NFT市場從去年一月份開始爆發，並在去年一年成為引領市場的熱點領域。
根據Dune Analytics的數據，在今年1月時，NFT市場的周交易額達到了61.5億美元。截至目前，NFT市場的累計交易額達到了600多億美元。在這段時間中，出現了一大批熱門NFT，如Meebits、CryptoPunk、BAYC等。 NFT也帶領區塊鏈行業實現了又一次破圈，我們可以看到周圍很多原本不屬於這個圈子的朋友也紛紛換上了NFT頭像，側面印證了NFT市場的火爆。
但是隨著整個加密市場開始拐頭向下運行，NFT市場也不可避免受到波及，交易量和交易額開始快速下跌。
隨著整個大環境的收縮，原本就不具備太多流動性的NFT市場更是快速降溫，這使得之前進入的投資者陷入了窘境。造成市場流動性差的原因主要有以下幾個：
- 1.門檻高。當前市場中比較火爆的藍籌NFT價格已經非常高，過高的價格門檻使得普通投資者望而卻步，資產只能在部分資金量大的用戶之間交易流轉。喪失了大基數投資者的市場必然流動性不足；
- 2.價格發現困難。 NFT的交易目前主要是用戶與用戶之間點對點成交，由於NFT非同質化的特性，每一枚NFT都是獨一無二的，即使是同一類別的NFT，價格也很難統一。當前市場對NFT的價格還沒有形成一個很好的共識，尤其是目前的藍籌NFT主要是圖片類，定價偏主觀，不同用戶對價格的估計差別很大，市場上也沒有很好的價值發現工具，在沒有公允定價的情況下，點對點的成交很難促成，交易匹配的時間通常都比較長。另外，藍籌類和非藍籌類NFT的價格評定體系差別也很大，很難一概而論。
- 3.大部分NFT缺乏實用價值。持有人購買之後多是等待漲價後賣出，應用場景少使得交易變得困難。
流動性低和價格發現困難這兩個因素又會互相影響。缺乏價格共識會影響NFT的成交頻次，而如果能改善NFT的流動性，在交易頻次增加之後，NFT的定價也會更容易。為了改善NFT市場的流動性，盤活投資人手中持有的NFT，NFT金融賽道應運而生。金融化通過將不流動的資產轉化為類似證券的產品，賦予其流動性。市場開始思考，我們已經經歷過傳統金融業的發展，也見證了Defi行業的崛起，那麼NFT行業是否可以復制這些行業的路徑？對於手持NFT的持有者，該如何獲得更大的價值和更高的資金效率？
在下文中我們將簡單整理一下當前NFTFi賽道的細分板塊，並且簡要介紹其中部分代表項目。
當前NFTFi賽道版圖
圖片來源：Fundamental Labs
NFTFi賽道目前主要分為幾個部分： NFT交易和聚合器、場外交易、借貸、租賃、流動性池、流動性提供者、碎片化和估值定價。
1.交易和聚合器
交易和聚合器是用戶買賣NFT的場所，是NFT中最早出現的領域，也是目前市場佔有率最大的細分賽道，代表產品有Opensea、Looksrare等。由下圖可以看出，當前主要的NFT交易活動都集中在這兩個平台。
各平台NFT日成交量
2.場外交易
場外交易（OTC）指的是不經過第三方平台，交易雙方直接進行交易。用戶可以在平台創建一個交易請求，然後等待其他交易者接受請求或議價。用戶還可以創建針對特定交易者的交易，以將資產出售給提前商定溝通好的某個交易者。交易參與者可以通過聊天部分商定交易細節，當確定進行交易時，雙方需要將他們的資產發送給一個擔保合約，這個合約會自動執行交易，無需第三方的參與。這個領域的代表項目有Sudoswap、X2Y2、tader.xyz等。 Sudoswap Sudoswap是一個無平台交易手續費、優化了gas fee、可以同時交易ERC-20和ERC-721資產的無需託管的交易平台。用戶可以在Sudoswap上創建一個針對特定對象（錢包地址）的兌換交易，並添加持有的資產和想要兌換的資產，然後將兌換碼發送給交易對象，來完成兌換。
目前Sudo推出了一個專注於NFT的流動性的自動做市商合約-SudoAMM。類似於Uniswap上的流動性池，任何人都可以創建NFT和ETH流動性池並向池中提供NFT或ETH流動性，或在池中用NFT兌換出ETH或用ETH兌換出NFT。
