Frax Finance從部分算法穩定幣FRAX開始，如今已開發出一整套DeFi產品，包括：穩定幣FRAX、時間加權平均AMM Fraxswap、借貸市場Fraxlend、算法做市程序AMOs、加密原生CPI穩定幣FPI、跨鏈橋Fraxferry，近期隨著以太坊上海昇級臨近Frax又推出了ETH流動性質押衍生品frxETH。
Frax作為流動性質押領域的後起之秀，質押的ETH數量在過去一周上升23%，帶動FXS上漲。本文PANews將分析Frax的流動性質押方案有何特別之處。
收益率最高的流動性質押方案
以主要的以太坊流動性質押方案Lido與Rocket Pool為例，當用戶通過Lido進行質押時，會1:1的收到stETH，Lido通過rebace的方式向所有持有stETH的用戶發放質押獎勵，用戶持有的stETH數量會隨著時間的推移逐漸上升。當用戶通過Rocket Pool質押時，會收到rETH，Rocket Pool的質押獎勵直接積累在rETH中，所以質押時收到的rETH數量會略少於質押的ETH數量，贖回時每個rETH也可以贖回更多的ETH。他們的共性是，協議公平的向所有流動性質押衍生品的持有者發放獎勵。
當用戶通過Frax質押ETH時，會1:1的收到軟掛鉤於ETH的frxETH，和Lido一樣，發行的frxETH（或stETH）和協議中質押的ETH數量始終相等。但持有frxETH並不會直接獲得ETH質押獎勵。
如果想要獲得質押獎勵，需要將frxETH再次進行質押，以獲得sfrxETH。隨著時間的推移，sfrxETH將會積累更多的frxETH，當用戶贖回時，每個sfrxETH就會得到更多的frxETH。如果僅有一部分用戶質押frxETH，那麼這部分用戶就可以獲得比其它流動性質押方案更高的收益率。
根據Chain eye統計的數據，截至1月18日，過去7天通過Frax質押的平均收益率最高為7.2%，同時Lido的APY為5.7%。
為什麼會有人願意在沒有質押收益的情況下，持有比ETH風險更高的frxETH？因為Frax持有最多的Convex中鎖定的治理代幣clCVX，而Convex控制著一半的Curve投票權（veCRV），因此Frax能夠利用這些優勢創造更好的收益場景。
Frax官網顯示，目前一共鑄造了83851 frxETH，其中只有27843 frx質押在sfrxETH合約中，佔比43.6%，而更多的frxETH存在於Curve的frxETH/ETH池中。目前sfrxETH的收益率為6.63%，Curve中frxETH/ETH池的收益率為9.23%。
但目前frxETH的發行量仍非常有限，隨著質押量的上升，也可以看到frxETH的收益率呈下降趨勢，在CRV、CVX、FXS價格不變的情況下，如果frxETH的發行量繼續提高，它的收益率優勢也將減弱。
frxETH發行量過去一周上升23%
更高的收益率也讓Frax的ETH質押數據快速上漲。如下圖所示，frxETH的驗證節點（每個驗證節點質押32 ETH）在過去7天和30天的增長幅度分別為23%和43.7%，增速在所有流動性質押方案中最快。
在驗證節點數量的增長上，截至1月18日，Frax過去7天增加304個驗證節點，也僅次於Lido。
FXS價格上升的主要原因就在於frxETH的快速增長，且因為收益率仍比同類項目高，未來還有較大的增長空間。
frxETH無負溢價，可在Fraxlend中作為抵押品
除了最直接的收益率之外，流動性衍生品的應用場景、流動性等因素也會對衍生品的流通量造成影響。
如前所述，超過一半的frxETH存在於Curve frxETH/ETH池中，為frxETH提供了很好的流動性。由於對流動性挖礦的需求，frxETH並沒有出現負溢價。在流動性質押衍生品的流動性絕對值中，frxETH也僅次於Lido的stETH。
除了stETH之外，大多數流動性質押衍生品很難在藉貸協議中作為抵押品。因為Frax完善的DeFi產品矩陣，sfrxETH可以在Fraxlend中作為抵押品，借入穩定幣FRAX。
除此之外，frxETH在Solidly等DEX中也可以使用，並可以獲得不錯的收益率。
FXS價格隨質押量上升
Frax也從流動性質押服務中收費，但是在收益的分配上比其它協議更加直接。
Frax的收費和Lido等協議相同，收取質押收益的10%，其中8%分配給veFXS的持有者，2%作為保險基金。
Frax中質押的ETH數量上升→協議收入增加→FXS質押者的收入增加→FXS價格上漲，質押收益率上升→吸引更多的ETH質押，由此形成正循環。
此外，當市場上出現各種類型的流動性質押項目、流動性質押衍生品的發行量增加時，也會引發對流動性的需求上升，造成流動性質押衍生品的“Curve War”。由於Frax已持有大量的vlCVX，Convex持有veCRV，當“Curve War”造成CRV和CVX價格上漲時，FXS的價格也可能隨之上漲。
Frax也參考veCRV的機制設計了veFXS，持有veFXS的用戶可以決定FXS獎勵的分配。按照當前的投票，在下一周期中，獲得最多FXS獎勵的是Convex frxETH/ETH池。先在Curve中提供frxETH/ETH的流動性，再將LP代幣質押到Convex中，最後將所得代幣質押到Frax中即可獲得這部分獎勵。
frxETH與其它流動性質押衍生品的流動性
Curve的穩定幣有兩個Base Pool，即由USDT、USDC、DAI組成的3pool和由USDC和FRAX組成的FraxBP池，當有新的穩定幣出現在Curve上時，需要和這兩個Base Pool組成交易對以提供流動性。
Frax目前正在開發frxETHBP池，按照創始人Sam Kazemian的說法，frxETHBP可能只包含frxETH，而不需要ETH。 Frax將為該池開通賄賂和激勵渠道，其它流動性質押產品可以通過賄賂獲得和frxETH的流動性。
小結
因為Frax通過Convex控制著CRV的釋放，大部分frxETH用於在Curve上提供流動性，sfrxETH可以獲得比其它方案更高的收益率，導致近期Frax中的ETH質押量在過去一周上升23%，FXS的價格也隨之上漲。目前sfrxETH的收益在所有方案中依然最高，frxETH在未來還有增長空間，但隨著質押量的上升，收益率的優勢也會逐漸減弱。
由於Frax完善的DeFi產品矩陣，frxETH可以在包括自身Fraxlend在內的多個項目中使用，正在開發中的frxETHBP也將引發其它流動性質押項目對frxETH的需求。
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