所歸的Coinbase終於在25日披露了S1表格全文，包含這家公司從創立以來的財務數據，以及公司對未來的判斷。正如招股書封面對中本聰的致敬，這家加密貨幣行業頭部公司的成功上市，將把行業帶入下一個“合規化發展”階段，有利於幣圈以外的普通投資者與機構進入，對於行業來說是不小的利好。

閱讀招股書後，很多人的第一反應是，它的賺錢能力其實不強，遠遠不如Coinbase視之為競爭對手的幣安，甚至不如火幣與OKEx。原因自然是因為Coinbase受到美國法律下對證券性代幣以及衍生品的嚴格限制，這也導致Coinbase絕大多數收入來自於比特幣與以太坊的現貨交易。

Coinbase數據顯示，其2020年營收約為13億美金，2019年為5.3億；2020年利潤約為3.2億美金，2019年則產生了3040萬美金的虧損。相較之下，據趙長鵬曾對彭博社的披露，幣安2020年的利潤在8到10億美金；幣安2019年利潤為5.77億美金。

火幣曾經披露它2019年的營收為6.8億美金，也超過2019年的Coinbase。 OKEx在2019年大約也在同一量級，利潤率約為50%。這說明，Coinbase的賺錢能力不僅遠遠不如幣安，甚至可能還不及火幣與OKEx。 （當然三大交易所的數據都是他們自身披露的，而非經過審計後的數據，有誇大的可能性）

原因方面，Coinbase自己也在S1中表示，監管對其有很強的限制，導致競爭對手相對它會具有不小的優勢。

Coinbase說：我們的主要競爭對手是位於美國境外的公司，他們的業務模式依賴於不受監管或僅在少數幾個較低合規性司法管轄區進行監管，同時還在包括美國在內的受嚴格監管的司法管轄區提供產品，而不必遵守此類司法管轄區的相關監管要求。由於我們在多個司法管轄區的受監管地位以及我們對法律和監管合規的承諾，我們未能提供許多受歡迎的產品和服務。

Coinbase主動提及了幣安。 Coinbase說：我們還與許多只專注於加密貨幣市場並具有不同程度的法規遵從性的公司競爭，例如幣安。

眾所周知，三大交易所的核心賺錢業務之一來自於衍生品，然而Coinbase在這方面受到嚴格的限制。此外，Coinbase上幣選擇非常嚴格，對涉及證券極其謹慎，S1表格指出Coinbase絕大多數收入來自於比特幣與以太坊的交易。例如美國SEC懲罰XRP後，Coinbase第一時間就暫停交易並隨後下架，但幣安等就沒有這一困擾。

Coinbase在談及競爭對手潛在優勢的第一條：競爭對手能提供我們在平台上不支持或不提供的產品和服務的能力（由於監管機構，銀行合作夥伴的限制以及其他因素），例如證券型代幣與衍生品（such as tokens that constitute securities or derivative instruments under US or foreign laws）。

目前衍生品交易所前四名均為來自中國創始團隊建立的交易所：幣安、火幣、OKEx與Bybit。幣安目前提供超過162個衍生品產品，基本都不向美國用戶提供。上幣方面幣安在2020年上幣184個，同比增加33；Coinbase總共就只有125個交易對。相較之下，幣安是948個交易對，火幣是864個，OKEx是546個（據coingecko數據）。

對於三大交易所來說，衍生品交易量已經遠遠超過現貨。 2020年幣安現貨交易所24小時最高是150億美金，24小時合約交易量最高則是370億美金，同比去年增長340億USDT。

除此之外，三大交易所都發行了自身的平台通證，絕大多數通證都掌握在他們自己手中，他們可以使用平台幣作為現金流進行投資，因此大大增加了運營方面的靈活性。平台幣的增值部分如果可以作為利潤計算，幣安在最近一個月持有BNB增值恐怕就超過數十億美金。

Coinex創始人楊海坡在接受tokeninsight採訪時指出，整個交易所行業分為“合規”市場和“合規”以外的市場，兩個都非常重要。 “合規”市場比較受限，不管在上幣還是在交易方式上，都是限制非常高的。這也是為什麼需要有“合規外”市場，而區塊鏈本身去中心化的技術也是為了解放因“合規”而帶來的限制。

他認為，“合規外”市場一直會成為整個幣圈主流，或者說它本身就是優勢。 “合規外”市場在銷售和產品上有很多的創新和玩法，即使它裡面是有些泡沫的，但總體也是在促進市場發展。所以他並不認為“合規化”是大趨勢。

當然，Coinbase也有它非常優異的地方，它的平台上存儲了超過900億美金的資產（非常瘋狂的數字），以及擁有4300萬用戶（月活280萬），上市後會使得加密行業獲得更多主流機構的認可，也會成為行業外人士與傳統機構的加密入口，傳聞特斯拉的15億美金購買比特幣就是通過Coinbase。

總而言之，隨著Coinbase上市，有利於進一步使得加密貨幣走入傳統行業，但它與非合規交易所未來方向會越來越遠，注定走上的是不一樣的、甚至南轅北轍的道路。