本期FM觀點
- 指標回升，BTC與主流資產相關性仍處於高位
- BCH、BSV提前減半，高波動將是大概率事件
- 基礎設施脆弱，Defi借貸市場遇冷
- 指標回升，比特幣與主流資產相關性仍處於高位
經歷全球資產跳水的瘋狂3月後，經過短暫的修整，BTC很快調整回今年年初的7100美元，截至發文，BTC距離3月12日黑色星期四前的8000美元還有不到9%的漲幅差距。交易量方面，根據Skew數據顯示，CME交易所4月4號和6號的交易量和未平倉頭寸均高於3月平均值，進入4月後總體呈上升趨勢，而更受普通交易者青睞的OKex、FTX和BitMex則沒有明顯好轉，這可能表明機構交易者的推動是本輪反彈的幕後原因。
數據來源：Skew,FutureMoney
鏈上數據方面，多個指標反彈表明市場正在從3月的恐慌中恢復過來，市場正在向著更加樂觀的情緒發展。然而在相關性方面，BTC還未能與其它傳統資產脫鉤，漲幅緊跟過去7天油價和美股的反彈，BTC和標普500指數的Spearman相關性也達到了今年的新高。 FutureMoney認為，這種高相關性對於BTC來說具有一定的風險，在全球經濟相對不確定的今天，和全球其它資產掛鉤顯然不是一種明智的選擇。對此，我們認為這種高相關是暫時的，而並非是BTC的基本面產生了變化，原因是由過度恐慌導致的流動性短缺造成。但同時，貨幣政策將讓大部分資產收益，這其中包括BTC和股票。
BCH、BSV即將在本週減半
眾所周知，BTC將在今年5月迎來產量減半，而對於同樣被設計為將在630,000區塊高度再次進行挖礦獎勵減半的BCH和BSV，將在本週提前迎來減半。 BCH將在4月8日深夜減半，BSV則將在4月10日減半，未採用EDA緊急難度調整算法的BTC，減半將在5月13日左右發生。減半發生後， BCH/BSV的區塊獎勵將從12.5減少到6.25，同時也意味著通脹率將降低至1.8%/年。
數據來源：ViaWallet
*BCH、BSV提前減半的原因：在BCH分叉後，BCH繼承了BTC的挖礦難度，但是並沒有繼承BTC的算力，極大的難度/算力比導致BCH出塊速度極慢，最高達到了100分鐘出一個塊，這將嚴重影響網絡的應用。因此，為了解決此問題，BCH加入了EDA緊急難度調整算法來及時地調整挖礦難度。但是由於該算法存在缺陷，難度可以及時地向下調整，卻只能在2016個塊後才能上調，因此礦工們出現了撤出算力，讓難度下降，再增加算力的方法，達到高速出塊。這個缺陷直到2017年11月才被修復，在此之前，BCH的算力波動劇烈，出塊速度過高，從而導致了BCH及其分叉BSV挖出的區塊高於BTC，也就導致了減半提前。
減半會帶來什麼影響？
最直觀的影響莫過於礦工的BCH/BSV收益減半，這將導致一部分的礦工在BTC下一次難度調整之前，會將礦機切換至BTC挖礦。原因是，目前BTC、BCH和BSV的礦機均屬於同一種ASIC礦機，而礦工會根據情況，挖取收益率最高的幣種，這也導致了在減半前，挖這三種幣的收益都是差不多的。而在BCH和BSV的產量減半後，BTC的挖礦收益出現了套利空間，這個空間將一直存在直到切換至BTC的礦工過多，導致挖礦難度上升，套利收益慢慢消失。
同時，如果幣價沒有明顯上漲，部分礦主會因收益減半而退出市場，網絡將隨著算力的下降調整難度，直到再次達到平衡。但這一過程將在一定程度上降低BCH、BSV的網絡安全，算力有可能下降達50%，而這對本來算力就不高的BCH和BSV是致命的，在算力大幅下降後，網絡將更容易受到51%攻擊。網絡的不確定性加上新冠疫情的影響，我們相信未來幾日BCH和BSV出較大波動將是大概率事件。
基礎設施脆弱，Defi借貸市場遇冷
在2019年大放光彩的Defi借貸市場由於突發的市場恐慌，展示出了其脆弱的一面。幣價暴跌導致大面積抵押品清算加上以太坊的嚴重擁擠，另許多平台爆發了流動性危機。 DeFi借貸市場的貸款量也大打折扣。根據Defi Pulse數據顯示，4月全網未償債務較3月高點下降了36%，表明市場縮水嚴重。
數據來源：Defi Pulse
基礎設施薄弱是本次Defi應用表現不佳的主要原因之一，以太坊公鏈速度緩慢，手續費高昂的缺陷被展露的一覽無遺，同時，借貸產品還面臨著依賴型風險以及結構性局限問題，具體可以參考《淺談：Defi應用及其風險》。然而這也說明，Defi的機制在大方向上對傳統金融仍然有極大的改進空間，其對社會資源最優分配能力的潛力還沒有完全發揮出來。技術在不斷的發展，制度也在不斷的完善。在短暫的調整之後，我們幾乎可以肯定Defi在未來必將爆發，在一定程度上改進我們的基礎金融業務。
2020全球主流資產表現
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