原文：《週期為鑑，比特幣2023年還能漲多高？ 》
作者：作者：比推Asher Zhang
比特幣從16500美元附近開始大幅上漲，最高上漲至24252美元，一個月內漲幅高達約47%。那麼，比特幣的底部是否已經確認？本輪上漲比特幣是否是趨勢逆轉？比特幣後市還能上漲多高？本輪上漲背後主要推動者是誰？ 2023年後市行情將如何發展？本文將圍繞這些問題，主要從比特幣牛熊週期等維度進行探討。
核心要點
1. 鏈上數據進一步確認比特幣週期底部，減半週期理論仍然具備很強參考價值；
2. 本輪加密市場反彈並非存量博弈，而主要由機構增量資金驅動，很多加密大V低估了機構對比特幣的投資熱情；
3. 從2018-2019熊市看接下來可能發生的事情，BTC的上漲從周線來看像極了2019年4月的反彈，山寨真正爆發的機會可能會在BTC突破重要的壓力位(25000)後迎來狂歡；
4. 彭博此前發文曾指出，比特幣的主要阻力位在40000美元附近，本文仍然認為這是一個較為合理的中期反彈高點；從歷史週期上看，目前比特幣整體也沒有反彈到位，到達反彈高點後，比特幣會出現大約50%左右的回調幅度，其重要支撐位在20000-23000美元區間。
5. 加密市場的大牛市仍然會由比特幣內在減半週期和宏觀市場雙向驅動；預計美聯儲將在2024 年降息一次，比特幣下一次減半預計發生在2024 年4 月20 日。
比特幣週期底部已然確認
我們之前在《比推盤點：比特幣2022年度回顧及趨勢展望》一文中曾指出：從數據統計上看，比特幣歷史上曾在減半前477 天觸底。如果歷史重演，比特幣的價格將在2022 年12 月30 日見底，目前比特幣的鏈上數據正在證實著這一周期劇本。此文羅列了多個鏈上數據，從而證明鏈上底部出現。隨後市場在DCG恐慌過後，確實出現大漲，底部形態得以確認。為進一步明確該論斷，本文選取Glassnode的5個指標進一步觀察，並用以展示我們現在所處的周期位置，以便從比特幣週期的角度進一步探討後續市場發展。
Glassnode指標1：競爭激烈的收費市場
網絡需求增長的一個跡像是來自礦工收入費用的健康增長。這是區塊變得擁擠和費用上升的結果。當90D-SMA 礦工收入超過365D-SMA, 這標誌著區塊空間更加擁堵，收費壓力正在加大。
指標2：強勁的熊市底部
由於熊市低點時大量的供應再分配，與長期持有者相比，新買家持有的供應百分比往往對價格非常敏感。因此，當供應占利潤的比例超過長期持有者時，通常意味著近幾個月發生了大規模的供應再分配。
指標3 ：價格與利潤供應百分比之間的相關性偏離0.75 以下時，表明相對價格不敏感的持有者基數已經飽和。
指標4：當支出實體的成本基礎高於持有實體時，我們可以得出結論，大多數新投資者傾向於持有，因此對持續上漲更有信心。對趨勢的信心目前雖未完全未觸發，但正在接近積極的突破。
整體上講，從Glassnode的指標上看，目前確實有理由相信加密市場底部確認，市場開始出現復甦，對於趨勢的信心在增強，並開始形成積極信號；但目前加密市場的牛市趨勢尚未形成，在經歷FTX暴雷以及DCG危機等一系列機構去槓桿化後，目前的加密市場更多屬於深熊之後的大反彈，市場仍需進一步築底。
增量資金入場，機構的成為反彈主力
從上文分析可以看出，目前加密市場的底部基本可以確認，本次上漲也更多被認為是一次反彈，而非趨勢逆轉。目前市場最大的分歧在於，這次大反彈是不是已經到頂了？從比特幣最近的表現看，很多分析師似乎低估了機構的決心以及宏觀市場的影響。
比特幣突破2萬美元之後，加密市場上很多分析師已然認為市場反彈即將結束，其中加密分析師黃瀚在1月14日的觀點較為有代表性，其認為：從目前的走勢來看，市場出現反轉的可能很低；從技術分析的角度考量，如果本輪上漲是比特幣69000見頂以來的最終反彈，那麼反彈的時間跨度可能還會持續兩到三個月。如果將本輪中級反彈分為普漲、盤整、分化三個階段，那麼當前無疑是雨露均霑的普漲階段，這一時期最明顯的特點就是量價齊升，賺錢效應全面鋪開，但成交量一旦見頂回落普漲行情也隨之結束。第二階段，為消化行情快速上漲帶來的獲利盤，市場將進入較長的震盪期。第三階段，隨著低窪逐漸被填平，市場估值水漲船高，存量資金被迫轉向戰略性防禦。為了規避不確定，部分存量資金開始抱團取暖，核心資產迎來上漲的加速階段，但邊緣化的品種將陷入長期陰跌。
