原文：《 Alpha Track | LSDFi 協議0xAcid 的90% APR 是真實收益嗎？ 》
作者：Cabin Crew
注：本文主要介紹LSDfi 協議0xAcid，不作任何投資建議
以太坊上海昇級完成後，ETH 的質押收益率可以看作是以太坊的無風險國債利率，基於這一利率衍生出了多種LSDFi 協議，在近期都獲得了大量的曝光，包括：利率互換市場Pendle；LSD 收益聚合器Yearn、unshETH；LSD 流動性解決方案Aura、LSDx Finance 等。在眾多的LSDfi 協議中，0xAcid 提供了最高的收益率，目前以wETH 發放的質押APR 約為90%，遠高於其他協議提供的5%-20% APR，本文將詳細介紹0xAcid 是如何做到最高的收益率以及存在哪些風險。
一、0xAcid 機制
0xAcid 是一個旨在最大化LSD 資產（stETH、rETH、fraxETH 等）回報的協議，目前部署在了Arbitrum 和Ethereum 上。國庫策略將LSD 資產投放在其他DeFi 協議中以追求最高的收益率，根據區分不同的收益目標將用戶分層，提供了遠高於其他LSD 協議的收益率。
0xAcid 的機制相對複雜，概括來說就是鎖定ACID 可以累積更多的國庫中的ETH 索取份額，質押ACID 可以獲得更高的LSD 資產產生的真實收益率。完整的機制如下圖所示：
(資料來源：Twitter @0xEvix)
1.ACID& esACID
ACID 代表了對國庫資產的索取份額，當ETH 達到$10k 時，國庫會將所有的LSD 資產轉換為wETH 並按比例分配給所有ACID 持有人，因此ACID 的價值完全由國庫中的ETH 支撐。
ACID 有兩種產出途徑：購買Bonds 以及esACID 歸屬。
Bond 機制允許用戶以5% 左右的折扣購買ACID，目前共有四種Bonds：wETH、wstETH、ankrETH、Camelot 上的ACID-ETH 池LP。購買Bonds 後會在1-2 天內歸屬為ACID，目前Bonds 的累計銷售額約1192 枚ETH 。 Bonds 銷售獲得的ETH 和LSD 資產90% 將進入國庫收益策略，10% 分紅給ACID 質押者。
(資料來源：0xAcid 官網)
esACID 是歸屬中或待歸屬的ACID，僅通過Locked ACID 產出，且無法進行轉讓或者交易。將esACID 歸屬為ACID 需要鎖定至少2 倍數量的ACID，會在60 天內線性轉換為ACID。
2.Locked ACID&StakedACID
ACID 持有者可以選擇質押或鎖定兩種途徑獲得不同類型的收益：
將ACID 鎖定為Locked ACID 可以獲得esACID 排放獎勵，目前esACID 產量為500 枚/天，可通過社區提案修改esACID 的排放量。鎖定時間越長，獲得的esACID 排放獎勵越多。目前鎖定1-12 個月的APR 在220%-2400% 左右。未來隨著esACID 排放的減少以及Locked ACID 數量的增加，鎖定APR 會逐漸下降；
質押ACID 為Staked ACID 將獲得兩方面的收益：LSD 資產通過國庫策略取得的全部收益以及Bonds 銷售額的10% 分紅，兩者都以wETH 形式發放。目前ACID 的質押APR 約為90%。質押中的ACID 隨時可以取消質押進入流通。
目前ACID 的總供應量為12861 枚，其中13.8% 處於流通，14.8%處於質押，71.3% 被鎖定。
(資料來源：0xAcid 官網)
3.Treasury
通過Bonds 銷售籌集的ETH、wstETH 將通過國庫策略在優先保證安全的情況下在DeFi 協議中追求高回報，90% 將投資於較穩定回報低風險項目（Aura、Frax、Curve、Convex、Balancer 等） ，10% 將投資於稍高風險穩定回報項目（AAVE、Pendle 等）。
目前國庫中共累積5184 枚ETH ，包括通過Launch 獲得的4000 枚ETH 以及通過Bond 銷售累積的1184 枚ETH。策略分配的百分比可通過提案修改，項目啟動初期的分配比例如下：
(資料來源：0xAcid Docs)
國庫策略獲得的收益將100% 分配給Staked ACID 。
4.Lending