3.NFT借貸
借貸類產品在Defi中是最早爆發也是最火爆的種類之一。借貸類產品作為金融市場的基礎設施，在可預見的未來中會有比較廣闊的發展前景。 NFT借貸是以NFT作為抵押品，通過超額抵押的方式獲得加密資金貸款。要成為抵押品，就要求市場對於NFT的價值具有一定共識，一方面是大家認可NFT有價值，另一方面是NFT的價格是市場普遍接受的。由於這些原因，目前被作為抵押品接受的NFT主要是一些藍籌NFT，如CryptoPunk。借貸類業務依賴貸款價值比（Loan to Value，LTV）來進行風險控制，當NFT價值下跌到不足以償還貸款價值時，需要對抵押品進行清算，所以NFT的估值定價就成為了抵押借貸的基礎。現在NFT市場上普遍存在定價困難的問題，成為了限制NFT借貸發展的一個重要因素。當前NFT借貸主要有三種模式： 1）點對點（Peer to peer）模式；2）點對池（Peer to pool）模式；3）中心化模式。代表項目分別有NFTFi.com、DropsDao、Nexo等。 1）點對點（Peer to Peer）點對點的借貸模式中，借款人需要掛單展示自己的借款需求，然後尋找一個匹配的出借人。目前的點對點模式利率較高，大概在30%-100%，貸款價值比為50%左右，即抵押價格為100ETH的NFT，大概能獲得價值50ETH的資金。這種模式的缺點在於撮合借貸雙方、匹配借貸需求的周期比較長，且當借款方急需資金時，出借方的話語權遠大於借款方。點對點模式的代表平台是NFTFi.com。 NFTFi.com NFTFi.com是2020年上線的借貸平台。借款人將持有的NFT抵押到平台上，並展示自己的借款需求，主要包括借款金額、借款期限、利率、接受資金的幣種等。出借人可以在平台上瀏覽所有的借款需求，然後選擇自己有意向的訂單，與借款人商定利率、期限後提供出借資金。當貸款到期時，如果借款人能如期還清，則NFT回到借款人手中，如果不能還清，則NFT會轉為由出借人所有。
2）點對池（Peer to Pool）點對池模式是NFT持有者將NFT抵押至NFT池中，即可獲得貸款。這種模式下，借款人不需要等待與出借人匹配成功，獲得借款的時間縮短，資金效率更高。點對池模式通常也採用超額抵押，NFT的定價取該系列最近一段時間在市場上的地板價數據。這種模式非常依賴NFT預言機的定價準確性，因為NFT的定價決定了抵押NFT可以獲得的借款數量，也就直接影響到平台的資金風控。 DropsDao DropsDao以NFT池的模式為藉款人提供即時貸款。 NFT持有人將他們持有的NFT抵押進該類別的池子中，抵押品的價格由平台收集的該類別在市場上的地板價決定，然後獲得抵押品價值30%左右的借款，同時需要向平台支付一定的利息。出借人通過向池子中註入主流加密資產或穩定幣，來獲得池中的利息獎勵。
3）中心化中心化的NFT借貸平台主要針對的用戶是機構，只為持有藍籌NFT的大客戶提供金融服務。比較有代表性的平台是Nexo.io。 Nexo Nexo是一個中心化的借貸平台，用戶可以在平台上進行NFT和其他加密資產的借款或出借自己的加密資產賺取利息。 Nexo的NFT借貸服務面向持有價值超過50萬美元的加密朋克、BAYC等藍籌NFT的機構用戶，為用戶配備專門的賬戶經理，通過審核的用戶可以獲得即時發放的貸款。
4.NFT租賃
通過保留NFT的所有權，只轉讓使用權，來實現NFT的租賃，讓閒置的NFT產生更大的價值。目前熱門的NFT種類主要有頭像圖片、域名、元宇宙虛擬土地、遊戲裝備等。雖然這些類別的NFT因為高價格導致了交易流動性差，但是由於它們具有一定的使用價值，使得短期租賃成為另一種可選的價值流動方式。對出租方來說，可以在不轉移NFT所有權的前提下，獲得流動資金，對承租方來說，可以不用花高價買入但仍能獲得NFT一段時間內的使用權。代表項目有IQ Protocol、Double Protocol等。 