​採訪來源| 《歐洲貨幣》雜誌

編譯整理| 白澤研究院

比特幣的理論已從支付層轉變為數字價值存儲

Genesis Trading 是歷史最悠久的美國證券交易委員會和金融業監管局監管的加密經紀公司之一。該公司從2008 年的金融危機中成長起來，當時其創始人離開了他們的投資銀行雇主，成立了SecondMarket，這是一家交易來自破產證券化業務的不良信貸資產的公司。後來納斯達克收購了SecondMarket，創始人創建了Genesis，在2013 年將加密貨幣添加到用戶可以交易的證券中。現在它主要在加密現貨和衍生品市場交易，為回購提供貸款，並正在建立託管以成為主要經紀人。

Joshua Lim 是Genesis 公司的衍生品主管，在接受《歐洲貨幣》的採訪時表示：“我們的第一批用戶是風險投資公司、加密交易所和一些礦工等加密原生機構，以及早期採用者的超高淨值投資者。現在他們仍在交易，但只占我們特許加密組合的一小部分。我們公司已經發展到面對更多來自傳統金融界的機構交易對手。” 2021 年第二季度，Genesis 衍生品部門的交易對手基數增長了15%， 其中包括首次進入加密衍生品市場的大型宏觀對沖基金的顯著增加。

“例如，習慣於跨新興市場外匯、大宗商品和信貸進行交易的宏觀交易者對加密貨幣中的市場中性收益率策略非常熟悉，他們可以向他們的投資委員會展示零售的方法，而無需進行定向投資。”（這是現金和衍生品市場之間的基差交易，通常稱為現金套利交易。投資者可能會在現貨現貨市場買入並溢價賣出比特幣期貨，或者在加密貨幣交易所的市場下跌期做空，例如允許借貸的Kraken，並在期貨中做多。）

“大銀行的看法大致相同，”Lim 補充道。 “比特幣的理論已經從最初的支付層轉變為數字價值存儲，數字相當於黃金。 CME [芝加哥商品交易所] 上市期貨是批准的一大步，幾乎使市場大到不能倒。全球投資銀行將比特幣視為提供給投資者的另一種商品，通常是他們的商品和外匯櫃檯進行加密交易。”

為什麼我們需要比特幣ETF？

自2013 年以來，合格投資者可以在場外交易市場上購買灰度比特幣信託(GBTC) 的股票——無需直接購買、存儲和保管比特幣，只需交納2%的管理費。它是迄今為止最大的加密貨幣基金。該信託屬於私募，僅定期開設，最低投資額為50,000 美元，需持有六個月。長期以來，比特幣社區一直認為ETF 對投資者來說會更好，因為它可以更便宜、更容易地交易以及更大的流動性。雖然灰度（Grayscale）尚未向SEC 申請比特幣ETF，但長期以來一直在與監管機構進行對話，並表示在被允許的情況下會盡快將GBTC 轉換為ETF。

比特幣ETF 的意義何在呢？ ETF 傾向於復制多樣化的投資組合併允許進行更簡便的跟踪。比特幣是單一資產，為什麼投資者不直接在現貨市場上購買呢？答案是現貨市場不受監管。

歐洲的一些加密貨幣交易所的交易產品引起了一些傳統交易所的興趣，但交易加密貨幣是一項典型的美國運動。如果美國證券交易委員會接受它，這一步將具有巨大的象徵意義，儘管SEC 可能永遠不會承認這一點。他們需要對比特幣和其他加密貨幣市場的成熟度充滿信心才行。

灰度投資公司的總經理兼ETF 全球負責人David LaValle 在接受《歐洲貨幣》採訪時表示：“多年來，問題一直是美國證券交易委員會是否會批准比特幣ETF，這不再是一個是或否的問題，而是什麼時候批准的問題。 比特幣的故事已經成為數字資產的故事，並在不同類型的投資者、交易所、監管機構、經紀自營商、託管人、指數提供商和資金管理平台之間建立了新的對話。“

