學生作者| @yelsanwong, @longyeyouxin
指導老師| @CryptoScott_ETH
首發時間| 2024.4.1
- NEOPIN 是韓國遊戲巨頭Neowiz 旗下的“許可DeFi 協議”，同時具備CeFi 和DeFi 的優勢。致力於在合規框架內為使用者架起傳統金融和DeFi 協議的橋樑。
- NEOPIN 入選了阿布達比投資辦公室的創新計劃，並正在與當地政府機構合作開發DeFi 監管框架，是非常稀缺的已獲監管許可的DeFi 服務提供商，主動擁抱監管保證長期發展不受限。
- NEOPIN 是唯一同時支援Klaytn 和Finschia 網路的DeFi 協議，是Klaytn 和Finschia 合併事件中顯而易見的受益者，未來可能成為「區塊鏈合併」概念的DeFi 範例。
- NEOPIN 提供基於RWA 的DeFi 產品，以合規化框架進入RWA 市場有助於水到渠成、享受RWA 市場爆發式增長的紅利。
- 透過可比較分析估值，我們預期$NPT 代幣的價格在2025 年第一季末會達到$3.10 至$8.39 USD，相較其目前代幣價格有很大的上漲潛力。
- 背靠巨頭、合規化運營DeFi、且受益於兩大公鏈合併的歷史性事件，NEOPIN 很有機會在未來的區塊鏈合併浪潮中贏得更多社區的信任；作為一個包容性極強的DeFi協議，NEOPIN 將現實世界資產引入鏈上的努力也更容易被用戶所認可，有機會贏得廣大web2 和web3 用戶的忠誠度。
NEOPIN 成立於2021 年，其對自身的介紹是「一站式、非託管的許可型協議，用於在監管框架下安全使用加密貨幣，並同時具備CeFi 和DeFi 的優勢。基於穩定的安全協議和受監管的環境，NEOPIN 旨在為用戶架起傳統金融和DeFi 協議的橋樑。”
NEOPIN 的母公司是韓國知名遊戲公司Neowiz （曾經風靡亞洲的FPS 遊戲《穿越火線》 就是由該公司在全球發行的）。 NEOPIN 目前已入選了阿布達比投資辦公室（ADIO）的創新計劃，該辦公室經營著阿拉伯聯合大公國的主權財富基金，吸引直接和間接投資。 NEOPIN 正在與阿聯酋政府合作開發DeFi 監管框架，並在全球擴展基於該框架的服務。
NEOPIN 官網介紹其團隊成員來自幣安、三星、Neowiz、Coupang 等web2 和web3 領域的知名企業。而透過領英可以看到NEOPIN 目前已擁有不少於30 餘名的員工，主要團隊成員都來自韓國，在web3 新創公司中算是相當可觀的人才規模。
NEOPIN 認為，以中心化交易所為代表的CeFi 因客戶資金管理不明確以及道德問題等因素產生了諸多問題，導致受害者眾多。而DeFi 同樣面臨包括預言機風險和協議缺陷等一系列的風險，造成過巨大的災難。因此，NEOPIN 提出了「許可型DeFi 」的新概念。
NEOPIN 建立的許可型DeFi 協議，致力於提供一個穩定、安全、合規的平台，並同時保持高透明度、創新性和靈活性。
在監管合規性方面，NEOPIN 已成為第一個與阿聯酋阿布達比全球市場（ADGM）合作開發和整合監管框架的DeFi 協議。
在DeFi 協議本身的功能方面，NEOPIN 生態系統同樣連接了P2E、S2E、M2E、NFT 等各種加密金融服務，用戶和流動性提供者都可以透過生態代幣$NPT 獲益。
而隨著NEOPIN 的產品更新，其生態系統中至關重要的非託管錢包NEOPIN Wallet 很難不引起我們的注意。
首先，其不僅是一個簡單的加密貨幣錢包，它代表了一個全面的區塊鏈生態系統。這一點體現在它為用戶提供從基礎錢包功能到高級金融服務的無縫體驗。其生態系統設計允許用戶探索DeFi、NFT、以及其他基於區塊鏈的創新產品和服務，從而不僅限於傳統的資產管理。
更重要的是，NEOPIN App 的設計著重於使用者體驗，其直覺的介面和簡潔的操作流程使得管理加密資產變得無比簡單，即使是加密貨幣新手也能輕鬆上手。
NEOPIN 的合規化在其錢包應用中也有充分體現，創建或導入錢包後需通過簡單的KYC 認證，其有好的KYC 認證流程簡化了用戶的身份驗證流程。透過簡單的步驟和明確的指導，使用者可以迅速完成認證，享受更廣泛的服務和功能。
NEOPIN 與市場上其他的DeFi 協議差異在哪裡？為什麼NEOPIN 有可能塑造極高的使用者忠誠度？我們認為，NEOPIN 的突出亮點至少包括以下三點：
要理解這一點，需要先了解以下背景資訊：
