原文：《假設「灰度解散GBTC」傳聞屬實，這意味著什麼？ 》
作者：了了
今日下午，一則關於GBTC 的傳聞瞬間引爆了市場討論。
消息源頭來自近期異常活躍的加密KOL Autism Capital。其表示，市場傳言稱加密交易和借貸機構Genesis 或存在償付能力問題，為了填補窟窿，Genesis 的母公司DCG 或選擇解散旗下另一家公司Grayscale（ 灰度）所發行的GBTC 和ETHE。
首先需要說明的是，Autism Capital 在個人推文中也表示該傳聞未經證實，Odaily星球日報也將持續跟踪相關進展。但假設，假設，假設這個傳聞屬實，這究竟意味著什麼呢？為什麼Genesis 破產會牽涉到GBTC 和ETHE，分析過後，我們圍繞著六個核心問題大致做了些猜想：
核心問題一：窟窿到底有多大？
首先，這件事的背景的是Genesis 存在一定的資金窟窿，此前該機構也表示其衍生品部門有1.75 億美元被困在了FTX 內，不過隨後DCG 又向Genesis 提供了1.4 億美元的股權注資。
簡單算一下就能知道，差額還有3500 萬美元，如果資金窟窿只有這麼點兒，顯然不至於把百億美元規模的GBTC 都給拖下水。
那麼，如果傳聞屬實，就意味著Genesis 在這1.75 億美元外還有其他的資金漏洞，且該漏洞的大小已超過了Genesis 自身的承擔能力，且會牽涉到DCG 的決策層利益，DCG 才會選擇“棄車保卒”。
核心問題二：Genesis還債，與GBTC 何干？
根據美國SEC 今年十月發布的一份文件，Genesis 除了是Grayscale 的姊妹公司外，此前也曾作為分銷商參與過GBTC 的發行。
除此之外，2021 年的一些新聞報導也顯示，在GBTC 出現負溢價後，DCG 曾大量買入GBTC。
所以可以猜測一種可能性，為了幫助Genesis補窟窿，DCG 需要動用屬於自己的這部分GBTC。
核心問題三：直接賣GBTC 不行麼？
考慮到GBTC 當前存在較大的負溢價，且市場流動性有限（平均每日交易475 萬份，每份現報9.68 美元）。
可以猜測，GBTC 市場很難承接DCG 想要拋出的籌碼數量，即便賣掉了也會磨損掉極大價值，所以直接賣GBTC 的犧牲巨大。
核心問題四：那可以賣背後的BTC 嗎？
需要說明的是，GBTC 背後作為支撐資產的BTC 目前儲存於Coinbase Custody 的冷錢包內，且由於GBTC 的基金性質，目前該基金並不支持從GBTC 到BTC 的逆向贖回。
想要用GBTC 換回冷錢包內的BTC 有兩個途徑：一是把GBTC 的基金性質轉換為現貨ETF（這也是Grayscale 一直努力的方向）；二就是走解散路線。
值得一提的是，維持該基金的運作，Grayscale 每年可收取2% 的管理費用，按現在約100 億美元的基金規模就是2 億美元，遠大於Genesis 已經爆出來的窟窿。
核心問題五：解散是啥流程？
很簡單，走對應的法律途徑，大致流程是：確定所需要的審批――準備計劃――董事會對清盤的審議和批准――向股東及公眾發布基金清算公告――開始將投資組合轉變為現金或現金等價物；支付債務且/或留出儲備金――關閉或停止。
顯然，過程會很漫長。
核心問題六：如果解散，BTC 怎麼交還GBTC 投資者？
具體怎麼還由相關利益方（基金管理人、託管人、持有人等）共同參與的基金份額持有人大會商定。
考慮到許多購買GBTC 的投資者都是無法直接購買或持有BTC 的特殊基金，所以不排除會選擇現金償還的方式，那就意味著Grayscale 需要賣掉部分BTC 儲備……你懂這意味著什麼。
特別澄清
上述所有猜測，都是基於“DCG 會為了幫助Genesis 而解散GBTC 和ETHE”這一傳聞屬實而做出，只是為了幫助讀者梳理一些潛在的邏輯關係，但就現狀來看，該事件發生的概率並不高。
這件事最終會如何發展，仍需等待Genesis將於美國東部時間11 月17 日8 點（北京時間11 月17 日21 點）召開的債權人會議結果。
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