能面臨資產大幅縮水的風險。

類似的市場動態在Berachain宣布推出時也曾上演，這一消息導致Abstract生態系統受到衝擊，因為市場注意力和資金迅速流向前者。面對這種高波動且充滿不確定性的環境，最穩健的策略是接受這種波動性將成為常態，並意識到隨著新代幣、新公鍊和新項目的不斷湧現，市場波動可能會進一步加劇。

目前，許多投資者正在重新調整策略，逐步增加BTC和穩定幣的持股比例，同時大幅削減長期持有的山寨幣部位。市場的關注點正在從「長期投資」山寨幣的概念轉向更注重短期機會的「交易」策略。

在當前週期中，參與者的核心目標之一是避免成為某個失敗項目的最後接盤者，眼睜睜看著其價格歸零。在當前市場週期的後半段，除了比特幣（BTC）之外，任何其他幣種的長期投資可能無法獲得理想的風險回報。雖然山寨幣或許已經接近底部，但要所有幣種、NFT 和生態系統集體迎來新高的可能性正變得越來越小。

每天都有大量新幣發行，這不僅分散了市場的關注度，也讓資金更加分散，使得舊項目難以重新崛起。

這一輪加密市場週期格外具有挑戰性，市場的不確定性比以往更加明顯。過去，投資人通常相信熱門山寨幣在暴跌後遲早會反彈，但現在，這種信心正在動搖。

在2017年和2021年的市場週期中，投資人普遍願意在市場下跌時抄底自己看好的山寨幣，前提是這些項目的市值不算太小（通常不低於1億美元）。當時的共識是，這些幣種的價格至少會在該輪週期內反彈。那些在早期獲得市場認可的代幣，往往能夠維持優勢，直到週期結束。

然而，這一輪週期不同（沒錯，真的不同）。市場充斥著各種敘事和子敘事，它們相互競爭，爭奪短暫的關注。投資者現在對「逢低買入」變得更加謹慎，因為一個幣種所依賴的整個市場敘事可能隨時崩塌，導致投資變得一文不值。

過去，我們習慣於一個整體性的市場週期，而現在，市場被切割成多個獨立的“迷你週期”，每個都經歷自己的崛起和​​衰落。比特幣（BTC）和Solana（SOL）仍被視為相對安全的資產，最終可能會保持住地位，但對於尋求指數級增長的投資者來說，它們的回報率已經不再那麼誘人——畢竟BTC已經從底部反彈了6倍，而SOL更是漲了20倍。此時的關鍵問題變成了：是否應該投資AI賽道的加密項目？儘管這條賽道近期備受關注，但許多代幣已經從歷史高點大幅回落，沒有任何保證它們能重回巔峰。

市場的分散化讓投資人更難精準捕捉並利用新興趨勢。加密市場一直是一個高度投機的領域，儘管過去的市場週期曾試圖賦予其合法性，例如強調“經過同行評審的區塊鏈技術”“堅實的基本面”以及“現實世界的應用”等。然而，這一輪週期基本上放棄了這些表象，轉而接受了一種更「虛無主義」的市場邏輯——一切都取決於能否吸引並維持市場關注。

這一趨勢的直接後果是，市場的注意力週期變得越來越短。曾經，牛市週期可以持續一年甚至更長，而現在，市場的狂熱期可能只持續幾個月、幾週，甚至幾天。

目前，市場似乎正處於一個「Meme 超級週期」（或者它已經結束了？）。然而，即便是最受歡迎的Meme 幣，也已從巔峰大幅回落，這讓投資它們的合理性變得值得懷疑。

當下，變成「接盤俠」的風險比以往任何時候都要高。在過去的市場週期中，類似的價格暴跌通常被視為抄底機會，因為市場普遍相信這些代幣的價格最終會反彈。但現在的問題是：這些幣種還能重新獲得過去的關注嗎？