今年2 月15 日，Klaytn 公鍊和Finschia 公鏈同意兩者實現合併，以建成亞洲最大的Web3 生態系統Project Dragon，涵蓋超過2.5 億亞洲錢包用戶。
Klaytn 和Finschia 的背景都非常強大：Klaytn 是由韓國網路巨頭Kakao 的子公司Ground X 開發的公鏈。
Kakao Talk 是韓國人最喜歡的即時聊天工具（相當於韓國的微信）；Finschia 是日本網路巨頭Line 的子公司Line Tech Plus 開發的公鏈。 Line Messenger 則是日本人最愛用的即時聊天工具（相當於日本的微信）。
韓國版微信和日本版微信旗下的公鏈實現合併，很可能成為區塊鏈產業的標誌性事件，在未來引發「區塊鏈合併」的熱潮。
要知道，在Web3 的世界，區塊鏈「分叉」非常常見，而區塊鏈「合併」則極為罕見。以2017-2018 年BCH 和BSV 的硬分叉契機，區塊鏈行業曾掀起了一次“分叉潮”，有不少項目方強行製造“社區矛盾”，製造了大量的分叉幣（如比特幣黃金BTG、比特幣鑽石BCD 等）。但事實證明，這些分叉幣基本上只能歸於沉寂。
相反的，區塊鏈「合併」則很少被提出或實現。但其實一個很顯而易見的道理是：一味的分裂只會讓區塊鏈世界變得越來越碎片化，各方勢力各自為營，專案方在不同的公鏈上重複造輪子，發行各種各樣的token，使得本來就規模不大web3 世界資產極為碎片化。
而區塊鏈合併概念則不同：公鏈的合併意味著社群意志的凝結，意味著更高階的共識的建立。此外，從傳統金融業的視角來看，“分叉”相當於“分拆上市”，“合併”相當於“併購重組”，而在傳統金融市場中後者發生的頻率要遠遠超出前者。分拆上市大多只能帶來一時的炒作，併購重組才是企業做大做強的重要手段。
因此，我們堅定認為：曾經大量出現的區塊鏈「分叉」只是web3 世界發展過程中的插曲，長期來看，區塊鏈「合併」才代表著web3 世界的前進和未來。
所以，這次合併跟NEOPIN 有什麼關係？
——因為NEOPIN 是唯一同時支援Klaytn 和Finschia 網路的DeFi 協定和治理委員會成員。
為了協助這次歷史性的區塊鏈合併，NEOPIN 已經做了大量的事先工作（例如NEOPIN 推出了Klaytn 和Finschia 之間的第一個跨鏈橋，支援Klaytn 和Finschia 之間的雙向跨鏈）。
在這樣一個複雜而龐大的合併工程中，用戶使用鏈上的協議或持有鏈上的資產勢必要遇到很多前所未見的問題，而NEOPIN 作為唯一同時支援Klaytn 和Finschia 網路的DeFi 協議，一舉一動都備受市場關注，其每項新功能的推出都有望成為DeFi 協議如何應對區塊鏈合併的重要範例。
如果NEOPIN 在此次合併中表現優異，那麼未來更多的區塊鏈合併中， NEOPIN 作為第一個吃螃蟹的DeFi 協議也一定有機會發揮更大的作用。
近年來，隨著加密市場的不斷膨脹，各國的監管機構都加大了對web3 領域項目的調查和監管。越來越多的項目被納入監管框架下，已經是大勢所趨。而透明度不足、易受駭客攻擊和存在合規風險等事項，是限制DeFi 專案長期發展的重要議題。
NEOPIN 作為最早提出「許可型DeFi 」的協議，選擇主動擁抱監管，是非常有魄力且目光長遠的舉動。
在專案早期主動選擇與監管機構合作，有利於建立一個既符合監管框架又能充分利用DeFi 和CeFi 優勢的加密貨幣使用平台，其與阿聯酋政府合作開發DeFi 監管框架，並在全球範圍內拓展基於該框架的服務，也將自己置於有利的競爭地位，而後來者可能不得不選擇接受同樣的監管框架，無法對NEOPIN 這樣的先行者構成威脅。
在使用NEOPIN 服務之前，用戶需要進行KYC 驗證，這一環節也避免了非法資金流入DeFi 協議，給用戶帶來不必要的麻煩。
Web3 的誕生不是為了打造一個法外之地，其最終目的是用另一種方式推動傳統領域的創新。為了長遠的發展，DeFi 協議這種涉及到大額資金流動且高風險的項目必然要融入現有的監管框架之內。因此，對於一個DeFi 項目，只有實現合規發展，才能為長期健康的發展奠定基礎。
我們認為：在專案初期主動接受監管，依法合規經營，更有利於專案在未來監管趨嚴的情況下存活下來，良好的口碑也能夠幫助專案吸引更多剛接觸web3 的新用戶，而吸引大量尚未接觸過web3 的新用戶入場才是整個產業做大的必要條件。