從隨後市場表現看，加密市場在短暫的整理後，比特幣繼續領漲，加密市場並未進入到盤整階段，很多分析師的預測出現偏差。本文同樣認為市場未出現趨勢逆轉，但差異處在於推動本輪反彈的核心力量。推動市場反彈的力量大抵有兩種: 一種是存量資金推動，在超跌反彈的情況下，投機資金買入後逢高賣出，在這種情況下，黃翰等分析師對於市場的判斷基本是正確的；另外一種反彈則是增量資金進入推動比特幣反彈，從而帶動加密市場上漲，比特幣期貨ETF自從推出後，比特幣已然成為機構熱衷的投資標的。本輪的比特幣上漲，也有諸多跡象展示出機構入場。不同與投機資金，機構資金往往持倉較大、持倉時間較長，這與投機資金表現不同，這也是大多數分析師出現分析謬誤的核心原因。下面本文簡單整理一些機構入場的信息：
1. GBTC溢價率上升；去年11月份以來，除了ARK木頭姐一直在抄底GBTC外，另一個華爾街巨鱷摩根士丹利也開始買入GBTC。 1月9日，摩根士丹利歐洲機會基金披露，他們已經購買了價值360萬美元的GBTC，這是摩根丹利去年6月清倉GBTC後的首次回歸。機構突然看好GBTC，並非毫無徵兆。
2. 1月14日，鏈上分析公司CryptoQuant聯合創始人兼CEO Ki Young Ju在推特上表示，今日早些時候，有人在市場訂單中買入了價值約40億美元的比特幣期貨，所有交易所的8700萬美元空頭頭寸被平倉。
3. 1月30日，Willy Woo發推表示：最近的反彈恰逢穩定幣僅在工作日流入交易所的新模式出現。在我看來，這就像大型機構進行購買的特徵。
反彈會有多高？回撤幅度會有多大
既然比特幣目前仍然未到頂，那麼比特幣本輪反彈會有多高，反彈之後又將如何發展？影響本輪反彈的因素還有哪些？本文下面簡單從周期的角度進行一些簡單預測和分析。
鏈研社（@lianyanshe）在1月15日發推文表示：從2018-2019熊市看接下來可能發生的事情，本週BTC的上漲從周線來看像極了2019年4月的反彈,更像是一個開胃菜而不是就這樣結束了。
圖一:啟動當週BTC漲幅25.98%；
圖二:本週BTC漲幅21.15%；
反彈期間儘管少數山寨表現亮眼但絕大多數沒跑贏BTC，從圖表上看2019年4月開始資金開始向BTC集中，並且市佔率不斷提高；在2019年BTC市佔率最高達到70%，本輪熊市可能沒辦法到這麼高,但要到50%以上概率還是相當大的。 （注：目前比特幣市佔率為42%）
山寨真正爆發的機會可能會在BTC突破重要的壓力位(25000)後迎來最後的狂歡；2019年是BTC在$6000-8000位置，當時$6000橫盤超過半年，同理這輪熊市BTC關鍵壓力位在25000這個位置,這一位置反复震盪超過半年。
CryptoChan（@0xCryptoChan）也從鏈上數據的維度發文表示：上方是BTC價格，下方是BTC短期持有者相對未實現盈利與相對未實現虧損之差佔短期持有者籌碼總市值百分比指標(Shot -Term Holders Net Unrealized Profit/Loss)。 2019年，該指標升至0.184，同時幣價為$5200，數月後小牛頂為$13000；當前，該指標同樣升至0.184，同時幣價為$23700，數月後小牛頂為$??? ??（注：如果從同等漲幅計算，比特幣預計在59000美元附近）
為了更好從周期的角度看待本輪行情發展，本文截取了一張更為豐富的周期變化圖。從趨勢圖上可以看出，比特幣在見底之後確實會有一輪較大的反彈。此前彭博在一篇有關2023年比特幣展望的一篇文章中，曾指出比特幣的主要阻力位在40000美元附近，本文仍然認為這是一個較為合理的中期反彈高點；從歷史週期上看，隨後比特幣會出現大約50%左右的回調幅度，本文認為其重要支撐位在20000-23000美元區間。
大趨勢會在什麼時候到來
本文認為，加密市場的大牛市仍然會由比特幣內在減半週期和宏觀市場雙向驅動。 2月2日，美聯儲加息25個基點，比特幣再度大幅拉漲，這從某種程度上再次驗證了宏觀市場和比特幣的聯動性。
從長期來看，美聯儲本輪的降息週期或將於比特幣的減半週期重合。由Jan Hatzius 領導的高盛分析團隊認為，美聯儲預計在2023 年加息一次，然後將利率維持在4.25% 至4.50% 的範圍內，直到2024 年。隨後，預計美聯儲將在2024 年降息一次。
從周期角度看，比特幣下一次減半預計發生在2024 年4 月20 日，從減半到下一個牛市週期的頂峰平均持續480天。如果歷史重演，根據Plan B的數據模型計算，那麼在下一個減半之前比特幣將漲到3.6 萬美元，之後漲到14.9 萬美元。
APP 
