一、项目简介

Pendle Finance是一款部署在Ethereum 和Arbitrum上的DeFi收益交易(Yield Trading)协议。Yield trading可能难以理解,简单说Pendle是一个能让用户实现以下几点的DeFi协议:

  • 折价购买资产
  • 做多做空收益率
  • 低风险固定收益

5分钟读懂Pendle Finance:一个小而美的DeFi收益交易协议

Pendle Finance通过将DeFi上的生息资产拆分成PT(本金代币)和YT(收益代币)来实现上述功能

二、实现原理

Pendle项目方写了一个通俗易懂的教程来解释PT、YT以及他们存在的意义,教程写得非常好,有耐心的可以直接点链接看一下:https://app.pendle.finance/pro/learn

如果你是金融专业的朋友,一句话解释PT、YT的原理:PT约等于一个零息国债(Zero coupon bond),YT约等于一个利率互换协议(Interest swap)

如果觉得官方教程太长不看的话,可以看看我下面写的原理,尽量零基础让你看懂。

生息资产:

首先前面提到了一个概念——生息资产

Pendle这个协议所有的底层资产都是生息资产,什么是生息资产呢?最近上海升级大家都有接触到的stETH、你存在AAVE里得到的aUSDC,你存在Compound里的cDAI,都属于生息资产。

比如你在Lido质押了1ETH得到了1stETH,当前质押收益为5%,那么这1stETH一年后会变成1.05stETH,在这个例子里,你的本金是1stETH,利息是0.05stETH.

PT,YT:

于是Pendle把本金1stETH打包成PT ,收益0.05stETH打包成YT。

看到这你可能会疑问,这么做有什么意义?

1stETH本金打包的PT的实质是:你持有这个PT,那么你一年后可以拿到1stETH

0.05stETH的未来收益打包的PY的实质是:你持有这个PY,那么你一年后可以拿到1stETH本金对应的收益

1PT stETH的价格会小于1stETH,因为1PT stETH一年后才能拿到1stETH

所以假设你把PT拿到市场上去卖,卖出的价格可能是0.96stETH,相对应的YT你就会定价为0.04stETH (PT+YT=1stETH,否则你可以无风险套利)

当你把PT  YT放到市场上交易的时候,有趣的事情发生了。

PT对于买家来说,就像是stETH在打折出售,只不过要等一年后才能拿到stETH。

YT对于买家来说,就是在赌stETH收益率的变化,在质押收益为5%的预期下,YT的定价是0.04stETH,但总会有人预期未来stETH的质押收益会上升,那么他就会购买YT,如果收益率变成了6%,那么YT一年后可以获得0.06st ETH。

实际案例:

5分钟读懂Pendle Finance:一个小而美的DeFi收益交易协议

上图是一个到期时间为一年后的PT stETH和PT stETH。其中PT的价格为0.957stETH,YT的价格为0.043stETH。YT的implied APY为4.5%(implied APY为通过价格倒推的APY数据),意思是市场普遍认为YT对应的年化收益为4.5% 。这时候有个用户他预期未来收益率会上升,比如上升到5.5%,那么他就会买入YT,因为他认为YT现在被低估了。所以这个用户的操作在做多收益率,相应的YT的卖家在做空收益率。

三、项目亮点

1、DeFi行业发展生息资产种类增多的正向飞轮效应

5分钟读懂Pendle Finance:一个小而美的DeFi收益交易协议

Pendle是一个2021年就上线的“老牌”DeFi协议,但之前一直不温不火。TVL更是在2022年一路下滑,但在2022年底又开始高速增长,其中一个很关键的点就在于上海升级带火了LSD板块。

前面提到了,Pendle的协议都是基于生息资产来拓展的,在Pendle上线的2021年,生息资产无非就是围绕借贷协议、DEX而出现的aToken、cToken或者LP,能玩的东西有限。而以太坊 Merge之后出现的POS质押概念,让LSD质押套娃板块让生息资产的种类和体量变得更多和更大了。Pendle也在2022年下半年推出了一系列围绕ETH LSD相关的收益策略,让其TVL高速增长。而即将到来的上海升级想必将进一步推动其TVL增长。

2、简单的就是好的

区别于大多数复杂的DeFi协议,Pendle虽然创新了PT,YT的玩法,但他们并不想把产品做的太过复杂。毕竟利率互换、零息债券这些东西,离用户实在是远了点。

要使用Pendle的产品,你甚至不需要理解他的最基本的PT和YT的原理,Pendle的前端界面是这样的:

5分钟读懂Pendle Finance:一个小而美的DeFi收益交易协议

在其Simple版本的前端中,用户只需要知道可以通过协议来折价购买ETH即可,不需要理解其背后的本质是在交易PT。


5分钟读懂Pendle Finance:一个小而美的DeFi收益交易协议

不过有句老话“如果你不知道收益来源于哪里的话?那么你就是收益”

所以点击相应的策略之后,界面的右边直接展示了FAQ,简单介绍了用户最关心的几个问题。

并且正如我前面介绍原理时所说,Pendle所撰写的原理教程,可谓币圈罕见,抽丝剥茧般为你展现其项目原理,只要有基本的DEFI知识的用户都能看懂。Pendle的原理教程文档是我写这篇文章的最核心原因,因为在币圈这个鱼龙混杂的大染缸里,读到好的文档真的是一种享受。

3、真实收益

在代币经济学上,Pendle参考了Curve的VE模型,并且将协议收入全部分配给vePendle的Holder,相当于协议的TVL越高,收取的管理费越多,Holder的收益越大。

四、结语

单从创新的角度来说,Pendle的这套机制其实并不新颖,但Pendle的亮点在于将一款原理复杂的产品尽可能的包装的让人简单易懂,便于操作。**这是我在很多,特别是最近出现的DeFi协议上没有看到的。

随着行业的发展DeFi协议的可组合性催生了各种各样的套娃产品。但再好再复杂的产品也是需要人来使用的,很多DeFi协议光是点进去后的操作界面就让人一头雾水,不在其文档里泡上几个小时你很难学会使用。

DeFi的初衷之一就是让普通人也有机会能够低成本的接触金融,但DeFi正逐渐向着复杂化高门槛的方向发展。(相关阅读:《浅析Pendle Finance:3个月3倍,如何讲述LSD叙事?》)