今年3 月28 日，NEOPIN 正式宣布推出基於RWA 的DeFi 產品，進軍RWA 市場。
RWA（現實世界資產）市場是鏈上世界與鏈下世界結合的重要紐帶。近年來，RWA 領域的TVL 每年都實現數倍的成長，是擁有高度確定性成長的黃金賽道。
BCG 等全球頂級機構都預測RWA 市場將在未來幾年內發展成為規模達數萬億甚至十餘萬億美金的龐大市場。同樣是合規化從事RWA 業務的ONDO Finance，其治理代幣$ONDO 已在過去3 個月內成長超過300%。
NEOPIN 推出的NEOPIN BDLP 是基於RWA 的多重收益流動性挖礦協議，用戶可以充值DAI、USDT 或USDC，而NEOPIN 則利用sDAI 和USDe 為用戶提供豐厚的收益（目前年化收益率在13%-30 % 之間）。
為了給每個用戶最佳的資產管理比例，NEOPIN 甚至還開發了一款專有的AI 演算法，幫助用戶透過自己的偏好和鏈上數據來決定如何配置不同資產之間比例，從而高效的投資於複雜的DeFi 衍生性商品。
在這過程中，NEOPIN 簡化了投資流程，使用戶可以輕鬆探索和投資各種DeFi，而無需跳轉瀏覽多種協議，降低了用戶使用門檻。
未來，合規化的RWA 產品將是web2 世界與web3 世界之間的連結。只有合規化的RWA 平台，才能讓更多的web3 初學者接觸到優質的現實世界資產。目前，RWA 領域的先行者有機會從產品端和用戶端建立起先發優勢，並在未來的競爭中勝出。
NEOPIN 的生態代幣$NPT 發行總量為10 億枚，目前流通供應鏈約8,664 萬枚，流通率低於10%。 $NPT 的分配比例如下：
- 生態系（50%）：其中包括流動性池（29.75%）、質押獎勵（13.23%）、服務獎勵（7.02%）
- 合作夥伴（18%）：用於建立新的夥伴關係、開發新的服務
- 團隊運作（15%）：激勵專案團隊，並根據對生態系統的貢獻分配給個人
- 儲備金庫（10%）：在設計好的分配外發展生態系統
- 行銷（5%）：推廣行銷、增加生態參與者的數量
- 投資者（2%）：分配給早期投資者
具體的代幣解鎖時間會根據分配類型的不同而有所差異。
NPT 代幣在NEOPIN 生態系統中扮演核心角色，連接各種加密金融服務，包括P2E （Play to Earn）、S2E （Stake to Earn）、M2E （Move to Earn）和NFT （非同質化代幣），透過這些服務，用戶和流動性提供者可以從NPT 中受益。
NPT 經濟體系旨在基於用戶對NEOPIN 生態系統的貢獻來獎勵用戶，透過建立一個可持續的代幣經濟體系和將大部分獎勵分配給用戶，NEOPIN 致力於創造一個以用戶為中心的生態系統。
$NPT 具體效用如下：
- 流動性提供與交易費用獎勵：使用者可以將虛擬資產或NPT 存入流動性池，在NEOPIN 上產生交換交易的費用，從而貢獻於NEOPIN 生態系統的成長和NPT 價值的提升。
- 質押和鎖定獎勵：NPT 提供質押和鎖定產品，獎勵與委託給質押產品的數量成比例，旨在獎勵基於用戶對生態系統的貢獻。
- 流動性挖礦：提供流動性挖礦獎勵，基於流動性池的利率和swap 交易產生的費用，激勵流動性提供者。
- 事件與服務參與獎勵：透過參與推廣NEOPIN 服務的事件，使用者可以獲得獎勵，促進生態系統的活躍使用。
- 自動回購與供應通貨緊縮（AutoRM）：NPT 經濟體系採用自動回購和供應通貨緊縮策略，透過市場回購NPT 以及利潤回購，支持NPT 價值的穩定和生態系統的永續發展。
- 生態系服務支援：支持跨鏈Swap、NFT 市場、P2E、S2E 等多種服務，透過此循環結構鼓勵使用者參與，並透過多樣化服務收集獎勵，幫助維持生態系統的穩定性。
Source：Vision Paper
NPT 的代幣經濟體系設計為鼓勵用戶的自發性參與，並根據他們對生態系統的貢獻調整獎勵比率。透過穩定的NPT 循環和獎勵機制，NEOPIN 旨在維持生態系統的穩定性和流動性池的穩定，同時透過支援多鏈產品、擴大X2E 服務和創建初始流動性池等措施，擴展NPT 的使用場景，確保生態系統的長期可持續性。
可比較分析是一種常用的估值方法，透過與同行業的相似企業進行比較來進行估值。其基本假設是，相似的企業應該具有類似的估值倍數。在進行可比性分析時，選擇在行業、商業模式、風險狀況和市場動態方面盡可能相似的企業至關重要。
