随着各国关于数字资产相关政策的出台，加密货币的市场表现已经越发显得成熟，整体行情并没有像5月份那样遭遇大跳水，BTC仍旧维持40000美元以上水平，ETH维持3000美元以上水平，币价并没有发生较为明显的波动。

与此同时，比特币作为一种长期储备资产的特性已经逐渐深入人心，越来越多的投资者开始加入比特币长期持有者大军，比特币长期持有地址数与日俱增，而反观比特币短期投资者，其地址数的却一直保持稳定。本文将通过链上数据来深度分析比特币长期持有者市场现状。

来源：Glassnode

作者：TXMC、Glassnode

编译：陈一晚风

在数字资产领域，我们通常会通过链上分析来对比特币市场的潜在供需构造来进行可视化的控制，它可以让我们观察到资产在牛市中从强手到弱手的近乎实时费转移，还有熊市中长期投资者的积累以及所受价格波动的盈亏，数据都是公开且透明的。

而在这种透明度中，长期和短期持有者之间的共生关系，高低时间偏好之间的永久拉锯战，成为了市场周期独特阶段的特征。通过追踪这两个群体之间的供应动向，我们可以直观地追踪长期和短期持有者供应的周期性。

BTC长期持有地址与短期持有地址对比

代币的生命周期

首先，我们通常将长期持有者定义为LTH，短期持有者定义为STH。根据SOPR和MVRV链上指标分析显示，我们可以确定一枚代币一旦超过155天或大约五个月，那么就可以将这枚代币所在钱包地址定义为长期持有地址。所以使用此数据点作为阈值，我们就可以划定短期持有者和长期持有者这两个类别。

长期持有者与短期持有者分布图

注：用于长期和短期持有者类别的权重因子，使用以155天为中心且过渡宽度为10天的逻辑函数。

当用户购买代币时，它会立即添加到短期持有人供应中，并开始老化。如果代币保持休眠状态约155天，它将从短期持有者供应到期并进入长期持有者供应。同样，当长期持有的代币被出售时，它会离开长期持有者供应，并立即进入短期持有者供应，其寿命重新从零开始。

到期条件的重要性质：

1、LTH供应指标缓慢获取新代币，因为它们必须老化并保持休眠足够长的时间才能跨越约155天的阈值。因此，代币成熟度的解释需要更深入的分析，而HODL波就为此提供了一个很好的中间工具。

2、相反，LTH供应指标会迅速丢失代币，因为它们的寿命在出售后会立即重置为零，并变为短期持有者再次开始老化。

HODL Waves可用于可视化和演示2020年9月累积的一组代币的这种老化过程。从下图我们可以看到代币数量逐渐老化，通过随着时间t增加更多的年龄带而可视化。

比特币HODL Waves

注：HODL Waves显示了随着时间的推移，代币在不同年龄段的成熟度。

HODL Waves的一种不论牛市或熊市周期中都可以发挥作用的市场动态：

1、价格上涨带来需求量增加，通常是在价格突破之前的高点时，强手向新投资者出售，并实现收益进入市场强势。

随着价格创出新高，长期持有者开始消费

2、价格被推高，直到间接供应耗尽需求，市场最终崩溃，通常很快。此时，代币再次老化，长期持有者供应量增加。

长期持有者在市场转熊之前净增持

长期持有者在牛市中轮换头寸，通常是在价格突破前一个高点时。最终，长期持有者完成支出并再次恢复净积累，这通常表明牛市已经结束。

此外，从上图我们还可以观察到，几乎每个市场在顶部之后不久都会出现长期持有者供应下降趋势的逆转。也就是说，长期持有者在每个宏观市场见顶后不久就会持续净收益并开始重新增持。这包括在牛市的最后阶段积累的代币，所以也可以被视为对更广泛市场宏观转变的可靠确认。

上升的长期底线

长期持有者的另一个可观察模式是他们在每个周期中逐步捕获较大部分的相对供应（约 10%）。虽然许多代币被用于集中并转移到新的投资者手中，但更重要的百分比仍然处于休眠状态，并在长期持有者运行的背面恢复积累时进一步增加其余额。

长期持有者每个周期的供应量增加约10%

在长期持有者供应的每次周期性扩张期间，牛市后期和熊市初期买入的代币大多处于亏损状态（浅蓝色），而这一部分最终会达到“HODL峰值”，当他们等待价格上涨并使他们的代币获利时，他们的相对供应量趋于平缓。这可以通过下面供应图表中从浅蓝色到深蓝色的转变来形象化。通常，当价格上涨至历史最高点时，牛市开始运行，供应紧缩开始。

当达到“HODL峰值”水平时，长期持有者可能会开始抛售代币

结论

比特币不可篡改的公共账本以及透明度让我们第一次在金融市场见证了资产供应在高低时间偏好投资者之间的波动。关于市场的本质以及支撑市场的人类心理学，已经有很多著作问世，而现在我们可以通过比特币账本所持有的数据来衡量这种自由市场行为。

比特币的洞察力，例如市场周期中长期和短期持有者之间的供应流，是让我们许多人在链上分析中兴奋的地方。它提供了对与作为货币网络和价值存储的比特币相关的供应动态和市场情绪前所未有的洞察。随着资产从一台笔记本电脑发展成为世界储备资产，对比特币分布式账本的研究甚至可能被证明是一种可以反映人类市场心理的不可改变的记录。