隨著各國關於數字資產相關政策的出台，加密貨幣的市場表現已經越發顯得成熟，整體行情並沒有像5月份那樣遭遇大跳水， BTC仍舊維持40000美元以上水平，ETH維持3000美元以上水平，幣價並沒有發生較為明顯的波動。

與此同時，比特幣作為一種長期儲備資產的特性已經逐漸深入人心，越來越多的投資者開始加入比特幣長期持有者大軍，比特幣長期持有地址數與日俱增，而反觀比特幣短期投資者，其地址數的卻一直保持穩定。本文將通過鏈上數據來深度分析比特幣長期持有者市場現狀。

來源：Glassnode

作者：TXMC、Glassnode

編譯：陳一晚風

在數字資產領域，我們通常會通過鏈上分析來對比特幣市場的潛在供需構造來進行可視化的控制，它可以讓我們觀察到資產在牛市中從強手到弱手的近乎實時費轉移，還有熊市中長期投資者的積累以及所受價格波動的盈虧，數據都是公開且透明的。

而在這種透明度中，長期和短期持有者之間的共生關係，高低時間偏好之間的永久拉鋸戰，成為了市場週期獨特階段的特徵。通過追踪這兩個群體之間的供應動向，我們可以直觀地追踪長期和短期持有者供應的周期性。

BTC長期持有地址與短期持有地址對比

代幣的生命週期

首先，我們通常將長期持有者定義為LTH，短期持有者定義為STH。根據SOPR和MVRV鏈上指標分析顯示，我們可以確定一枚代幣一旦超過155天或大約五個月，那麼就可以將這枚代幣所在錢包地址定義為長期持有地址。所以使用此數據點作為閾值，我們就可以劃定短期持有者和長期持有者這兩個類別。

長期持有者與短期持有者分佈圖

注：用於長期和短期持有者類別的權重因子，使用以155天為中心且過渡寬度為10天的邏輯函數。

當用戶購買代幣時，它會立即添加到短期持有人供應中，並開始老化。如果代幣保持休眠狀態約155天，它將從短期持有者供應到期並進入長期持有者供應。同樣，當長期持有的代幣被出售時，它會離開長期持有者供應，並立即進入短期持有者供應，其壽命重新從零開始。

到期條件的重要性質：

1、LTH供應指標緩慢獲取新代幣，因為它們必須老化並保持休眠足夠長的時間才能跨越約155天的閾值。因此，代幣成熟度的解釋需要更深入的分析，而HODL波就為此提供了一個很好的中間工具。

2、相反，LTH供應指標會迅速丟失代幣，因為它們的壽命在出售後會立即重置為零，並變為短期持有者再次開始老化。

HODL Waves可用於可視化和演示2020年9月累積的一組代幣的這種老化過程。從下圖我們可以看到代幣數量逐漸老化，通過隨著時間t增加更多的年齡帶而可視化。

比特幣HODL Waves

注：HODL Waves顯示了隨著時間的推移，代幣在不同年齡段的成熟度。

HODL Waves的一種不論牛市或熊市週期中都可以發揮作用的市場動態：

1、價格上漲帶來需求量增加，通常是在價格突破之前的高點時，強手向新投資者出售，並實現收益進入市場強勢。

隨著價格創出新高，長期持有者開始消費

2、價格被推高，直到間接供應耗盡需求，市場最終崩潰，通常很快。此時，代幣再次老化，長期持有者供應量增加。

長期持有者在市場轉熊之前淨增持

長期持有者在牛市中輪換頭寸，通常是在價格突破前一個高點時。最終，長期持有者完成支出並再次恢復淨積累，這通常表明牛市已經結束。

此外，從上圖我們還可以觀察到，幾乎每個市場在頂部之後不久都會出現長期持有者供應下降趨勢的逆轉。也就是說，長期持有者在每個宏觀市場見頂後不久就會持續淨收益並開始重新增持。這包括在牛市的最後階段積累的代幣，所以也可以被視為對更廣泛市場宏觀轉變的可靠確認。

上升的長期底線

長期持有者的另一個可觀察模式是他們在每個週期中逐步捕獲較大部分的相對供應（約10%）。雖然許多代幣被用於集中並轉移到新的投資者手中，但更重要的百分比仍然處於休眠狀態，並在長期持有者運行的背面恢復積累時進一步增加其餘額。

長期持有者每個週期的供應量增加約10%

在長期持有者供應的每次週期性擴張期間，牛市後期和熊市初期買入的代幣大多處於虧損狀態（淺藍色），而這一部分最終會達到“HODL峰值”，當他們等待價格上漲並使他們的代幣獲利時，他們的相對供應量趨於平緩。這可以通過下面供應圖表中從淺藍色到深藍色的轉變來形象化。通常，當價格上漲至歷史最高點時，牛市開始運行，供應緊縮開始。

當達到“HODL峰值”水平時，長期持有者可能會開始拋售代幣

結論

比特幣不可篡改的公共賬本以及透明度讓我們第一次在金融市場見證了資產供應在高低時間偏好投資者之間的波動。關於市場的本質以及支撐市場的人類心理學，已經有很多著作問世，而現在我們可以通過比特幣賬本所持有的數據來衡量這種自由市場行為。

比特幣的洞察力，例如市場週期中長期和短期持有者之間的供應流，是讓我們許多人在鏈上分析中興奮的地方。它提供了對與作為貨幣網絡和價值存儲的比特幣相關的供應動態和市場情緒前所未有的洞察。隨著資產從一台筆記本電腦發展成為世界儲備資產，對比特幣分佈式賬本的研究甚至可能被證明是一種可以反映人類市場心理的不可改變的記錄。