穩定幣是區塊鏈世界中繞不開的話題，算法穩定幣成了Ponzi的代名詞，而以往我們普遍認為安全的合規穩定幣USDC也險些因為矽谷銀行的倒閉而遭受損失。如何設計一種既有底層資產支撐，又能幫用戶獲得收益，且相對去中心化的穩定幣，Tangible給出了一種思路。
Tangible主打“現實世界資產+穩定幣”的概念，根據Defi Llama的數據，截至3月15日，它的TVL在過去一個月增長了15.7倍，是Polygon上近期增長最快的項目之一。在快速增長的同時，Tangible的核心數據並未做到公開透明，也暗藏風險。
USDR：以高息攬儲，Velodrome和Thena上的賄賂大戶
積極尋找流動性挖礦機會的DeFi用戶可能會發現，近期Velodrome和Thena上出現了一種收益率極高的穩定幣，wUSDR/USDC交易對在這兩個DEX中的APR通常高達100%。根據這兩個Fork自Solidly的DEX的機制，USDR的發行商Tangible要么持有大量的veToken以用於投票，要么每週支付賄賂，吸引veToken的持有者給自己投票。
Dune@0xkhmer整理的儀表板顯示，wUSDR/USDC交易對目前是Optimism上的DEX Velodrome的最大賄賂者，超過了USDC/DOLA、SONNE/USDC等交易對。最近一周的賄賂金額約為9.3萬美元，且每週的賄賂金額遞增。賄賂的資金主要是穩定幣USDC或USDR的封裝版WUSDR，還有一部分為OP。
類似的情況也出現在了BNB鏈的Thena上，最近一周，wUSDR/USDC交易對在Thena上支付的賄賂金額為3.5萬美元，賄賂金額同樣在持續上升，且全部通過穩定幣USDC支付。
這意味著Tangible在一周內支付了相當於其TVL（959萬美元）1.3%的資金用於賄賂，以吸引流動性，如果支付賄賂的資金來源是鑄造穩定幣的儲備金，這將是非常危險的。 Tangible聲稱賄賂資金來源於項目收益，那麼這是否可信，Tangible又有些什麼業務呢？
TNFT市場
Tangible中主要有兩種產品TNFT（Tangible non-fungible token，Tangible非同質化代幣）市場和穩定幣USDR。
Tangible允許用戶使用加密貨幣從供應商處購買商品，Tangible鑄造TNFT發送給購買者，並將這個TNFT代表的實體物品存放在Tangible Custody處。 TNFT的所有者可以轉移、出售自己的資產，也可以兌換成實物。詳細的流程如下所示。
- 用戶在Tangible市場上瀏覽和購買商品，智能合約處理相關商品價格和費用。
- 鑄造與該商品對應的TNFT並發送到購買者錢包，TNFT可以用於持有或交易。
- 同時，Tangible從供應商合作夥伴處購買實物。
- 購買的實物被運送到實體保險庫中。
TNFT對應的實體資產可以是藝術品、葡萄酒、古董、金條、金條、房地產等流動性並不是很好的商品。
另外，Tangible也提供碎片化服務（Tangible Fractions），TNFT的持有者可以指定價格出售持有的TNFT的一部分。如一款手錶價值10萬美元，TNFT的持有者可以4.2萬美元的價格將手錶40%的價值掛單出售。
Tangible Custody負責從供應商處採購實體商品，並鑄造TNFT，TNFT的所有者就是資產的所有者。 Tangible稱Tangible Custody將每年進行一次審計，涵蓋商品來源、供應鏈的完整性和資金流動等，確保實物信息和鑄造的TNFT對等。雖然官方稱審計已經在進行中，但截至3月15日，Tangible Custody並未發布過任何審計報告。
穩定幣USDR的運行機制
在以上系統的基礎上，Tangible發行了一種穩定幣Real USD（USDR），主要投資於通證化的房地產代幣，並獲得收益。從長期來看，房地產是持續升值的，投資的房地產會出租給租戶，收益每天通過rebase的方式支付給USDR的持有人。
USDR通常通過DAI 1:1鑄造，但也有少量份額可通過Tangible的原生代幣TNGBL鑄造。可通過TNGBL鑄造的USDR數量=（已鑄造的USDR數量-已贖回的USDR）*10%。
鑄造USDR的儲備金中：
- 50%-80%投資於Tangible房地產NFT；
- 10%-50%以DAI的形式持有；
- 10%以TNGBL的形式持有；
- 10%-20%為協議Curve上協議擁有的流動性；
- 5%-10%為保險基金。
也就是可以有10%的USDR可以用TNGBL 1:1的鑄造，其餘部分以DAI 1:1鑄造。大部分儲備金投資於Tangible房地產NFT，協議擁有的流動性僅佔10%-20%。 Tangible預計投資於房地產的年化收益率為5.22%，現在為了進行激勵，還有10%的TNGBL獎勵，持有USDR的收益率即可達到15.22%。
不能贖回怎麼辦？
由上可知，鑄造USDR的儲備金中，至少有60%的資金投向了房地產NFT或自身的TNGBL代幣。 Tangible持有少量DAI，以方便用戶贖回，如果因為房地產或者TNGBL價格下跌，或者大戶想要退出而沒有流動性怎麼辦？ Tangible持有的用於退出的流動性可能不夠，但項目方早已為此想好了辦法。
如果Tangible中剩餘的DAI耗盡，想要將USDR贖回的用戶會1:1的收到pDAI。 pDAI代表了對DAI 1:1的索取權，如果房地產TNFT賣出，剩餘資金將轉回國庫，讓用戶贖回。
Tangible的資產負債表
如下圖所示，Tangible官網數據顯示，目前發行的USDR數量為782萬，而協議擁有的總的資產為964萬美元。項目中有182萬美元的盈餘，因此雖然每週支付大量穩定幣用於賄賂以吸引流動性，Tangible也有理由說賄賂資金來源於利潤。
即使除去持有的TNGBL，Tangible的儲備金仍然超過100%。可以認為該數據表明Tangible持有的房產NFT的升值超過了支付的賄賂。
總結與思考
USDR的穩定幣模式可以為穩定幣設計提供一種思路，即底層持有能夠生息的資產，穩定幣的持有者可以獲得收益，避免Circle這類中心化穩定幣發行商自己獲得資產收益又無法完全保障資金安全的情況。
但是Tangible並沒有強有力的背書，所有實物資產和發行TNFT的權限都由Tangible Custody自行控制，在官方給出強有力的證據之前，通過該項目購買TNFT有很高的交易對手風險，保持對該項目的懷疑可能是更好的選擇。
在USDR發行量只有782萬的情況下，Tangible每週僅在Velodrome和Thena中支付的賄賂資金就約為12.8萬美元。通過高額收益吸引用戶用DAI 1:1地鑄造USDR，這種情況可能是難以持續的。
同樣因為中心化問題，Tangible也可以操控Tangible Custody發行的TNFT的價格，以實現“超額儲備”。
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