美國證券交易委員會周三拒絕了Grayscale Investments（灰度） 將其灰度比特幣信託(GBTC) 轉換為ETF 的申請，這是Grayscale自去年4 月以來一直在公開推動的一項努力。而目前的灰度正在起訴美國證券交易委員。
而拒絕的理由也是非常的敷衍，美國證券交易委員會在其裁決中表示，灰度現貨ETF 申請在保護投資者免受“欺詐和操縱行為和做法”方面做得不夠。
回顧ETF歷史：
2021年10月16日，SEC首次批准了一支比特幣ETF：ProShares的比特幣期貨ETF（NYSEARCA: BITO）。這拉開了期貨比特幣ETF獲批的序幕。隨後BTF，XBTF等根據1940年投資顧問法和投資公司法設立的比特幣期貨ETF紛紛問世。
不同於這些ETF，今年4月Teucrium首次獲批在1933年證券法，和1934年證券交易法下發行比特幣期貨ETF；5月，Valkyrie也推出了33/34法案下的比特幣期貨ETF VBB； 6月，在加密市場總體市值暴跌70%的背景下，ProShares推出了首支做空比特幣ETF BITI。
這些基於33/34法案ETF的通過，讓我們樂觀的相信，6月底和7月初，Bitwise和Grayscale的比特幣現貨ETF將有很大可能被SEC審批通過。
不過總是事事不如意，今天的ETF被拒絕，導致灰度的起訴。
基於之前這種樂觀情緒，最近GBTC的負溢價大幅減少——從6月17日的最低-34%，到今天的-29%。一旦現貨ETF獲批，保守估計的話，就算只有1%的資金，從數十萬億美元金融市場流入加密市場，那也將會是數千億美元，相當於數十個GBTC。在槓桿效應下，市值更會成倍增長，這或將成為整個加密市場回歸牛市的催化劑。
由於期貨ETF的一些特性（如手續費較高），當前比特幣期貨ETF的市場熱度很低。 BITO、BTF和XBTF的回報每年落後於比特幣現貨價格7%-10%。加密市場的暴跌進一步影響了期貨ETF的表現。作為第一支比特幣期貨ETF，BITO甚至成為上市兩個月後表現最差的十大基金之一。
那麼，為何現貨ETF遲遲未能通過呢？
讓我們從Grayscale上一次申請比特幣現貨ETF被SEC拒絕的理由說起。
1.SEC反對加密貨幣現貨ETF的主要原因是，擔憂這些加密貨幣在不受監管的交易平台上交易，因此難以監控，並指市場操縱也是現貨市場長期存在的問題。 SEC雖已批准加密貨幣期貨ETF，但這些ETF都在美國金融監管當局監管下的平台上。
2.很多BTC現貨ETF的投資者是用養老金，退休金進行投資的，他們無法承擔高波動高風險的ETF產品，會讓投資者蒙受損失。
但是，也有很多支持者認為SEC 的懷疑是毫無道理的。
1. Grayscale的信託基金是以私人信託發起的，之前類似大宗商品ETF底層資產是GLD，SLV，IAU等實物白銀和實物黃金。這次Grayscale同樣在用傳統現貨ETF的產品結構構建BTC現貨ETF，這是完全合理合規的。
2. SEC已經批准的其他ETF，比如眾多的黃金ETF，自帶2倍甚至更高的槓桿。而基於很多新興市場國家股票的ETF，不僅其波動性不遜於比特幣，其底層市場亦有被操縱的可能性。
3. SEC批准比特幣期貨ETF，但不允許現貨的決定導致了一種奇怪的情況，即投資比特幣期貨等衍生品被認為是比實際擁有比特幣現貨資產更安全的投資，而長期以來大家認為衍生品顯然風險更大。並且由於期貨移倉，必須在每個月底關閉合約併購買新的合約（Roll Yield Cost），這可能導致資產損失高達30% 。
所以為了解決這些問題，Grayscale於2021年11月29日提交申請將GBTC轉化為ETF，並且遵照33/34法案和監管框架。圖：Grayscale比特幣現貨ETF時間線
事實上，33/34法案和40法案都是在1929年股市崩盤後為了建立更穩定的金融市場監管框架而設立的。其中對於ETF的規定，最大的差別在於發行ETF所需的流程不同。
40法案著重強調了對零售型金融產品的監管，其中對個人的退休儲蓄提供了很大的保護（因為退休金是共同基金的重要資金來源），因而十分強調金融產品的大眾適應性。 40法案規定投資公司必須在SEC註冊才能在公開市場上提供證券。
而33/34法案主要強調金融產品對投資者的透明度問題，對發行流程的要求更為寬鬆。鑑於33/34法案下Teucrium的比特幣期貨ETF已經被SEC批准，有不少人認為，這為現貨ETF在33/34法案下獲批開闢了道路。
另外一個有趣的點在於，FTX或許可以幫助BTC現貨ETF獲批。
1.SEC 主席Gary Gensler曾表示，“基本上不受監管”的比特幣市場，引發了欺詐和操縱的疑慮，他呼籲加密貨幣交易平台向SEC註冊，並認為大多數加密貨幣都是證券，屬於SEC的管轄範圍。
2. 而今年早些時候FTXUS向國會提案申請由商品期貨交易委員會（CFTC）的監管。 CFTC已收到衍生品清算組織（DCO）或潛在DCO 申請人的詢問，他們尋求直接向參與者提供保證金產品清算，這樣參與者就不會通過期貨佣金商中介機構進行清算（即非中介模型） 。
3. SEC主席Gary Gensler也在昨天表示，比特幣是一種“商品”，是“唯一一種我願意稱之為商品的加密貨幣”。這也似乎暗示了比特幣交易受CFTC監管的可能性。
所以，FTX的申請，或許將誕生一個受CFTC監管的合規現貨和衍生品比特幣交易所。這或許將從另外一個方面，讓“受到監管”的比特幣交易量佔比大大提高，從而消除SEC在批准比特幣現貨ETF上的最大顧慮。
為什麼灰度想要通過ETF？
交易所交易基金(ETF) 將股票或商品等證券捆綁在一起，允許投資者在不直接擁有資產的情況下在公開市場上購買股票——在本例中為比特幣。去年10 月，美國證券交易委員會最終批准了比特幣期貨ETF，它提供了對比特幣未來價格進行投機的衍生合約。它仍然不允許與比特幣當前價格掛鉤的比特幣現貨ETF。
據灰度稱，灰度比特幣信託目前管理著129 億美元。自2021 年2 月以來，灰度比特幣信託(GBTC) 的股票交易價格遠低於灰度持有的比特幣淨值。
通過將信託改為現貨比特幣ETF，Grayscale 希望糾正Grayscale Bitcoin Trust 的“折扣”，讓投資公司收取更低的費用，讓資金更容易進出基金。
結論：
灰度的ETF如果通過，毫無疑問也將是一項大利好，不過今天已經被拒絕了，說在多也沒有用了，灰度目前已經開始起訴美國證券交易委員，我們還是後期多關注進展吧，今年就剩以太坊合併的大利好了，希望不要推遲。
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