前言
雖然自川普上任以來，加密貨幣總市值蒸發近9,000 億美元，山寨幣進入深熊，但穩定幣總市值卻創歷史新高。根據DefiLlama 的數據，目前總市值為2,304.5 億美元，過去七天內增加了23 億美元。與去年同期相比，穩定幣市值成長了56%。在整體市值中，Tether 的$USDT 穩定幣佔據主導地位，市值近1,440 億美元，佔62.6%，其次是Circle 的$USDC，市值為590 億美元。
穩定幣是一種旨在維持相對穩定價值的加密貨幣，其設計目的是最大限度地減少加密資產市場固有的高波動性。與比特幣等傳統加密貨幣不同，穩定幣的價值通常與某種穩定的資產掛鉤，如美元、歐元或黃金。這種特性使其成為加密貨幣生態系統中的關鍵工具。
在加密資產與美股震盪下行、雙雙承壓的背景下，穩定幣逆勢崛起被認為是鞏固美元霸權的表現。在白宮首屆加密高峰會上，川普表示希望在8 月國會休會前收到穩定幣立法法案，以推進聯邦政府對加密貨幣的監管改革，並重申希望美元「長期保持主導地位」。
除了美國，其他國家和地區，包括中國香港、日本和泰國，都在為穩定幣採用做出努力。去年7 月18 日，香港金管局公佈穩定幣發行人「沙盒」；今年3 月10 日，泰國證券交易委員會已將穩定幣USDT 和USDC 確定為合規加密貨幣；同一天，日本內閣宣布批准關於改革加密經紀和穩定幣相關法律的提案，允許加密公司作為「中介業務」運作。
而根據《金融時報》報道，一些全球最大銀行和金融科技公司急於推出自己的穩定幣，旨在搶佔他們預期將由加密貨幣重塑的跨境支付市場份額。例如京東科技、圓幣創新科技和渣打銀行正在推進港元穩定幣項目；PayPal 發行穩定幣PYUSD；Stripe 收購Bridge 穩定幣平台；Revolut 探索穩定幣發行可能性；Visa 使用穩定幣進行支付和全球業務。
隨著各大國家地區政府、銀行和金融科技公司的穩定幣佈局，加密市場可能會迎來前所有為的穩定幣牛市。
穩定幣的分類
穩定幣依其抵押類型可分為法幣抵押穩定幣、加密資產抵押穩定幣、演算法穩定幣和新興穩定幣。
法幣抵押穩定幣
法幣抵押穩定幣由法定貨幣（如美元、歐元）作為儲備支持，通常按照1:1 的比例發行，即每一枚美元抵押穩定幣（例如$USDT 或$USDC） 都對應著發行方銀行帳戶中存儲的一美元。
USDT 是由Tether 公司發行的穩定幣，與美元1:1 掛鉤。 USDT 是目前市值最高的穩定幣，也是交易量最大的加密貨幣之一。
USDC 是由Circle 和Coinbase 聯合成立的Centre Consortium 發行的穩定幣，與美元1:1 掛鉤。 USDC 在合規性和透明度方面表現較好，受到機構投資者的青睞。
FDUSD 由總部位於香港的金融公司First Digital Limited 的子公司FD121 Limited 發行，與美元1:1 掛鉤。幣安地址是FDUSD 的主要持有者。
PYUSD 是數位支付巨頭PayPal 與Paxos 合作推出的一種穩定幣，完全由美元存款、美國國債和現金等價物支持，可以在PayPal 上以1 美元的價格買賣1 $PYUSD。
加密貨幣抵押穩定幣
加密貨幣抵押穩定幣使用其他加密資產作為抵押。代表性項目是Sky（前身是MakerDAO） 的USDS（前身是DAI），它主要以以太坊為抵押。由於加密貨幣本身的波動性，這類穩定幣通常需要超額抵押（通常為150%~200%）以維持穩定性。
USDS 是由Sky 發行的去中心化穩定幣，透過超額抵押加密資產來維持與美元的掛鉤。 USDS 是目前市值第三大的穩定幣，也是市值最大的去中心化穩定幣，其價格穩定機制由合約控制，因此也更具抗審查性。
GHO 是用戶存入AAVE 協議的資產來進行超額抵押鑄造的穩定幣。 AAVE 於2017 年在以太坊上創立，是目前最大的去中心化借貸協議。對AAVE 來說，推出GHO 直接大程度的增強整體AAVE 的競爭力。
crvUSD 是Curve 協議的原生穩定幣，透過超額抵押的方式發行美元穩定幣，運作機制類似於Sky。 Curve 是一個去中心化交易所（DEX），專門提供透過自動造市者( AMM )來管理流動性的穩定幣使用。
sUSD 是以太坊和Optimistic 上合成資產協議Synthetix 鑄造的穩定幣，主要抵押Synthetix 協議的原生代幣SNX，抵押率為400% 。 sUSD 較高的抵押率可以應對市場極端風險，維持系統的穩定性。
演算法穩定幣
演算法穩定幣是一種基於演算法的穩定幣，主要用演算法維持價格穩定，不需要抵押物或只需要部分抵押物。然而，在實踐中，由於演算法穩定幣背後沒有足額的抵押物，在面臨市場流動性不足、黑天鵝事件等風險時極容易出現「死亡螺旋」。上一個著名的演算法穩定幣專案Terra（LUNA），巔峰市值400 億美元，就經歷了一天歸零。
Terra 的機制是以1 枚$UST 與1 美元價值的$LUNA 進行兌換，透過市場上的套利行為來調節$UST 在市場上的供需，以維持錨定。當1 枚$UST 價格小於1 美元時，套利者可以以1 枚$UST 交換1 美元等值的$LUNA；對應的，當1 枚$UST 價格大於1 美元時，套利者可以以1 美元等值的$LUNA 交換1 枚$UST。
