來源：21tech（News-21）
作者：李強
編輯：張偉賢盧陶然
圖源：圖蟲
繼狙擊印度首富之後，做空“新星”興登堡研究（Hindenburg Research）又將狩獵目標轉向Twitter創始人Jack Dorsey旗下的支付公司Block（SQ.N）。
根據官網介紹，興登堡的主要業務包括披露企業的會計造假、管理問題、未公開關聯交易、財報違規等。 “興登堡”一名源於1937年美國新澤西州的興登堡號飛艇空難，飛艇在準備著陸時起火燃燒，創始人Nathan Anderson認為這起空難完全是人為造成，於是將公司取名興登堡，來揭露市場中的類似“人為災難”。
2017年創立後，興登堡主要針對知名度較小的公司發報告，通過做空相關公司股票來營利，直到今年，興登堡才迎來高光時刻。
1月24日，興登堡發布了對印度最大的基礎設施企業阿達尼集團（Adani Group）的做空報告，指責其操縱股價、財務造假、債務過高，儘管阿達尼一再否認，該集團市值還是在之後的不到一個月時間內直接腰斬，損失超過1300億美元，成為印度股市歷史上最嚴重的損失之一，並造成了一系列的市場和社會混亂，高塔姆·阿達尼（Gautam Adani ）本人也從亞洲首富的位置上被拉下馬。
3月23日，興登堡發布了一份以“Block：膨脹的用戶指標和'無摩擦'欺詐便利化如何讓內部人員套現超過10億美元”為題的做空報告。
“我們為期2年的調查得出的結論是，Block系統性地利用了它聲稱有幫助的用戶數據……Block業務背後的“魔力”並非顛覆性的創新，而是該公司欺詐消費者和政府、規避監管、將掠奪性貸款和費用偽裝成革命性技術，並以誇大的(用戶)指標誤導投資者。”興登堡在報告中表示。
做空報告公佈後，Block在3月23日大跌逾14.82%，其盤中跌幅更是一度達到22%。
空頭禿鷲
自去年一連串的加密機構爆雷以來，越來越多的做空力量開始加入到這場加密世界的狩獵中。
例如，2022年11月，在加密世界“明星”——加密貨幣交易所FTX爆雷之後，做空機構香櫞研究（Citron Research）隨即表示重新出山，發起對於ETH（以太坊）的猛攻。
“FTX證明了很多股票是因為'別人做了功課'的誤解而上漲，這重新點燃了我們的做空熱情，並將繼續做空ETH，在我們看來，這個1300億美元的代幣與SBF的故事一樣存在許多常識性的漏洞。”香櫞研究彼時表示。
值得注意的是，在加密市場牛市的2021年，興登堡就曾懸賞一百萬美元，試圖攻擊第一大穩定幣USDT發行商Tether的儲備資產風險問題，而Block則成為這只“禿鷲”的第一次落地。
興登堡在報告中列出了Block的兩大罪狀：誇大用戶數據，為犯罪行為提供便利。
興登堡表示，Block嚴重誇大了其真實用戶數量並低估了其獲客成本。前員工估計，他們審查的賬戶中有40%～75%是虛假賬號，或者是涉及欺詐的賬號，即使用戶被發現從事欺詐或其他被禁止的活動，Block也只是將該帳戶列入黑名單而不作封號處理。
儘管Block可以且應該向投資者澄清Cash App的實際用戶數量，但Block還是通過報告充滿虛假和重複賬戶的誤導性“交易活躍”指標來隱瞞旗下Cash App平台的真實用戶數據。
另外，興登堡在報告中認為，Block忽視了合規問題。當新冠肺炎疫情威脅到其商家銷售點服務的收入時，Block“壓制了內部擔憂，忽視了用戶的求助請求，當時犯罪活動和欺詐正在其平台上猖獗。”
在2019年的年報中，Block（彼時公司名為“Square”）報告了47億美元的總淨收入，其中65%來自交易費用，22%來自訂閱和軟件業務，2%來自Square Terminal等硬件，其餘來自比特幣。
2020年受疫情影響，Block的交易、訂閱和硬件收入在第二季度都有所下降。但到2020年下半年，情況開始好轉。交易費用出現反彈，原因是零售商處理了更多“無卡”交易，這類交易收取的費用更高。 Cash App幫助訂閱類的收入增長到15億美元，比前一年增長了49%。截至2022年底，訂閱收入激增至45億美元，幾乎相當於該公司在疫情開始前一年的全部淨收入。
興登堡報告稱，Block的Cash App增長如此之快，是因為它被用來詐騙新冠肺炎救濟金，而且該公司無視美國聯邦和州執法部門的詢問。興登堡在其報告中寫道：“為了維護其增長引擎，Cash App忽視了內部員工的擔憂，以及特勤局、美國勞工部OIG、FinCEN和州監管機構的警告，這些機構都明確指出，多筆新冠肺炎救濟金進入同一賬戶是明顯的欺詐跡象。”
Block則在隨後的回應中表示，考慮針對興登堡的做空報告採取法律行動，公司有意配合SEC的工作，Block稱，興登堡的賣空者報告意在欺騙和困惑投資者，並且對公司產品、報告和合規計劃都有信心。