透過確保這些方面的可比性，外在因素的影響就會減少，從而使我們能夠專注於被分析企業的內在價值驅動力。考慮到NEOPIN 的業務多樣性與公鏈頭部專案的發展前景，我們將其與主要業務為DEX、Staking、Bridge 和RWA 四類專案進行可比較估值分析。
在進行我們專案的可比較分析估值時，我們特別注意到專案的完全攤薄估值（FDV）與當前市值（Market Cap）之間存在超過十倍的差距。
這種顯著的差異可能導致使用FDV 進行估值時出現不可避免的偏差。因此，在我們的估值模型中，我們選擇使用當前市值而不是FDV 來進行分析。同時考慮到FDV 數據的重要性，我們僅根據現有數據在一定情境下對$NPT 代幣在2024 年末的價格進行預測。
最終，我們將總結NEOPIN 的DEX、Staking、Bridge 和RWA 四個業務各自的估值結果，分別按照40%、30%、20%、10% 的比例權重來對整個專案進行估值。
在DEX 專案裡，我們分別選了SushiSwap，Osmosis 和QuickSwap 來進行可比較分析，最後結合三種不同假設，對NEOPIN 的估值範圍如下：
透過將NEOPIN 與以上DEX 專案進行可比較分析估值，我們認為2024 年末NPT 代幣價格會達到$1.78 至$4.54 USD。
在Staking 專案裡，我們分別選了Stride, BENQI 和Ankr 來進行可比較分析，最終結合三種不同假設，對NEOPIN 的估值範圍如下：
透過將NEOPIN 與以上Staking 專案進行可比較分析估值，我們認為2024 年末NPT 代幣價格會達到$3.45 至$5.47 USD。
在Bridge 專案裡，我們分別選了Synapse, Across 和Connext Network 來進行可比較分析，最終結合三個不同假設，對NEOPIN 的估值範圍如下：
透過將NEOPIN 與以上Bridge 專案進行可比較分析估值，我們認為2024 年末NPT 代幣價格會達到$1.36 至$2.41 USD。
在RWA 專案裡，我們分別選了Synthetix, Ondo Finance 和Ribbon Finance 來進行可比較分析，最後結合三種不同假設，對NEOPIN 的估值範圍如下：
透過將NEOPIN 與以上RWA 專案進行可比較分析估值，我們認為2024 年末NPT 代幣價格會達到$10.77 至$44.49 USD。
以下為最終的估值結果，估值細節可透過估值模型詳細了解。
上圖顯示了基於Defi 項目的流通市值假設與總鎖倉價值TVL 的項目估值和代幣價格，綜合DEX，Stake，Bridge 和RWA 分別的估值結果，我們分別按照40%，30%，20 %，10% 的權重進行最終估值，得出的結果是在2024年末， NEOPIN 的市值Market Cap 會在$268million 至$727million 範圍內，$NPT 的價格範圍為$3.10 至$8.39 USD。
綜上所述，NEOPIN的主要亮點包括：
- 專案背靠韓國遊戲巨頭Neowiz，團隊背景強大、規模可觀，顯示專案方積極build的意願強。
- NEOPIN是第一個受益於「區塊鏈合併」概念的DeFi協議，若能在Klaytn和Finschia合併中發揮重要作用，那麼在未來區塊鏈合併的浪潮中，NEOPIN很有機會得到更多社群的信任。
- NEOPIN主動擁抱監管，是最早提出「許可DeFi」的協議。作為一個建立在合規框架之下的、包容性極強的DeFi協議，計畫長期發展樂觀。
- NEOPIN在合規性框架下進軍RWA領域，其將現實世界資產引入鏈上的努力更容易被web2和web3用戶所認可，很有機會成為web2世界與web3世界間的重要橋樑。
- 透過可比較分析估值，我們預期$NPT 代幣的價格在2024年末會達到$3.10 至$8.39 USD，相較其目前代幣價格有很大的上漲潛力。
因此，我們可以充分打開想像：
作為一個使用多種公鏈的web3 用戶，如果能夠在未來區塊鏈合併的浪潮中使用同一個DeFi 協議在多種公鏈間無縫銜接、絲滑過渡；或是作為一名曾經的web2用戶，如果在嘗試使用web3 世界的協議購買各類RWA 資產的過程中，發現可以使用同一家公司的網頁或APP（並且不擔心法律合規問題）。那麼可想而知，用戶對於這個協議的忠誠度將會有多高。
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