Double Protocol Double Protocol是一個主要面向遊戲類NFT的租賃協議。 Double的技術團隊提出了以太坊的4907提案，並最終通過了審核，成為ERC-4907協議。這個協議中規定了NFT中一些與租賃相關的屬性，如使用者、租賃期限等。通過這個協議，可以實現NFT所有權和使用權的分離，使NFT租賃有了統一的、可靠的標準。這是以太坊上目前通過的第30個ERC標準。在這個標准通過之前，以太坊上並沒有可以被普遍使用的NFT租賃協議，租賃相關的業務只能通過各個項目自行開發智能合約來實現。 NFT的持有人可以在Double Protocol的平台上選擇要出租的NFT，並設定租賃的最短和最長期限和租金然後發布租賃信息，承租人在選擇租賃期限後支付租金，就可以獲得與NFT對應的代表NFT使用權的doNFT。當租賃到期時，合約會自動終結承租人的使用權。
5.流動性池
用戶可以創建NFT保險庫（vault）並通過向庫中提供NFT流動性（存入NFT）獲得庫中NFT交易產生的交易費。代表項目有NFTX、nft20等。 NFTX NFTX可以幫助用戶將不便於交易的NFT轉換為更容易交易的ERC-20 token。用戶可以將NFT存入NFTX的保險庫（vault），並獲得一個同質化的ERC-20的vToken，持有vToken可以1:1兌換保險庫中的NFT，兌換NFT時是隨機的，也可以加付5%的服務費兌換特定的NFT。獲得vToken的用戶可以去Dex（如Uniswap、Sushiswap）上出售vToken以獲得流動性，也可以在Dex流動池中購買vToken，去保險庫中換取NFT。
NFTX的PUNK保險庫
當vToken在Dex的流動性池中被交易時，就進入了價格發現階段，同時由於vToken可以1:1兌換保險庫中的NFT，等於vToken的價值是由NFT背書的，也可以實現將價值相近的NFT匯聚在一起的效果。比如如果用戶認為一個加密朋克NFT的價格低於市場上的PUNK的價格，用戶就會傾向於將NFT存入庫中換回PUNK，並在市場上出售。在這個交易過程中，就可以逐漸發現某一類NFT的地板價。對於持有低流動性的NFT的收藏者來說，他們可以通過向NFT保險庫中存入NFT，來獲取庫中NFT交易的手續費，同時獲得的vToken出售之後可以換取穩定幣，從而盤活流動性。
6.流動性提供者
去中心化的NFT做市協議，主要是收集用戶的NFT並向這些用戶提供質押獎勵，並向NFTX這種流動性池提供流動性。代表項目有FLOOR.DAO和MetaStreet。 FLOOR.DAO
圖片來源：Fundamental Labs
FloorDao中主要包括三個角色：
a）債權人
將NFT提供給Floor的用戶，用戶將NFT提供給協議後可以按折扣價獲得$FLOOR這種代幣。
b) 質押者
質押者將$FLOOR質押到國庫中後，可以獲得以$sFLOOR計價的獎勵。
c) 國庫
Floor國庫通過向NFTX提供NFT流動性來獲得保險庫收益，通過給Sushiswap提供代幣流動性來獲得交易費用，這些費用都回流回FLOOR金庫。
7.碎片化
NFT作為非同質化代幣，每一枚都是獨一無二的，不像FT一樣可以分割，這個特性一定程度上也限制了NFT的流動性。但是NFT代表的所有權是可以分割的。碎片化即創建單個NFT的碎片/片段，將NFT的所有權分成多份，作為可替換的代幣進行交易，例如，將1個NFT轉換成10000個FT。這種方法通過降低購買門檻，進而改善流動性。 NFT碎片化類似於傳統金融市場的「拆股」，通過把一股面額較高的股票拆成數股面額較低的股票。類似於Robinhood將股票碎片化的案例一樣，這樣購買者就不必購買完整一張的特斯拉股票，而是可以購買多個特斯拉股票碎片。代表項目有Fractional.art、Unic.ly。 Fractional.art Fractional.art建立在以太坊網絡上，支持NFT收藏者將NFT資產鎖倉在智能合約中，然後發行ERC-20 同質化代幣。