儘管由於經濟存在重大衰退風險，美聯儲在與流動性收縮相關的政策上做出了一些妥協，但由於對市場未來的預期不佳，流動性危機需要一段時間才能緩解。
過去一周，主要資本市場之一的美國經濟數據有些不盡如人意。 2022 年第一季度實際GDP 萎縮1.5%，製造業出現萎縮跡象，消費者信心下降。在付出沉重的經濟代價之後，週五公佈的PCE數據顯示，高通脹終於開始緩和。
在此背景下，美聯儲終於在5 月FOMC 會議紀要中開始妥協。會議紀要顯示，美聯儲將2022年通脹預期上調至4.3%，預計2023年通脹率將降至2.5%，2024年將降至2.1%，最終逼近目標通脹水平。此外，加息可能會持續到9月份才暫停，而緊縮政策的實施將集中在縮表上，直到年底。
受此影響，風險資產市場開始短彈。納斯達克指數反彈至逾12,000點。反映全球股市表現的ACWI指數也出現反彈，表明美聯儲的鴿派信號對風險資產市場產生了顯著的利好影響。
然而，市場並沒有隨著美股的複蘇而復蘇。截至5 月28 日，市場市值縮水至1.2 萬億美元左右，而以ETH 為代表的非BTC 加密資產總市值已跌破6500 億美元。從目前的市場表現來看，考慮到近期市場面臨的多重風險，散戶更傾向於美股等優質風險資產，而非市場資產。在這些風險中，流動性風險是加密資產市場面臨的主要威脅。
流動性風險在5 月之前就已經體現出來了。隨著加密資產遠期收益預期的不斷壓縮，現貨市場的資金淨流入量一直在下降。不過，由於保留流動性的支持，加密市場的整體流動性和市場信心並未受到明顯影響。 LUNA事件後，留存流動性開始逐漸退出，流動性不足的問題開始出現。
波動率是反映流動性水平的指標之一。在市場流動性充足的情況下，一定規模的資金流入或流出對資產價格的影響通常是有限的，因此波動性的變化會相對穩定。但在流動性不足的情況下，特定規模的資金流動會引發資產價格的顯著變化，推高波動性，而波動性與宏觀事件的關係較小。
高波動性通常發生在流動性顯著擴張和收縮的時期。在流動性擴張期間，大量資金的湧入導致資產價格快速上漲，從而將波動推向高位。在流動性收縮期，很多資金的退出會導致資產價格快速下跌，再次推高波動性。但無論哪種情況，波動性加大的原因都是市場缺乏留存流動性，難以承受資金大規模流入或流出。
雖然BTC 的波動性仍然比較穩定，但在ETH 的波動性數據中仍然可以找到流動性不足的線索。自4 月底以來，ETH 持續了一年左右的波動性下降趨勢已經結束，波動性從低位反彈。考慮到美聯儲此前的加息和債務縮減並沒有影響到ETH 波動性下降的過程，流動性退出造成的流動性短缺可能是波動性再次上升的主要原因之一。
與此同時，ETH隱含波動率面的下行趨勢也開始逆轉。與4 月份相比，5 月份ETH 期權的隱含波動率明顯高於4 月份的水平，尤其是在到期日更長的期權中表現得尤為明顯。
遠月期權隱含波動率面的走勢通常較為平穩，短期事件對其影響較小，因此與標的資產流動性變化的相關性更為顯著。如果標的流動性不能滿足市場需求，標的資產價格會發生比較劇烈的變化。因此，承擔資產價格變動風險的期權賣家通常會尋求更高的風險溢價，從而推動隱含波動率面的整體上升。
5月衍生品月交割前後，ETH流動性不足的問題進一步凸顯：做空者只動用了幾萬個ETH，導致ETH價格下跌10%，推動了ETH的大幅上漲。交割前後的短線波動。 ETH 的gamma 暴露也在短時間內擴大到與LUNA 事件相當的水平，可見加密資產在低流動性下的脆弱性。
當按市值計算的第二大加密貨幣出現流動性短缺時，流動性不足對整個加密市場的影響一直難以忽視。那麼，美聯儲的“鴿派”信號能否在短期內提振加密資產的表現？答案是不。
首先，從歷史表現來看，加密資產市場通常是流動性的“終端”。只有在股市獲得充足流動性的前提下，大規模資金才會進入加密市場尋求機會。在流動性收縮週期中，資金將首先離開加密市場。
因此，在目前流動性不足的情況下，即使美聯儲開始放鬆政策，加密市場仍需等待股市完成第一波流動性的吸收，才能迎來重流動性的進入。
遠期回報預期是影響流動性是否進入的另一個關鍵因素。美國股市和加密貨幣市場目前都面臨遠期期貨溢價低於無風險利率的情況，這意味著風險資產投資的表現不會像無風險收益那樣好。因此，潛在流入的流動性將優先選擇無風險或低風險收益市場，例如債券市場，而由於收益預期不佳，保留流動性將開始流失。
預期的改善是改善加密市場流動性短缺的先決條件之一。但目前，推動預期改善的刺激因素還比較缺乏。加息仍在繼續，資產負債表縮水也迫在眉睫。
根據目前的利率市場預期，美聯儲不打算在9 月的FOMC 會議之前調整現有的流動性緊縮政策。因此，加密市場流動性問題的影響可能會持續，年底前很難好轉。對於加密投資者來說，是時候轉向基於低流動性前提下的投資策略了。
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