本文由X-explore 和吳說聯合發布。
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吳說曾報導，自2023 年以來，加密貨幣交易所的交易量大幅增加。今年1 月，主流交易所的衍生品交易量比上個月增長了47.6%。而這飆升的交易量，很可能如文章所言，混雜著虛假交易。
加密貨幣交易所的刷量交易並不是一個新話題。由於中心化交易所缺乏監管，一些交易所傾向於虛假刷量以掩蓋真實的交易量，從而提高其交易量的排名。因此，我們構建了交易量分析的方法來識別和闡述虛假交易量。
我們通過開放API 獲得了幾個主流交易所的歷史K 線數據、實時深度數據和實時交易數據。這些交易所包括Binance, Bybit, OKX, Bitget, Phemex, Kucoin 以及Dydx。
1. 各交易所交易量概覽
通過下圖我們可以得知，自2023 年以來，加密貨幣交易所的交易量大幅增加；不過Phemex 交易所的交易量形態呈現異常。
下圖顯示了Phemex 的uBTCUSD 交易對的價格和交易量圖。可以清楚地看到，從2022 年8 月19 日開始，交易量迅速增加，從2022 年9 月16 日開始到2022 年11 月19 日，這種瘋狂的交易量再度上演。此後，在沒有任何跡象的情況下，交易量急劇下降，並將水平降至2022 年8 月19 日之前的交易量。從2023 年1 月開始，成交量似乎再次反彈，並繼續保持在一個較高的水平。
2. 量價關係研究
按照常理，市場上的價格波動會導致交易量的激增，因為投資者會關閉他們的交易，或開立新的交易。根據我們的經驗，週期性的巨大交易量往往是在價格大幅下跌/上漲之後出現的，在期貨/衍生品市場上更是如此。
考慮到加密貨幣具有槓桿交易的特點，市場上的任何劇烈運動都可能被放大，並導致止盈止損。這將是交易量飆升的一個重要原因。因此，我們將價格大幅波動時的Phemex 交易量變化作為調查的目標之一。
我們對主流交易所的（皮爾遜）相關係數的分析表明，dydx 的相關係數具有與交易挖礦收益活動相關的周期性。 Binance、Bitget、OKX 和Bybit 則有很強的線性關係，而Kucoin 的線性關係較弱，Phemex 則墊底。
因此，我們可以推斷，Phemex 有虛假刷量的行為，而虛假刷量會在市場價格穩定時進行，異常放大的成交量往往發生在這一時期。
3. 交易訂單流
我們還分析了幾個交易所近期的交易。
大的市場波動往往造就大的交易量。這一般會是由於：
●交易數量的突然增加和湧入
●大額交易
而在Phemex 交易所中，我們沒有從原始交易訂單流和k 線交易量中發掘明顯相關性，交易訂單的規模沒有顯示出隨機性。與Binance 相比，交易規模相對停滯。變化的是交易的密度，而不是單個交易規模。
4. 訂單簿深度vs 交易量
深度被認為是衡量交易所流動性的一個重要標準。交易者喜歡深度較好的市場，因為交易成本較低。我們調查各個交易所的訂單深度，以確定是否有任何可能觀察到的模式或趨勢。
總的來說，Binance 和dydx 似乎有非常好的深度和價格。 Kucoin 和OKX 緊隨其後，而Phemex 有著最大的滑點。
5.估算虛假交易量
我們構建了一個模型來估計報告交易量的真實比例。
觀察到Phemex 的價格波動和交易量之間的相關性很弱，我們假設交易所的虛假交易主要發生在價格小幅波動的時期。也就是說，價格大幅波動期間的交易量是真實的。這是一個保守的假設，用於估計虛假交易量的比例。
由上圖可見，存在一些明顯的差異，估算的交易量完全低於報告的交易量，預計真實的交易量可能佔報告的交易量的5%~25% 之間。
使用相同的方法來估計Binance 和Bybit 的真實交易量比，結果與報告的交易量非常接近。
總結
我們採用了主流中心化交易所的各種公開數據
● Phemex 的交易量顯示出與其他交易所不同的模式。 Phemex 平台上交易量的突然增加似乎很有意思，這是不正常的。
●與其他任何交易所相比，Phemex 的交易量與價格k 線的相關性被認為明顯較低。這表明Phemex 的交易量並不完全取決於市場走勢，可能有其他力量推動他們的交易量。
●在大多數交易所中，Phemex 似乎有最高的價差和滑點。這應該會讓一些客戶交易望而卻步。
●對一些飆升的交易量進行比率分析估計，估計的交易量佔Phemex 報告交易量約5%~25%。
● 通過深入研究個別交易數據，即使市場波動大時，Phemex 的交易規模也沒有太大的變化。與Binance 相比，當市場波動大導致巨大的K 線交易量時，會出現大額交易。
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