行業點評

事件：Coinbase發布年報，2021年實現營收78億美元，環比增長541%；實現淨利潤36億美元，環比增長1024%。其中，Q4實現營收25億美元，環比增長90%；實現淨利潤8.4億美元，環比增長107%。 Q4公司平台上的加密資產價值高達2780億美元，佔加密資產市值（2.3萬億美元）的11.5%，環比略降6%。

收入端：零售交易收入仍佔大頭，增長主要來自月活增加。 Q4，公司營收達25億美元，環比增長90%：1）公司營收中，交易業務為第一大業務，收入佔比高達91%，為23億美元，環比增長109%。拆開來看，交易量為5470億美元，環比增長67%，交易費率（貨幣化率）為0.4%，環比增長了25%；2）96%的交易業務收入的增長來自零售交易，後者環比增長了114%；3）零售交易收入增長的主要驅動因素是月活躍交易用戶數（MTU），其在Q4達到1140萬人，創歷史新高，環比增長了54%，單個月活躍交易用戶貢獻的交易量環比增長了24%，到1.6萬美元，零售交易費率環比增長了12%，到1.2%。 Q4，營收佔比較小的機構交易量增速也較為強勁，環比增長了59%到3710億美元，機構交易費率則有所下降（環比下降20%至0.02%）。

值得一提的是，Q4公司來自比特幣和以太坊的交易量和交易收入均有所下降，而其他加密資產的交易量和交易收入相應增加，呈現出“山寨季”行情特點。具體來看，Q4公司來自比特幣的交易量佔比從Q3的19%下降到了16%，以太坊則從22%下降到了16%，交易收入方面，比特幣交易收入佔比從21%下降到了16%，以太坊從22%下降到了16%。

費用端與利潤端：贊助“超級碗”，營銷費用增速明顯。 Q4，公司研發費用與管理費用率環比增速較為平穩，分別為29%、23%，占淨營業收入的比重分別為18%、12%，相比之下，交易業務費用與營銷費用環比增長明顯，分別為154%、132%（占淨營業收入的比例為分別為16%、9%），略微超出了交易業務收入的環比增速（109%），重要原因是公司2021年贊助了“超級碗”（美國國家橄欖球聯盟冠軍總決賽）。總體來看，Q4，公司營業利潤達9億美元，環比增長了216%，淨利潤達8.4億美元，環比增長了107%。

展望未來，關注NFT、DAO與Web3。從公司2021年財報公開電話會看，公司重點關注的區塊鏈產業的發展方向包括NFT（非同質化代幣）、DAO（去中心化組織）與Web3等，公司尤為關注Opensea（NFT交易平台巨頭）等交易平台的發展。 Q4，公司改進了錢包應用，使用戶能用App和Chrome等網頁瀏覽器插件進入DeFi和NFT市場。

投資建議：加密資產市場行情難以預測，這給預計公司業績造成了不小的影響。公司自身預計，2022年的月活躍交易用戶數（MTU）在500萬到1500萬之間，根據現有數據，預計單個月活躍交易用戶貢獻的交易收入（ATRPU）會略微下降到2021年前的水平（約為45美元/人，2021年為64美元/人）。費用端，公司預計營銷費用仍將佔據較大比重，而由於公司計劃開展大規模招聘，研發費用將大幅增長。我們看好加密投資滲透率的潛力和公司的合規優勢，建議關注Coinbase（COIN.O）等加密資產交易相關標的。

風險提示

加密資產價格波動；

各國監管政策收緊。

本文節選自國盛證券研究所已於2021年2月26日發布的行業點評《國盛區塊鏈｜Coinbase月活保持強勁增長，加碼NFT與DAO》，具體內容請詳見相關報告。

宋嘉吉S0680519010002 songjiaji@gszq.com

孫爽S0680521050001 sunshuang@gszq.com