作者： Jeff Dorman , Arca首席投資官

編譯：Felix, PANews

加密投資公司Arca首席投資長Jeff Dorman已經經營加密貨幣基金1825天了。 Arca剛剛實現了一個重要的里程碑，在流動性對沖基金中管理的外部資本刷新了五年以來的記錄。

在任何其他行業中，五年似乎都不是一個很長的時間範圍，但在加密領域，五年是一個比較長的時間。因為全天候的交易，加密產業的一年可以說相當於傳統產業正常的五年。在過去的五年裡，看到許多同行來來去去，Jeff Dorman在加密資產管理方面留下了一些生存見解。

CoinDesk專欄作家Jeff Dorman是Arca的首席投資官，領導投資委員會，負責投資組合規模調整和風險管理。他在Merrill Lynch和Citadel Securities等公司擁有20多年的交易和資產管理經驗。

身為負責監管該基金以及Arca旗下其他三隻基金的首席投資官，Jeff Dorman親身經歷了這個行業的演變，包括順境、逆境和不斷的創新。以下是過去五年管理加密貨幣投資組合最重要的收穫。

簡而言之：加密投資市場非常具有挑戰性。

調整假設和風險模型

對於投資過這個市場的任何人來說，調整假設和風險模型是不言而喻的，但加密資產並不是一個容易投資的類別。對於新人來說，頻繁的繁榮和蕭條會造成一種錯誤的流動性認識，以及對預期beta （註：此處指衡量個別代幣相對於整個市場的價格波動情況）和回報的不准確描述。所有風險模型、預期損失準備金和規模參數均基於歷史數據和相關性，而這些數據和相關性的變化速度非常快。對於那些管理流動資金的人來說，這是一場不斷調整假設和風險模型的遊戲。

解讀勝過速度

與市場上普遍看法相反，加密市場可在全球範圍內24*7進行交易但並不需要全天候交易覆蓋。在任何資產類別中，每次價格變動的過度交易都是代價高昂的，而加密貨幣交易的全天候，通常會試圖引誘您進行更多交易活動。但現實是，分散的全球投資格局實際上讓您有更多時間對新聞和資訊做出反應。雖然總是會有機器人和演算法對新聞立即做出反應，但這些最初的下意識反應往往是錯誤的。由於時差，世界上一直有三分之一的人處於睡眠狀態，因此真正的市場反應通常需要幾天的時間才能顯現出來。訊息的正確解讀比反應速度重要得多。

詳細的文檔記錄至關重要

全天候交易確實會帶來傳統市場中所沒有的困難。在傳統金融市場，即使是最糟糕的一天/一周最終也會結束，讓您有充足的時間在市場休市時重新調整和思考決策，而不會因價格波動而蒙蔽或影響思考過程。但在加密領域，這些都不存在。

以Terra/Luna的事件為例，價值300億美元的生態在三天之內全部崩潰。在這72小時內有持續不斷的交易和新的資訊流。交易者在這段時間內做出的決定現在回想起來都不會有太多的期限，而且加密人士逐漸學會瞭如何在未來這樣緊迫的期限更好地實施風險管理。

在醫院裡，錯誤的發生通常不是因為醫生工作過度或疲勞，而是因為錯誤地把訊息傳遞給下一位醫生，因為上一位醫生沒有提供完整的記錄，導致下一位醫生缺乏完整的訊息。加密資產管理也需要類似的知識交接和文件。

短與長之間的平衡

在債務和股票市場，平靜時期（夏季、假期）通常會導致價格緩慢上漲。做空的成本很高，股息和票息不斷積累，為市場增加了更多的購買興趣。加密資產的情況恰恰相反。由於大多數加密項目透過網路活動累積價值，因此在平淡時段，往往會減緩資產上漲的勢頭。由於大多數資產沒有現金流分配，因此做空的成本很小。當市場低迷時，負面價格走勢往往更為普遍，導致對沖和多頭部位方面很難做出決策。