用戶可以通過抵押ACID 借出wstETH ，通過類似AAVE 中的循環借貸獲得槓桿收益。 wstETH 的最大可藉出價值為抵押物ACID 價值的40%，清算閾值為50%。觸發清算後，協議會直接銷毀作為抵押物的ACID ，並不會造成賣壓，反而會因為流通量的減少而有利於ACID 的價格提升。
這點與絕大部分的借貸協議不同，因為在0xAcid 中，用戶借貸的對手方為協議，而協議金庫中的wstETH 都是通過Bonds 銷售累積的，因此清算相當於是銷毀了Bonds，並且能減少ACID的流通。用戶借貸支付的利息將100% 分配給Staked ACID。
5.PCV
0xAcid 機制中設計的比較巧妙的一點是協議自有流動性（PCV），即Bonds 銷售支持以ACID-ETH LP 的形式支付，協議收到這些LP 後會鎖定進流動性池子，通過Bonds 不斷累積協議自有流動性。另外還能通過提案分配小部分資金注入ACID-ETH 流動性池，提高ACID 的流動性。
通過PCV 機制，0xAcid 協議成為了最大的流動性提供方，能獲取大部分的手續費以及流動性激勵，並且通過鎖定流動性，降低了Price 下行期間的恐慌踩踏風險。
二、分析
OxAcid 通過Bonds 銷售，從用戶手中累積了ETH，用這部分ETH 參與LSDFi 獲取真實收益。返回給用戶的ACID 又分成了Locked 和Staked 兩類，Locked 用戶相當於放棄了LSD 資產的真實收益權，通過類似鎖倉緩釋挖礦的方式積累了ACID 的數量，來獲取更多比例的國庫資金索取份額；Staked 用戶在獲得100% 的國庫策略收益以及10% 的Bonds 銷售收入的同時，也被動稀釋了ETH 本金的份額。可以通過簡單的估算來分析兩者的預期收益與風險：
1) Staked ACID 收益= 國庫ETH 總額* 策略平均收益率+後續Bonds 金額* 10%
按照目前14.8% 的質押比例以及國庫策略8% 的平均APR 估算，若期望在一年時間內能夠收回100% 的初始ETH 投入，則需要每天Bonds 銷售額達到50 ETH ，一年累計約1.8萬個ETH（目前0xAcid 上線一個月左右時間Bonds 累積約1200 ETH，日均40 個ETH）。這種情況下約1/3 的ETH 收益來自於國庫策略，約2/3 的收益來自於Bonds 分紅。剩下的ACID 則是淨收益，理論上ACID 的FDV =國庫ETH 總價值，隨著esACID 的釋放，Staked 用戶的持有份額會被稀釋。預計Staked 用戶的最終幣本位APR 約為19% ，仍高於約大部分LSDFi 協議提供的回報，獲得這個收益的前提是每天新增50 個ETH 進入國庫。
再考慮最壞的情況，假設後續沒有新增的ETH 進入國庫，則按目前的質押比例和國庫收益率計算，則需要約2 年的時間能夠收回全部的初始ETH 投入。這種情況下Staked 用戶最終的幣本位APR 約為1.5%，遠低於其他LSDFi 協議提供的回報。
2）Locked ACID 收益= （初始ACID 數+esACID 累積排放獎勵）/ ACID 總供應* 國庫ETH 總數* 2 - 初始ETH 投入
按照目前71.3 %的Locked ACID 比例，以及每日500 枚esACID 排放獎勵計算，在每日國庫新增50 枚ETH 保持一年的情況下， Locked 用戶的幣本位APR 約為17%；考慮最壞的情況下，沒有新資金進場，一年後Locked 用戶甚至會損失3% 以ETH 計的本金。
注：以上計算建立在ACID 的總市值與國庫ETH 的總價值相等的前提下，在項目初期由於存在預期的收益，ACID FDV 會略高於國庫ETH 價值，隨著ETH 價格臨近國庫清算值$10k ，這一價差會逐漸消失。
三、總結
0xAcid 是一個比較另類的LSDFi 協議，有非常精妙的機制設計，首先設定了一個大前提：以太坊會達到$10k，屆時會將國庫中的所有ETH 分配給ACID 持有者，來吸引ETH 的長期持有者。對於期望獲得更多ETH 份額的用戶，可以出讓ETH 的質押收益來參與鎖倉挖礦；對於期望獲得更高質押收益的用戶，需要承擔本金ETH 被稀釋的風險。
雖然0xAcid 提供了市場上最高的LSD 收益率，收益是真實的，但本金會變得“不真實”。兩者的收益率都基於新入場資金的數量，因此帶有了Ponzi 屬性。參與者相當於同時押注了0xAcid 能夠吸引更多數量的ETH 以及ETH 將在未來達到$10k，適合風險偏好較高的長期主義者。
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