原文：《觀點：DCG幣安礦企市場三大FUD 其實“名不副實”》

作者：Bitdeer 首席研究員冬兵

吳說區塊鏈授權發布文章僅代表其個人觀點

目前市場上有三大FUD 源頭：1. 礦工；2. DCG；3. 幣安。不過我感覺市場對於這三個事件都有點渲染過度了，實際情況並非如想像的那樣悲觀。

DCG

隨著Gemini 和DCG 的糾紛愈演愈烈，DCG 似乎再度陷入風雨飄搖之中，市場也開始擔心灰度產被清算的問題，但這種擔憂其實是有點杞人憂天了。

要知道灰度本身運營的是信託產品。信託在英美法律體系下，是一種極其特殊的存在，其所有權與委託人和管理人都是高度隔離的。即使委託人破產，其委託的信託資產也是不受影響的，同樣信託產品的管理人如果出了問題，也僅需更換管理人，不會令信託產品本身的存續收到影響。何況現在出問題的還不是灰度，而是灰度的母公司DCG，那對灰度管理的信託產品影響就更小了。

感覺Gemini 和DCG 的糾紛本身還是一個法律問題，即到底DCG 對於Genesis 負有怎樣的義務？由於不清楚DCG 與Genesis 借貸約定的法律細節，現在下結論Genesis 危機最終一定會引發DCG 的破產清算還為時過早。 (DCG 最新公告中強調與Genesis 是幾乎完全隔離的）畢竟DCG 手中還握有像灰度這樣的優質資產，即是以現在的幣價計算，灰度的收入一年也在2 億美元以上。長期來看，DCG 償還Genesis 的債務是不成問題的。 Gemini 應該也清楚，Genesis 的債務問題其實可以通過對債務進行重組展期來解決，之所以現在逼著讓DCG 立即償債，我猜測其最終目的可能是希望得到DCG 的股權，甚至是控制權。當然，DCG 並不想讓Gemini 如願，雙方的糾紛可能需要通過訴訟來解決。但這個糾紛的本質還是生意，各方應該不至於搞到魚死網破、清算唯一值錢的金雞母灰度的程度。

幣安

市場上流傳美國司法部盯上幣安的新聞已經很久了。從最近流出的信息來看，美國司法部確實一直在調查幣安的money laundering 問題，但對於是否提起刑事訴訟，司法部內部仍有分歧，間接說明目前收集到的證據可能尚不足以定罪。在這種情況下，即使美國司法部提起訴訟，最終結果很可能類似當初的Bitfinex 和BitMEX 案，通過辯訴交易達成庭外和解來解決。對幣安指控的性質決定了，這不會是一個FTX 式結局的案件，因為目前的指控並不直接指向幣安的那些核心業務，如BNB、BUSD。未來一旦幣安被訴，一開始一定會引起市場的極度恐慌，但當市場意識到幣安不會面臨FTX 那樣的覆滅結局，反而可能會形成靴子落地、利空出盡的效果。

礦工

首先來看可能的礦工投降問題。 VanEck 的分析師最近預測即將到來的礦工破產潮會把幣價砸到$10000-12000 區間，但我對此表示保留意見。礦工的拋售潮早已處於進行時，而且可能已經接近尾聲了。

對於這個問題，首先要明確到底是誰在拋。從已上市礦企公開披露的信息來看，十家上市礦企中對BTC 的拋壓主要來自四家公司：Core Scientific、Bitfarms、CleanSpark、Argo，其中Core Scientific 一家就佔了拋售量的一半。為什麼是這幾家公司在拋呢，答案是這幾家公司的債務結構不健康。我去年夏天那會兒曾經研究過所有礦企截止Q1 得財務報表，當時按照我非常原始的分析方法，上述四家礦企加上Stronghold 構成了最危險的那一檔，這些企業存在的共同問題是：1、總負債額高；2、借款利息高；3、短期債務比例高。目前看來這些企業也都是年末被爆出撐不下去的礦企。事後看來，這些企業確實也陷入了破產危機，並伴隨過去半年的去槓桿過程拋售了手中絕大部分的BTC。

目前礦企中剩餘的BTC 儲備主要集中在Marathon、Hut8、Riot、Hive 四家公司，其中又以Marathon、Hut8 的儲備最多，Marathon 和Hut8 在2022 年都幾乎沒有賣幣。去年夏天分析時，我也發現這些公司的槓桿相對比較低，風險可控，現在看來確實如此。感覺即使幣價低迷下去，應該也不至於引發這些鑽石手礦企的大規模拋售了。

總的來說，現在的情況是，槓桿高容易投降的礦企，現在幣都已經拋得七七八八了；剩下那些企業，想逼他們把手裡的幣都拋出也沒那麼容易。隨著這半年的去槓桿過程，礦企的拋壓最高峰可能已經過去了。