“標準普爾500 指數是機構的風險敞口，直到有人提出了市值加權ETF 的這種瘋狂的顛覆性想法。這才向所有人敞開了心扉。因子加權策略是對沖基金的專利，直到ETF 允許全世界進行相同的風險敞口。ETF 為債券市場帶來了新的流動性。我相信我們會將GBTC 納入ETF 結構。” 許多資產管理公司已向美國證券交易委員會申請推出比特幣ETF，但是預計如果成功獲批，那麼這背後投資者的需求是巨大的。

底層加密貨幣（山寨幣）不在受監管的市場上交易。美國證券交易委員更擔心的是，可能會出現ETF 可能交易的受監管交易所與比特幣指數提供商獲取價格的加密貨幣現貨市場之間出現差距。

這些價格會被操縱嗎？這是一個可怕的想法。

加密貨幣市場需要等待監管

目前在傳統債務和股票市場上發生的事情看起來同樣甚至更令人擔憂：金融世界相當於長期運行的環境退化，現在正威脅著迫在眉睫的金融災難。投資者正在尋找受監管的工具來接觸加密貨幣。美國商品期貨交易委員會在2017 年底允許比特幣期貨。儘管這並沒有像許多人預期的那樣提高現貨市場交易量或機構參與度，但共同基金一直在購買這些期貨。比特幣的每日交易額從2017 年的每天50 億美元增加到2021 年頭幾個月激增期間的每天接近300 億美元。投資者一直在購買跟踪特定加密貨幣價格的私募基金，特別是比特幣和以太幣。

加密貨幣的推動者和傳播者一直希望美國證券交易委員會(SEC) 主席加里·根斯勒( Gary Gensler ) 推動監管，使傳統投資者能夠湧入加密貨幣領域。據報導，他曾經在麻省理工學院教授加密課程。一位消息人士告訴《歐洲貨幣》：“監管機構似乎總是落後兩年，因為製定新規則需要很長時間。因此，當2018 年以來沒有人推動監管時，他們仍在將首次代幣發行作為證券。也許在現任SEC 主席根斯勒的領導下，美國證券交易委員只可能會落後18 個月。”

8 月3 日，根斯勒在Aspen 安全論壇上提出了一些想法。 “目前，我們在加密貨幣方面沒有足夠的投資者保護。坦率地說，在這個時候，它更像是狂野的西部，這種資產類別在某些應用程序中充斥著欺詐、詐騙和濫用行為。關於加密資產的運作方式有很多炒作。在很多情況下，投資者無法獲得嚴謹、平衡和完整的信息。 如果我們不解決這些問題，我擔心很多人會受到傷害。”

根斯勒表達了監管機構對加密貨幣的壓力，他請求提供更多資源，並建議國會和拜登政府應該關注加密貨幣：“在我看來，立法的重點應該集中在加密交易、借貸和DeFi平台上。”他暗示SEC 可能更看好投資於比特幣期貨而非現金市場的ETF。

雖然關於比特幣ETF 的爭論還在繼續，但最大的加密資產管理公司的Grayscale Bitcoin Trust （GBTC）的規模卻變得越來越大。 8 月中旬，它管理著297 億美元的資產，而過去12 個月的回報率高達288%。難怪更多機構投資者想要加入，即使只是為了在其另類投資組合中進行少量資產戰略配置。

今年7 月，管理著10 萬億美元資產的富達資產管理公司發布了一項對美國、歐洲和亞洲的1,100 家機構投資者的調查。而調查的結果表明未來幾年加密貨幣的採用率將繼續升高，因為接受調查的機構中有多於一半(52%) 已經投資於加密資產。雖然亞洲的採用率(71%) 高於歐洲和美國，但在這兩個地區市場的參與度有所增加。

富達數字資產總裁Tom Jessop 表示：“我們看到的興趣和採用率的增加反映了數字資產生態系統的日益複雜和製度化。疫情的持續惡化以及針對它的財政和貨幣措施，一直是許多機構投資者定義投資理論並將其付諸實施的催化劑。”

