要點總結
數字資產市場已經逐漸走向成熟，以期貨、期權為代表的數字資產衍生品市場已經具備相應的規模。投資者可以建立多品種的投資策略實現對沖市場風險。構建投資組合需要不同種類衍生品的相互配合，全面的保證金機制可以幫助投資者在持有相同組合頭寸的情況下提升資金的效率。
1. 市場背景
2020年全球經濟受新冠疫情的影響出現衰退，各國政府為應對疫情衝擊進行了空前力度的流動性釋放與央行擴表，以比特幣為代表的數字資產在利率走低，流動性寬鬆的宏觀背景下，享受到了極高的估值溢價。 2021年開年，以比特幣為代表的的數字資產同樣取得了令人吃驚的增幅，比特幣現貨價格從30,000美元上升至63,000美元；以太坊現貨價格從900美元上升至2,400美元。隨著全球經濟在疫情得到控制後開始逐漸復蘇，實際利率抬升給金融資產價值錨定帶來了一定的不確定性，數字資產似乎需要一定時間消化估值壓力，牛市行情出現了一定的變化。
比特幣、以太坊在近期均出現一定盤整，來源：tokeninsight.com
進入2021年第二季度，比特幣和以太坊的現貨價格似乎都遇到了一定的阻力。數字資產衍生品市場的規模增長並沒有2020年第四季度那麼迅速，2021年四月，比特幣現貨價格顯露出走平的態勢。比特幣衍生品市場的特徵同樣印證了這一觀點，未平倉量處於高位，交易量逐漸萎縮，大部分投資者處於觀望態勢。在震盪行情中，投資者應該對投資策略的風險收益比提出更高的要求。雖然我們都清楚數字資產未來價格的變化方向難以預測。但是這不代表我們無法對市場的變化做出應對。如果投資者能建立符合市場方向的投資策略，就可以在一定程度上規避價格風險，實現收益增強。
不同市場環境下的投資策略，來源：tokeninsight.com
2. 數字資產投資策略
數字資產市場已經逐漸走向成熟，以期貨、期權為代表的數字資產衍生品市場已經具備相應的規模。投資者可以建立多品種的投資策略實現對沖市場風險。如果利用衍生品市場與現貨市場的價格差異來構建組合獲取利差收益，可以在不暴露風險敞口的情況下，獲得穩定的回報。在震蕩的市場行情中，穩定的投資策略是非常具有吸引力的。
比特幣U 本位與幣本位季度交割合約價差，來源：OKEx
構建投資組合需要不同種類衍生品的相互配合，全面的保證金機制可以幫助投資者在持有相同組合頭寸的情況下提升資金的效率。 OKEx 於2020年12月推出統一交易賬戶，其跨幣種保證金機制可以實現資金的充分利用、持倉盈虧互抵與保證金共享：
· 在OKEx 跨幣種保證金機制下，用戶賬戶內所有的數字資產均可以通過美元係數折算充當保證金；
· 賬戶價值將由總體持倉美元價值決定，統一交易賬戶可以實現多空倉位的盈虧互抵，保證金合併計算。
由於用戶全部數字資產均可充當保證金，疊加保證金規模按照賬戶整體價值計算，用戶資金利用效率將得到釋放，有利於增強組合收益。本文將以OKEx 的統一賬戶為舉例，向投資者介紹相關的數字資產投資策略。
OKEx 統一交易賬戶，來源：tokeninsight.com
2.1 永續合約與交割合約套利策略
期現套利策略：在OKEx統一交易賬戶的跨幣種保證金模式下，為了提升槓桿水平，投資者可以用比特幣永續合約代替現貨，通過持有永續合約，賣出交割合約，獲取期現利差收益。
投資策略：當永續合約與交割合約的價差明顯走闊，投資者可以“trading rich”，持有永續合約，賣出交割合約，獲取期現利差。
比特幣交割/永續合約套利策略，來源：tokeninsight.com，OKEx
投資邏輯：期現套利策略可以幫助獲得永續合約與交割合約之間的價差收益。相較於分賬戶模式，在OKEx 統一賬戶的保證金機制下，不同產品賬戶的保證金可以合併計算，持有高槓桿的反向倉位（買入永續合約，賣出交割合約）可以實現盈虧互抵，投資者可以在不暴露風險敞口的情況下，提高投資組合的槓桿水平，增強投資策略的收益空間。
統一交易賬戶與分賬戶的模式對比，來源：tokeninsight.com
不過值得投資者註意的是，這樣的投資策略並非完全沒有風險，永續合約需要定期按照平台規則繳納資金費率，因此在進行投資時，投資者一定要考慮持有永續合約的資金成本。
2.2 備兌期權策略
備兌期權策略被廣泛的應用在權益、商品市場。數字資產投資者也可以採用交割合約與期權的構建備兌期權策略，來增厚組合收益。
投資策略：當市場波動較高，持有交割合約，賣出短期期權，賺取期權費。
比特幣備兌期權策略，來源：tokeninsight.com
投資邏輯：由於OKEx 統一交易賬戶可以實現盈虧互抵，保證金合併計算。因此只要做好倉位匹配（ Delta 對沖），可以規避掉市場的風險敞口。根據期權定價公式，持有交割期貨就意味著持有一單位看漲期權，那麼投資者在持有近期交割合約的情況下，可以賣出看漲期權提前確定收益。不過在分賬戶模式下，由於持倉盈虧不能共同計算，投資者想要提升組合的槓桿要承擔更多的風險。
統一交易賬戶與分賬戶的模式對比，來源：tokeninsight.com
值得注意的是，備兌期權策略並非無敞口的套利策略，投資組合仍要承擔現貨價格下跌的風險，因此投資者在執行策略時需要自行判斷市場環境。從風險收益比來看，賣出看漲期權意味著組合放棄了可能出現的超額收益。投資者也需要衡量賣出看漲期權是否划算。
2.3 U本位合約與幣本位合約套利策略
大型數字資產交易所會針對比特幣推出U 本位合約與幣本位合約的數字資產衍生品。在不同的市場環境中，這兩種合約可能會出現一定的價差。可以利用兩者的價差進行套利。
投資策略：投資者賣出溢價合約，買入折價合約，賺取合約價差；
比特幣不同幣種交割合約套利策略，來源：tokeninsight.com，OKEx
投資邏輯：U 本位合約與幣本位合約的區別在於結算貨幣不同，U 本位合約以美元結算，幣本位合約以比特幣進行結算。不過從根本上來講，兩者均是定價於比特幣的衍生產品。因此在到期交割時，兩種合約的價格一定會收斂。當兩種合約出現一定的價差時，可以利用兩者的價差進行套利。由於OKEx 統一交易賬戶可以實現盈虧互抵，因此投資者可以在賬戶內持有雙向合約而不暴露風險敞口，安心等待合約價差回歸，實現收益。在分賬戶模式下，高槓桿的套利策略將會承擔很大的風險，如果價格劇烈波動使得一方的持倉被強平，那麼投資策略將無法繼續執行。
統一交易賬戶與分賬戶的模式對比，來源：tokeninsight.com
總結
在實際應用中，組合的構建要結合投資者自身對於市場的判斷。投資組合的確可以幫助我們更好的對沖風險獲取收益，但是在實際交易中，組合盈利會受到交易滑點、資金費率、手續費用的影響。我們要提醒投資者應根據自己的實際風險承受度設置槓桿，結合交易所的風控機制，提前設置好止盈止損，避免不必要的虧損。
APP 
