如今，大量的金融工具在电子市场中被交易，并且过去流行的替代品被更快速并且更可靠的电脑所替代，比如公开叫价证券交易所。在这篇文章中，我们将描述这些电子市场的市场微观结构，这是理解高频交易如何运行的关键。

电子市场的订单类型

电子市场的目的本质上是提供一种以计算机为基础的方式，撮合愿意出售金融工具和愿意购买金融工具的人。

尽管现实情况有所不同，但这一目标是通过两种类型的订单来实现的：市场订单，通常缩写为MO，和限制订单，缩写为LO。现实有所不同的原因是大多数电子市场有多于两种类型的订单，但这种简化将足以说明市场微观结构是如何工作的。

市场参与者发出限价单，表示他或她希望以给定的特定价格中买入或卖出一定数量的某一个金融工具。例如，假设一个参与者以170美金的价格购买了1000股苹果股票。指令不会立即执行：参与者必须等待直到其他参与者愿意在这个价格出售苹果股票。此外，甚至当这个指令被执行时，也不必完全执行。

例如，一些参与者来到市场愿意以原始参与者制定的价格出售苹果股票。然而，参与者只想出售100股。在这个案例中，限价单将被部分执行：1000股订单中的100股将从这个新参与者手中购买，限价单将减少到900股。参与者将不得不等待直到一个新的参与人来愿意填补他的订单。然而，参与者也可能决定取消他或她提出的限价单 - 这种情况经常发生，因为有研究表明，大多数限价单都被取消。

因为限价单是不能立刻执行的被动订单，因此我们将在任何时间段都有一个限价单的集合 - 同时购买和出售限价单，这叫做限价指令薄。

另一方面，我们也有市场订单。如果一个参与者发出一个市场指令 - 不管是买入或者卖出 - 他或她想要立刻交易金融工具。该指令将被执行的价格是所有可行的限价指令中的最佳价格。如果期货合约的交易量大到足以使提供最佳价格的限价单被完全执行，而期货合约却没有执行，那么期货合约接下来就会以限价单中可获得的第二最佳价格执行。

遍历限价指令薄的每一层，直到完全执行期货合约，这个动作称为遍历书本。因为在这种情况下一部分订单不是在最佳价格执行，期货合约的紧急自然会话费参与者的金钱，因为他或她购买或出售金融工具的平均价格比当期货合约被发送时的最佳价格要更差。

这通常发生在金融工具缺乏流动性的时候。如果该资产的限价单的数量是较少的 - 这属于非流动性工具的案例，比如很少交易的股票 - 更有可能的情况是，期货合约为了完成其执行而必须遍历书本。然而，非常流动性的资产可能将会在最佳的价格有足够的限价订单为了充分执行合理规模的期货合约。

图一 - 惠普公司(HPQ)以及法鲁科技的股票，在2013年10月1日第10，000笔交易之后

例如，请看图一。图中展示了两只股票 - 惠普公司和法鲁科技- 在两个给定时期的限价指令薄。两个限价指令薄都对应当天的第10000个交易。值得注意的是，惠普公司的第10000笔交易是在开市后不久发生的，而法鲁科技的第10000笔交易是在午后才发生的，这意味着惠普公司的流动性要比法鲁科技强得多。这也反映在限价指令薄上。

惠普公司的每一层的容量都比法鲁科技高得多，事实上，法鲁科技在很多层面上都是空的。很明显，一个购买或出售惠普公司股票的期货合约很可能会在不进行遍历书本的情况下完成，但以最佳价格出售法鲁科技股票的数量可能不足以完成整个市场订单。

书目注释

由于高频交易是相对较新的，现有的对于这个主题的书籍是相当稀缺的，至少相比其他领域的投资理论或定量研究的书籍。然而，有一些非常有趣和有用的书是值得阅读的。其中之一是算法和高频交易，作者是Álvaro Cartea, Sebastian Jaimungal and José Penalva。在讨论了市场微观结构是如何工作的之后，这本书使用随机分析的工具来解决的问题，比如在高频设置中的最优清算或最佳收购问题，其中的挑战是在可能的最佳价格中购买或出售一定数量的股票。书中还讨论了一些高频交易的战略。这本书是我真正推荐给想要了解更多关于这个主题的内容的读者的。事实上，本系列文章的某些部分都受到了这本书的影响。

第二本我想推荐的是高频交易：一个算法策略和贸易系统的实用指南，作者是Irene Aldridge。它的方向是高频交易策略，以及用适当的方法来对它们进行反测以及分析它们的性能。它也有一些关于高频交易商业非常有趣的见解值得一看。