DeFi 吸引了越來越多的傳統機構和投資人

DeFi（去中心化金融）通過提供收益而改變了整個加密貨幣市場。加密貨幣的所有者可以將他們的資產鎖定在以各種方式產生收入的協議中：例如，通過將資產借出或成為去中心化交易所的自動化做市商的流動性提供者。現在，DeFi 吸引了大量外部投資者進入加密貨幣世界。大型DeFi 協議包括Uniswap、Aave、Compound、Curve、MakerDao、SushiSwap。這些可以提供2% 到15% 的年收益率，有時當新推出的DeFi 協議試圖吸引用戶購買自己的代幣時，收益率會更高。

加密市場的新來者可能會被這樣的被動收入所吸引，因為他們可以將自己的美元穩定幣鎖定到去中心化的應用程序中，這些應用程序將其借出以換取2% 至5% 的年收益率，這是DeFi 的低風險端。

Fireblocks 的創始人兼首席執行官邁克爾·紹洛夫(Michael Shaulov) 在接受《歐洲貨幣》的採訪時表示：“這些協議內部有很多價值，它們都公開曝光並且已經運行了幾年，在此期間每個人都試圖破解它們。沒有人成功的事實並不意味著他們永遠不會成功——儘管你可以對任何一家銀行說同樣的話——但這也是它們如此受歡迎的原因之一。”

一些加密貨幣領域的專家認為，借入和借出比特幣、以太幣以及協議代幣的風險較小，因為抵押的比例如此之高，以至於流通供應減少，因此價格得到支撐。一條經驗法則是，中等風險的DeFi 提供5% 到10%，例如，在這種情況下，自動做市商可能已經出售了押注到流動性池中的資產，而沒有在所有者想要的時間更換它撤回他們的資金。但當你看到一些新DeFi 協議的廣告中的收益率為25% 甚至更高，但這是買家要注意的領域，顯然這樣的高收益是不可持續的。

AllianceBlock 的聯合創始人Amber Ghaddar 告訴《歐洲貨幣》：“當我在全球金融危機後[摩根大通] 從事跨資產解決方案工作時，收益提高策略是最受歡迎的策略之一。今年，在疫情危機之後，你不會相信我們從家族辦公室和HNWI [高淨值人士] 那裡收到了多少請求，他們問我：'Amber，找到我們獲得這種12% 理財產品的方法。'” 提供高回報的協議部分反映了不同數字資產的供需波動以及市場風險。 ”現在金融人士正在通過去中心化交易所的抵押和流動性池帶來知識和新產品，這些交易所的收益高於傳統金融，在某些情況下可能每年支付200%。”

ConsenSys 首席營收官Ken Timsit 表示：“機構投資者需要確定可接受的風險水平，然後才能進行建模和對沖，然後再進行大量分配。因為今天的加密貨幣市場風險依然很大。”

EQIBank 成立於2018 年，在加勒比擁有完整的離岸銀行牌照，並受多米尼克金融服務部門和東加勒比中央銀行的監管。它是一家單一銀行，客戶可以在其中持有加密資產和傳統資產。 8 月，EQIFI 推出了一系列新的DeFi 產品，其中包括固定或浮動利率借貸和收益聚合器。 EQIFI 的首席執行官Brad Yasar 在接受采訪時表示：“每天都有數十種新產品出現，幾乎不可能跟踪並準備好在所有交易所和區塊鏈中進行交易。我們想要創建一種產品，它可以查看DeFi 市場，找出收益最高的產品，進行風險分析，然後根據投資者的風險偏好為他們提供多元化的資金池。”

而對於區塊鏈，Yasar 認為：“有幾類在傳統金融中的風險在這個市場是不存在的，代碼是以保護用戶的方式編寫的，還是可以插入一行來破解它？誰是產品的幕後推手，他們的意圖是什麼？加密領域有許多優秀的人試圖建立有用的、可持續的項目，他們創造了巨大的價值。但就像在傳統金融中一樣，存在詐騙、暴漲和傾銷，提供高促銷率的人可能會消失。”

“在傳統的資產管理領域，有一個戰略資產配置的關鍵概念，對於傳統資產管理公司來說，加密貨幣仍然不是其中的一部分。主要買家仍然是家族辦公室、對沖基金和越來越多的企業國債，它們不受與養老基金相同的指導方針的約束。如果數字資產真的像私募股權一樣被認可為戰略配置的可接受部分，那麼需求將是巨大的。先行者可以建立競爭優勢。 ”