上海交通大學上海高級金融學院教授、前美聯儲高級經濟學家胡捷向21世紀經濟報導記者分析表示，本輪加密熊市中的爆雷事件，以及相關聯但尚未暴露的風險危機會在今年集中爆發，對於加密機構來說今年也是一個比較難熬的時期。
“這輪熊市中暴露的危機都要得到解決，特別是已經爆雷了的，牽連的機構們存在的問題也需要時間去暴露和解決，就像膿瘡一樣，一定要破了以後進行徹底的清理，這個過程是必須經歷的。我認為加密市場的'排雷'會在今年結束，但現在還沒完，這也是加密市場重回牛市的先決條件之一。”胡捷表示。
監管獵槍
隨著加密世界危機不斷爆發，甚至開始有向傳統金融機構蔓延之勢，SEC（美國證券交易委員會）等監管也開始收緊對於加密行業的管控，並主動切斷傳統金融與加密世界之間的聯繫。
3月9日，由於遭遇FTX爆雷後的擠兌，加密銀行Silvergate宣布清算。 Silvergate是一家依靠加密業務快速成長的地區性小銀行，但誰也沒想到這就像一張多米諾骨牌，很快就將存在類似客戶結構單一、期限錯配等問題，但規模為前者二十倍的矽谷銀行壓倒。
美聯儲副主席Michael S.Barr此前曾指出，SEC向受監管機構強調，他們需要了解到與某些加密行業相關的存款的流動性風險。
“我們一直希望銀行能夠評估和管理其資金來源的流動性風險。正如SEC此前聲明中明確指出的，加密行業的儲戶擁有的資產可能會受到該行業波動的影響，這在過去幾個月中也很明顯。這種波動會導致不可預測的、快速的、相關的存款流入和提取，因此，他們存款的流動性風險當然需要額外的關注。對於那些資產負債表上有很大一部分來自於此類存款的銀行而言，流動性問題尤為嚴重。”Michael S.Barr表示。
由於矽谷銀行關係著大量科技初創企業，為了防止危機擴散，美聯儲隨後選擇兜底，值得注意的是，在聯合聲明中，另一家加密友好的地區銀行Signature Bank也被紐約州監管機構關閉。
更早一些，2023年2月，紐約金融服務部（NYDFS）要求穩定幣發行商Paxos停止發行穩定幣BUSD，Paxos也因BUSD相關問題收到SEC的“Wells通知”（SEC對在美上市公司進行民事訴訟前發出的非正式提醒），或將面臨SEC非法發行證券的指控，迫於壓力，Paxos與加密貨幣交易所幣安也只能宣布棄用BUSD。
SEC委員Hester Peirce也在近日公開表示，SEC採取的立場是將大部分代幣歸類為證券，以最大限度地擴展其管轄範圍。
3月22日，Coinbase（COIN.O）披露收到SEC的Wells通知，Coinbase則以強勢態度回應表示，SEC在粗略調查後就公司上市數字資產的未指明部分、質押服務Coinbase Earn、Coinbase Prime和Coinbase Wallet發出了Wells通知。
“Wells通知沒有提供很多信息供我們回應，SEC工作人員告訴我們，他們已經發現了潛在的違反證券法的行為，但僅此而已。我們特別要求美國證券交易委員會確定他們認為我們平台上的哪些資產可能是證券，但他們拒絕這樣做。”
收到Wells通知之後，Coinbase股價也迎來連跌，3月22日與3月23日分別跌去8.16%和14.05%。
不巧的是，Block和Coinbase兩個都是“木頭姐”Cathie Wood押注加密行業的重倉標的，同時也是其最出名產品——創新技術ETF基金（ARKK基金）的前十大重倉股。
從去年11月開始，Ark Invest就一直在增持Coinbase股票，3月21日，Ark Invest出售了價值1350萬美元的Coinbase股票，成為該基金自去年7月以來首次出售大量Coinbase股票，3月23日，Ark Invest再度購買近1800萬美元的Coinbase股票。
對於Block，Ark Invest也在持續買入，據記者不完全統計，Ark Invest分別在3月13日、3月14日、3月16日、3月18日增持了640萬美元、1370萬美元、900萬美元、430萬美元的Block股票。
Strategas Securities ETF策略師Todd Sohn認為，ARKK基金將堅持對這兩家公司的看法，並將長期投資加密貨幣領域。
“如果說ARK及其團隊有什麼突出之處，那就是他們以最大的信念堅持自己的投資，500個基點的加息並沒有阻止她們投資去年遭受打擊的股票。所以無論是像興登堡做空Block還是Coinbase違反證券法這樣的頭條新聞，我傾向於認為他們會進行盡職調查，並決定是否對一個標的進行減持。”Todd Sohn表示。
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