如今，大量的金融工具在電子市場中被交易，並且過去流行的替代品被更快速並且更可靠的電腦所替代，比如公開叫價證券交易所。在這篇文章中，我們將描述這些電子市場的市場微觀結構，這是理解高頻交易如何運行的關鍵。

電子市場的訂單類型

電子市場的目的本質上是提供一種以計算機為基礎的方式，撮合願意出售金融工具和願意購買金融工具的人。

儘管現實情況有所不同，但這一目標是通過兩種類型的訂單來實現的：市場訂單，通常縮寫為MO，和限制訂單，縮寫為LO。現實有所不同的原因是大多數電子市場有多於兩種類型的訂單，但這種簡化將足以說明市場微觀結構是如何工作的。

市場參與者發出限價單，表示他或她希望以給定的特定價格中買入或賣出一定數量的某一個金融工具。例如，假設一個參與者以170美金的價格購買了1000股蘋果股票。指令不會立即執行：參與者必須等待直到其他參與者願意在這個價格出售蘋果股票。此外，甚至當這個指令被執行時，也不必完全執行。

例如，一些參與者來到市場願意以原始參與者制定的價格出售蘋果股票。然而，參與者只想出售100股。在這個案例中，限價單將被部分執行：1000股訂單中的100股將從這個新參與者手中購買，限價單將減少到900股。參與者將不得不等待直到一個新的參與人來願意填補他的訂單。然而，參與者也可能決定取消他或她提出的限價單- 這種情況經常發生，因為有研究表明，大多數限價單都被取消。

因為限價單是不能立刻執行的被動訂單，因此我們將在任何時間段都有一個限價單的集合- 同時購買和出售限價單，這叫做限價指令薄。

另一方面，我們也有市場訂單。如果一個參與者發出一個市場指令- 不管是買入或者賣出- 他或她想要立刻交易金融工具。該指令將被執行的價格是所有可行的限價指令中的最佳價格。如果期貨合約的交易量大到足以使提供最佳價格的限價單被完全執行，而期貨合約卻沒有執行，那麼期貨合約接下來就會以限價單中可獲得的第二最佳價格執行。

遍歷限價指令薄的每一層，直到完全執行期貨合約，這個動作稱為遍曆書本。因為在這種情況下一部分訂單不是在最佳價格執行，期貨合約的緊急自然會話費參與者的金錢，因為他或她購買或出售金融工具的平均價格比當期貨合約被發送時的最佳價格要更差。

這通常發生在金融工具缺乏流動性的時候。如果該資產的限價單的數量是較少的- 這屬於非流動性工具的案例，比如很少交易的股票- 更有可能的情況是，期貨合約為了完成其執行而必須遍曆書本。然而，非常流動性的資產可能將會在最佳的價格有足夠的限價訂單為了充分執行合理規模的期貨合約。

圖一- 惠普公司(HPQ)以及法魯科技的股票，在2013年10月1日第10，000筆交易之後

例如，請看圖一。圖中展示了兩隻股票- 惠普公司和法魯科技- 在兩個給定時期的限價指令薄。兩個限價指令薄都對應當天的第10000個交易。值得注意的是，惠普公司的第10000筆交易是在開市後不久發生的，而法魯科技的第10000筆交易是在午後才發生的，這意味著惠普公司的流動性要比法魯科技強得多。這也反映在限價指令薄上。

惠普公司的每一層的容量都比法魯科技高得多，事實上，法魯科技在很多層面上都是空的。很明顯，一個購買或出售惠普公司股票的期貨合約很可能會在不進行遍曆書本的情況下完成，但以最佳價格出售法魯科技股票的數量可能不足以完成整個市場訂單。

書目註釋

由於高頻交易是相對較新的，現有的對於這個主題的書籍是相當稀缺的，至少相比其他領域的投資理論或定量研究的書籍。然而，有一些非常有趣和有用的書是值得閱讀的。其中之一是算法和高頻交易，作者是Álvaro Cartea, Sebastian Jaimungal and José Penalva。在討論了市場微觀結構是如何工作的之後，這本書使用隨機分析的工具來解決的問題，比如在高頻設置中的最優清算或最佳收購問題，其中的挑戰是在可能的最佳價格中購買或出售一定數量的股票。書中還討論了一些高頻交易的戰略。這本書是我真正推薦給想要了解更多關於這個主題的內容的讀者的。事實上，本系列文章的某些部分都受到了這本書的影響。

第二本我想推薦的是高頻交易：一個算法策略和貿易系統的實用指南，作者是Irene Aldridge。它的方向是高頻交易策略，以及用適當的方法來對它們進行反測以及分析它們的性能。它也有一些關於高頻交易商業非常有趣的見解值得一看。