這些同質化代幣代表持有者對NFT的所有權。用戶可以在Fractional上設置將NFT分割成多少份FT代幣，並為存入的NFT設置一個底價，存入NFT到VAULT後，會收到相應數量的FT，比如一個加密朋克的收藏者可以在Fractional上的HOODIE Vault中存入一個CryptoPunk#7171，然後收到10000個HOODIE。用戶可以將這10000個HOODIE贈與他人或自留，持有這些FT的人即擁有部分NFT的所有權，用所有這些FT代幣可以贖回存入的NFT。當Uniswap等DEX上建立起HOODIE與ETH的流動性池後，用戶即可以在上面出售HOODIE。對於存入保險庫的NFT，如果有用戶出高於設置底價的價格時，NFT可被拍賣，持有FT代幣的用戶會按比例收到拍賣收益。
8.定價估值
由上文可以看出，NFT的估值定價是整個NFT金融行業重要的基礎設施，不管是NFT交易還是藉貸都依賴於這項服務，準確的定價對改善NFT市場的流動性發揮著至關重要的作用。健全的定價系統可以使撮合交易買賣方的時間縮短，也能促進借貸市場的發展。目前很多項目都在NFT定價這個領域進行了探索，主要的估值方法有以下幾種。
a) 預言機
在Defi項目中，Oracle是整個系統運轉的重要環節，使用預言機作為價格參考已經是比較常規的做法。 NFT金融領域也廣泛應用Oracle來實現與外部市場的價格鏈接。運行良好的預言機需要由可靠的數據源和合理的數據聚合方式，目前在NFT領域被使用最多的兩個數據源分別是Opensea的API和NFTX的地板價。 Opensea作為NFT領域最普遍被使用的交易平台，其價格有很大的參考價值，但是Opensea賣家出價的方式，也產生了一些價格操縱的空間；NFTX的地板價發現機制在上文中也有所提及，依託於同類聚合的機制，在套利活動的作用下，NFTX的交易中更容易消除價格偏離，發現某個系列的公允地板價。協議將來自Opensea和NFTX的價格以及其他一些來源的價格進行加權匯總後以最終的結果作為定價參考，是目前常見的模式。
b) 機器學習
一些協議使用Machine Learning的算法來構建模型，以過往的交易數據作為輸入，來進行估值預測。比較有代表性的項目有NFTbank、UPShot和Banksea。與預言機類似，機器學習也是將元數據輸入後進行處理，然後得出結果。不同之處在於機器學習使用的算法，需要先定義NFT的特徵，根據這些特徵進行分組，然後處理不同組別的NFT的價格數據，最終根據組別特徵對NFT的價格進行預測。
圖片來源：Fundamental Labs
c) P2P
P2P模式即在P2P借貸活動中進行NFT的價格發現。在藉貸活動中需要藉方和貸方對NFT進行定價後達成共識，才能完成一筆撮合，所以藉貸平台也可以充當市場的角色。在這個市場中，價格評定有很大的自由度，也會受到借款人對資金需要的迫切程度的影響，這會導致一定的價格偏離。另外，借貸市場上的定價是一錘定音的，一旦定價完成，短時間內就不會在動態變化。
d) 理性代理人
Abacus協議通過使利潤最大化的理性行為者來確定NFT的估值。 Abacus 創建了一個由流動性支持的估值系統。用戶可以在Abacus上創建不同的NFT池，然後向池中投入ETH流動性。池中NFT 的價值等於任何時間點鎖定在池中的ETH的總價值。
結語由於NFT市場流動性的不足，誕生了對金融化的需求。市場從交易、借貸、租賃、流動性池、碎片化等幾個方向進行了NFT金融化的嘗試和探索。但是因為估值定價困難、缺乏價格共識、實用性不足等問題，這些探索和嘗試還停留在初步階段。 NFT市場本身正在發展壯大，也實現了初步的破圈。回看Defi和傳統金融的發展路徑，我們相信NFT金融是一個潛力巨大的賽道。隨著基礎設施的不斷完善和行業創新，相信未來一定會出現更完善的解決方案，為整個NFT行業賦能。
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