因此，主動式管理優於被動指數。基於規則的被動指數策略根本無法跟上加密市場的創新和變化。同樣，被動指數也無法利用市場波動性，產生相當多的alpha。隨著時間的推移，這種情況可能會隨著市場的成熟而改變。但加密領域還沒有達到那一步。

僱用對行業充滿熱情的人

建立優秀的團隊是成功的基礎，也是極具挑戰性的。

在過去25年裡，Jeff Dorman曾在7家不同的金融公司工作。 Jeff Dorman看過數千份履歷，面試過數百人。 Jeff Dorman曾在幾乎每個金融部門（銀行、貿易、研究、銷售、業務開發）親身工作。如果一家傳統華爾街金融公司向Jeff Dorman尋找候選人，Jeff Dorman可以輕鬆找到最適合他們需求的候選人。

加密貨幣研究分析師的最佳屬性和資格是什麼？是什麼造就了最好的交易營運人員？誰最適合處理投資人關係？這些在加密領域仍然不是容易回答的問題。在Arca基金成立的頭幾年，誰想找工作，Arca就找誰。薪水很低，工作時間很長，未來也很不確定。 2018年想要在加密產業找到工作的人都對區塊鏈的成功充滿真正的熱情，並且願意學習工作所需的任何知識和技能。 2020年之前加入該行業的大多數人仍在該行業工作，他們的工作職責也在即時變化。到了2021年，Arca可以從各大銀行、經紀公司和對沖基金中親自挑選任何想要的人，他們都沒有加密經驗，但看到了未來的大筆財富，簡歷紛至沓來。但到了2023年，只有那些對這個行業充滿熱情的人。

每個人都身兼多職

這是一項實踐性很強的業務，研究分析師必須測試應用程式的功能，挑戰現有的金融模型，並在會議上與其他行業資深人士進行即時交流。交易者必須根據當前的相關性，在美國宏觀、亞洲貨幣市場、特定的鏈上錢包走勢之間來回切換。後台員工必須每三週測試一次新的服務供應商，以跟上不斷變化的法規、最佳路徑和LP的要求，同時應對不斷的破產、倒閉和駭客攻擊。

他們的共同點似乎是真正願意檢驗新想法。如果您向10名股票分析師提供相同的訊息，他們會給您大致相同的答案，並提供同質化建模來得出該答案。如果您向10位加密分析師和交易員提供相同的信息，他們很可能會使用完全不同的分析模式提供10個不同的答案。這令人耳目一新，通常會帶來巨大的alpha，但在創建可重複的成功模式時也會帶來挑戰。

交易營運是最重要的部門

當Jeff Dorman在信貸和股票基金公司工作時，發現後台工作被忽略了。這些員工通常都是小孩子，渴望盡快成為「真正的」交易角色。後台工作基本上是確保交易結算，確保經紀報表準確，並確保基金管理員做好他們的工作。

但在加密領域應該很幸運。

交易營運是加密貨幣領域最重要的工作。你每天都必須接觸這些資產，一個錯誤就可能讓公司損失數百萬美元。因此，這些人不僅需要成為公司中最值得信賴的人，而且還可能被裁員，但即使他們離職，公司仍然可以運作。進入交易營運職位比退出更有吸引力，因為在此部門工作的人會學到最多的區塊鏈知識。

同樣，在加密領域，合規性也不是事後才想到的。與傳統金融市場不同，不能假設您的員工了解規則，因為大多數員工的背景與華爾街完全不同。持續的教育和監督是必須的。此外，合規官員不能只是閱讀規則並假設遵守，因為幾乎沒有明確的規則可遵循（儘管Gary Gensler另有說明）。既要做受託人，又要做守法公司，這是一項艱鉅的任務。

賣方的情況越來越好

在傳統金融中，賣方扮演著非常重要的角色。他們承銷新的交易，創造新穎的融資理念，就如何最好地參與資本市場向公司提供建議，促進現有證券的交易，撰寫有關新證券和現有證券的研究報告。全方位服務的投資銀行和經紀商/交易商都存在，但無論您是使用一站式商店，還是為多家公司零碎地提供服務，服務本身都涵蓋在內。