當前市場更傾向於「領跑者」，而非「落後者」。那些押注於被低估的賽道，或專注於基本面但缺乏市場熱度的項目，往往會被邊緣化。

雖然Meme 幣和AI賽道是目前市場上的贏家，但投資者對這些趨勢仍然持謹慎態度——市場關注點的轉移太快，難以預測。造成這種普遍不確定性的核心原因，在於市場上的選擇實在太多。數以千計的代幣和專案在爭奪投資者的注意力，使得辨別哪些項目真正有潛力、哪些只是曇花一現變得越來越困難。

當注意力既分散又短暫，市場就更難形成持久的上漲趨勢。那麼，這種現象究竟是加密市場的新常態，還是僅僅是當前市場環境所引發的一時波動？這仍然是一個懸而未決的問題。

每一輪市場週期通常都會經歷一段混亂階段，市場注意力被分散，隨後才會有明確的贏家浮現。然而，也有一種可能性是市場已經發生了根本性的變化：投資者的注意力週期被永久縮短，沒有任何單一敘事能夠長期主導市場。

宏觀經濟因素也在塑造當前市場格局。過去的寬鬆貨幣政策讓投資變得相對簡單，充裕的流動性推動了投機泡沫的形成。然而，在高利率和緊縮的流動性環境下，市場變得更加難以駕馭。

投資者對「逢低買進」的信心下降，可能反映了更廣泛的經濟現實。在經濟不確定性加劇的背景下，投資者變得更加保守。關於四年周期的討論也越來越多，有人預測這個週期將被拉長。然而，儘管市場出現了一些變化，四年周期仍然在發揮作用，只是與以往的模式有所不同。相較於過去的多頭市場，本輪週期顯得更加低迷──比特幣（BTC）僅比上輪高點上漲約1.5倍，以太幣（ETH）甚至還未突破前高。

本輪市場的上漲，主要受比特幣ETF的推出和微策略等機構投資者的推動。這些因素吸引了新的機構資金進入比特幣市場，但在BTC之外，資金流入明顯不足。除了比特幣，投機資金主要流向Meme 幣，而這些代幣的生命週期比以往更短，市場節奏變得極快。

更廣泛的投機資金似乎仍未回歸市場，市場缺乏推動整體創新高的動能。資金更多是在加密市場內部流動，而不是源源不絕地流入新資本。由於缺乏強大的流動性提供者，當前市場的熱點無法形成足夠大的資金效應，也無法吸引大量新投資者入場。

本輪週期的特徵，與過去的多頭市場明顯不同。這引發了一個根本性的問題：加密市場的週期模式是否已經改變？過去推動多頭市場的關鍵因素——寬鬆的貨幣政策和狂熱的散戶投資者——在當前環境下似乎變得不再那麼強大。市場期待的「山寨季」（altseason），也就是所有山寨幣普遍迎來指數級成長的階段，至今仍未真正到來。

BTC與TOTAL2（比特幣市值與所有其他加密資產總市值之差）之間的差距，自比特幣ETF推出後持續擴大。 過去的「山寨季」往往是一個「無腦上漲」的時期，所有代幣都會因為投機資金的湧入而普漲。然而，如今的比特幣市場已成為一個獨立的生態系統，它的價格走勢更多受ETF、微策略、宏觀經濟因素和政治因素驅動，而不是傳統的加密市場週期。

相較之下，山寨幣市場更像是高風險的賭場，只有在「資金淨流入較高」且「選對了賭桌」的情況下，才值得參與。

有贏家的地方，必定有輸家。 2025年的加密賭場，比以往更難以駕馭。 現在的市場上同時存在太多「賭桌」（即不同的山寨幣賽道），每天都有大量新代幣誕生，它們爭奪市場的關注和資金流。過多的投資選擇，讓真正的機會變得更難以辨別，同時也增加了投資人押錯賽道、成為「接盤俠」的風險。要在這個複雜且快速變化的市場中生存，需要極高的市場敏銳度、執行力和適應能力，而這並非所有人都具備。

儘管如此，仍然有人對「山寨季」抱持希望。我也希望他們是對的。