作者：Frances Coppola
來源：CoinDesk
原文標題：Why This Crypto Crash Is Different
編譯：WebX實驗室
摘要：高槓桿、部分保留的加密貨幣系統已經無法回歸，其虛幻的財富現在正在讓位於真正的損失。
去中心化金融( DeFi )/中心化金融( CeFi ) 泡沫正在破滅，不可替代代幣( NFT ) 熱潮正在燃燒，算法穩定幣正在崩潰，加密貨幣貸方正在破產。加密貨幣處於熊市中。
不可避免地，加密懷疑論者稱“加密的終結”。但我們以前見過這種修正。好幾次，其實。 2014 年，當Mt. Gox交易所倒閉時，比特幣價格暴跌。 2018 年，由於數百個“初始代幣發行”（ICO）崩潰和燒毀，比特幣的價格下跌了80%。在這兩種情況下，市場最終都恢復了，加密貨幣價格比以前上漲得更高。儘管比特幣自去年11 月以來已貶值70%，但其價值仍高於2017 年12 月的峰值。那麼為什麼不繼續持有等待市場復甦呢？
但這次真的不一樣了。在戰爭和疫情的推動下，一種新的宏觀經濟範式正在形成。在缺席30 年後，高通脹又回來了，隨之而來的是更緊縮的貨幣政策。利率在上升，世界各地的中央銀行都在燒錢。充裕的美元時代即將結束。這將意味著加密貨幣的價格將持續下降。
加密市場除了容易賺錢外，從來不知道任何事情。比特幣誕生於2008 年金融危機之後，當時許多人擔心央行的超低利率和量化寬鬆( QE ) 實驗會導致通脹失控。十年後，利率仍遠低於金融危機前的水平，央行資產負債表仍大幅膨脹。而比特幣人預測的失控通脹並沒有出現。相反，資產價格大幅上漲——包括加密貨幣價格，因為投資者急於投資比特幣和其他加密貨幣。
從2016 年到2018 年，有一段短暫的美元相對稀缺時期，當時美聯儲提高利率並燒錢（“量化緊縮”），美國財政部發行債券（也燒錢）。但隨著美聯儲收緊，其他央行也放鬆了。量化寬鬆從未真正結束；它只是在世界各地移動。而在2019 年，當美元短缺導致回購市場中斷時，美聯儲又開始注資。
然後流行病來了。隨著政府關閉企業並向無法工作的人發放資金，中央銀行開始實施歷史上最昂貴的貨幣創造計劃。其中大部分資金進入了加密市場，將價格提高到前所未有的水平，並推動了高收益貸款、複雜合成資產和有毒衍生品的快速增長，這是2008 年金融危機前最後一次出現的一種。在實體經濟停擺的同時，出現了一種加密貨幣的狂熱。養老基金、對沖基金、軟件公司、足球俱樂部和名人都參與其中，許多普通人賺到了改變生活的錢。
自比特幣從金融危機的灰燼中出現以來——尤其是自2020 年3 月以來——加密行業的蓬勃發展可以直接歸因於中央銀行向金融市場注入的大量貨幣肥料。
但現在我們有通貨膨脹。經濟學家爭論這種通貨膨脹主要是由供應中斷還是過度需求引起的，以及它是暫時的還是長期的。不管。中央銀行在控制通脹的壓力下，正在迅速撤掉貨幣肥料並拿出修枝剪。增長最快的市場將遭受最大幅度的削減。
也許很容易看出為什麼寬鬆貨幣的終結可能會給那些投資於高槓桿加密貨幣泡沫的人帶來災難，但它導致比特幣拋售的原因就不那麼明顯了。你會認為這會鼓勵人們湧入比特幣等通貨緊縮的加密貨幣。畢竟，比特幣最初是為了取代美元，有些人仍然認為它最終會。有什麼比通貨膨脹世界末日的開始更適合購買和持有世界未來貨幣的時機，這將導緻美元作為世界主要儲備貨幣的消亡呢？
但現在大多數投資加密貨幣的人都不想取代美元。事實上，他們擔心它的替代品。他們想要的是以美元計算致富。因此加密貨幣價格通常以美元報價，大多數加密交易涉及與美元掛鉤的穩定幣，而與美元掛鉤的穩定幣被廣泛用作加密借貸的安全抵押品。
加密生態系統已經牢牢地束縛在傳統金融體系中，美元在加密市場中佔據主導地位，就像它在傳統金融市場中一樣。隨著加密市場的增長，加密貨幣行業的美元價值也在增長。
但這些美元不是真的。它們只存在於虛擬空間中。世界上唯一可以創造真正美元的機構，即美聯儲，沒有，也從來沒有為它們提供擔保。美聯儲沒有任何義務確保那些從這些“虛擬美元”中賺取改變生活金額的人實際上可以將它們兌換成真正的美元。因此，當加密貨幣泡沫破裂時，“虛擬美元”就會消失。如果您不能將虛擬美元兌換成真實美元，那麼您的財富就是一種幻覺。
加密貨幣行業中唯一真正的美元是新進入者在首次購買加密貨幣時支付的那些。加密市場上剩餘的美元流動性由與美元掛鉤的穩定幣提供。這些分為兩組：那些擁有實際美元和/或以美元計價的安全流動資產支持它們，而那些沒有。前者不足以讓每個人都兌現成真美元，而後者根本不能保證能兌現成真美元。因此，實際上，整個加密行業都被部分保留了。
現在有一場比賽正在為仍然可用的少數真實美元兌換加密貨幣。與不受監管的市場一樣，叢林法則適用。那些牙齒最大的人得到了美元。也許“鯨魚”對他們來說是錯誤的名字。鱷魚可能更像它。
當每個人都試圖將加密貨幣兌現成越來越稀缺的美元時，加密貨幣價格迅速下降到系統中有足夠的美元讓每個人都能夠兌現的水平。對於衍生品和合成品，這可能意味著零。畢竟，如果基礎資產價格迅速下跌，誰會想要衍生品？正如它們的名字所暗示的那樣，合成物並不是真實的。當飛向現實時，不真實的東西一文不值。
如果像許多人預期的那樣，緊縮的資金將繼續存在，那麼持續的美元稀缺將使加密貨幣不可能像以前那樣再次上漲。相反，它必須適應新的範式。它可以回歸本源，避開美元，僅根據自身價值評估加密貨幣：“1 BTC = 1 BTC”，正如比特幣最大化主義者喜歡提醒我們的那樣。或者，它可以通過開發現實世界的用例來吸引更多的實際美元，而不是依靠網絡效應來提高在實踐中無法實現的美元價值。但這不太可能產生過去的高美元價值。
雖然美聯儲正在收緊貨幣，而且沒有美聯儲擔保或聯邦存款保險公司(FDIC) 為加密貨幣存款提供保險，但高槓桿、部分保留的加密貨幣系統已經無法回歸，其虛幻的財富現在正在讓位於實際損失。
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