雖然加密領域的賣方越來越好，但仍然非常分散，其中許多服務仍然不存在。因此，基金管理公司往往處於孤島上，被迫自己尋求交易，自己建構融資結構，自己從零開始做研究。雖然OTC平台發布研究報告的數量大大增加，品質也大大提高，但交易本身仍然非常依賴於交易所（可以說是飛機的黑盒子） 。目前還沒有全方位服務的投資銀行。事實上，為代幣發行提供承銷和諮詢的服務可能是未來最大的市場空白。

Jeff Dorman一直對加密領域很少使用知名的資本市場工具感到震驚。大多數代幣的發行從一開始就注定失敗。從低流通量/高完全稀釋估值（FDV）代幣發行，到以瘋狂價格直接上市，再到寫得很糟糕的代幣經濟學，代幣發行人（通常是開發人員且缺乏金融知識）不得不在沒有第三方協助的情況下進入市場。隨後會導致資產管理公司的投資收益更差。

一些服務提供者正在變得越來越好，例如託管解決方案、場外交易和選擇權流動性。儘管如此，其他人的情況卻變得越來越糟，例如基金經理人和審計人員，他們在FTX倒閉後正在撤出這些產品。

在技​​術和研究方面，彭博社的加密服務仍然不理想。涵蓋範圍清單、索引和所有功能仍然是2017年的，沒有考慮到該行業的發展和發展程度。幸運的是，Nansen、Messari、Glassnode、Dune Analytics、Telegram等新公司的創新速度夠快，能夠佔領這一市場，在此對這些公司表示感謝。到2023年，完全有可能在不登入彭博終端機的情況下運作加密貨幣基金。

整體而言，基金管理仍面臨賣方工具缺乏的挑戰。隨著賣方的改善，基金的規模和廣度也會隨之改善。

投資者群體變得越來越聰明

當五年前開始設立Arca基金時，Arca認為未來投資者的教育之旅將是漫長的。 Arca在投資的過程中不斷學習，並盡最大努力實時教育感興趣的投資者，但指望那些沒有全職關注這個行業的人跟上步伐是不切實際的。

到今天，劇本完全翻轉。投資人對資產類別和投資領域越來越了解，從而提出更好的問題。在某些情況下，投資者現在比基金公司了解更多，因為他們接觸的不同領域可能不是基金公司日常關注的焦點。也就是說，大量不良訊息繼續透過「媒體」和「KOL」帳戶傳播到投資者，這常常使得基金公司對某些認為不相關，但投資者認為是熱門的話題而感到驚訝。

隨著投資者開始變得更加了解加密資產，他們希望對投資有更多的控制權，並且個人化也隨之提高。該領域的資產管理公司根據投資者需求推出了高度專業化的基金，包括專注於DeFi 的基金、NFT 基金等。包括Arca在內的許多資產管理公司已經開始創建“Funds of 1”，允許更多的針對性，但提供專業團隊管理投資。

隨著資訊更加容易取得以及專案的UI/UX 變得更好，從需要專業基金經理引導，到逐漸開始鼓勵散戶投資者自行研究和投資。然而，要在存在資訊不對稱的情況下產生alpha，擁有能夠利用全天候的新聞、市場波動和模糊監管環境的專業基金經理仍然很有價值。

結論

總的來說，在這個新的創新領域中營運基金是非常有益的，也期待下一個五年。基金經理人將繼續尋找新的投資藍海，而不是局限於流動性挖礦、空投、測試新應用程式等僅限於加密領域的機會。

在加密資產領域取得成功的最重要因素是對未來的信心。必須相信，加密產業正處於建立一個有能力改造社會的新金融體系的前沿。雖然道路上會遇到坎坷，並會受到一些企業的抵制，但只要繼續前進，爭取必要的變革，並根據需要進行調整，這個行業就會成功。