Terra 「死亡螺旋」的導火線是$UST 的大量拋售（巨鯨出逃/惡意做空），基於演算法穩定幣的機制，大量鑄造的$LUNA 流入市場，$UST 則被回收銷毀，$LUNA 大量釋出導致幣價下跌，市場進一步恐慌，對$UST 信心不足，引發$UST 大量價值下跌
演算法穩定幣希望鑄造一個完全由程式碼調控的原生穩定幣，由於其人性博弈的特性和「憑空印鈔」的機制更像是一場社會實驗。類似的演算法穩定幣專案還有Frax 和USDD， 這兩個專案後來都轉型成為完全（或超額）抵押的穩定幣，演算法元素已經失效了，可以說Terra 的崩盤基本上已經宣告了演算法穩定幣社會實驗的失敗。
新興穩定幣
新興穩定幣一般結合法幣抵押、加密貨幣抵押和演算法調節。目前市面上關注度比較高的項目有USDe 和USD0。
USDe 是Ethena Labs 推出的新興合成美元穩定幣，USDe 透過Delta 對沖策略和鑄造-贖回機制，以實現與美元保持1:1 掛勾的穩定性。使用者透過Ethena 前端以各種資產鑄造USDe，這些抵押資產在後端將其轉換為ETH LST，如stETH、mETH 和wbETH，然後作為抵押品被存入託管機構，同時在中心化交易所創建ETH 空頭部位。這種對沖創建了美元頭寸，USDe 是根據該美元頭寸發行的。 USDe 抵押品的多頭和空頭都會產生收益，現貨多頭的收益來自以太坊質押收益率，期貨空頭的收益來自衍生品頭寸賺取的資金費用和基差，這些收益會分配給質押USDe 的用戶。
USD0 是Usual 生態系統的基石，它是世界上首個聚合多種美國國債代幣的現實世界資產（RWA）穩定幣。與USDT、USDC 等穩定幣不同，USD0 最大的賣點是以RWA 作為支撐，透過短期美國國債和回購協議，提供高安全性和去中心化的結構。使用者可以將USD0 質押鑄造債券代幣USD0++，成為USD0++ 持有人可以分得最底層RWA 資產的利息。 2025 年1 月10 日，因Usual 官方修改USD0++ 贖回規則，從1:1 保底贖回變為有條件（1:1 但退出時需要燃燒部分收益）和無條件（保底退出比例是0.87:1）贖回兩種，引發用戶恐慌出逃，導致USD0++ 脫錨。
無論是USDe 採用的Delta 中性策略，還是USD0 採用的短期美國國債抵押，都提供了一種穩定幣的生息方式。在此之前，大量的穩定幣是不給用戶利息的，這也是USDT、USDC 等穩定幣項目最大的收入來源，但隨著USDe 和USD0 這樣新興穩定幣的出現，穩定幣給用戶利息將會成為常態，類似於鏈上餘額寶。
穩定幣與新支付
儘管現在的支付領域仍然由控制著高額費用的中介方主宰，但事實上穩定幣已經成為支付領域最大的破局者。 2024 年，穩定幣的支付結算量達到了5.6 兆美元左右，是其2020 年支付結算量的20 倍，鏈上穩定幣每月有2,000 萬個地址活躍交易，超過1.2 億個地址持有非零穩定幣餘額。
隨著穩定幣的使用在全球範圍內，特別是在新興市場的快速擴展，它對傳統金融基礎設施產生了顯著影響，尤其是在全球支付的領域。目前支付通路和資訊傳遞協定（如ACH、SEPA 和SWIFT）構成了全球支付的網路。這些中介使我們能夠進行跨地域、跨時區地進行大規模交易，並且確保支付的相對暢通，但同時帶來了高額的中介費用和數天的結算時間。穩定幣和區塊鏈技術提供了一個全新的支付渠道，能夠簡化支付清算流程，使得支付快速、便宜且易於存取。
事實上，穩定幣已經是轉帳（美元）的最經濟方式，並且有許多實際的應用場景。例如，尼日利亞的個人和企業利用穩定幣（如USDT 或USDC）向國外的親屬或商業夥伴匯款，不僅節省了銀行系統的繁瑣流程，還避免了高昂的外匯兌換和轉帳費用。同樣，印尼的中小企業使用穩定幣進行跨境貿易支付，透過減少中間費用提升了交易效率，增加了利潤空間。
底層區塊鏈作為穩定幣支付的基石，自然也大力發展穩定幣支付。不同的區塊鏈平台提供了不同的速度、成本和安全性，這直接影響到用戶的體驗和穩定幣的使用場景。從穩定幣交易量來看，以太坊、Tron 和幣安鏈高居前三，但從公鏈的發展路線圖看，高性能Layer1 Solana、背靠Coinbase 的Base 和新興的RWA 公鏈Pharos 都把支付作為核心的戰略方向。
總結
穩定幣代表了加密貨幣領域的重要創新，它不僅解決了加密資產的波動性問題，也為全球金融系統提供了新的可能性，尤其是在全球支付領域得到了越來越廣泛的應用。
展望未來，穩定幣將在數位金融生態系統中扮演越來越重要的角色。監管機構對穩定幣的態度將成為其發展的關鍵因素。各國央行和金融監理機構正密切關注穩定幣，並逐步製定相應的監理架構。
在監管的背後，我們其實看到了一個事實：加密貨幣最大的機會可能不是將其視為加密貨幣，而是將其視為一套新的支付方式。在這一輪穩定幣的多頭市場，我們將看到穩定幣如何吞噬傳統支付市場。
