作者：Andrew Throuvalas，Decrypt
編譯：Jordan，PANews
3月12日晚間，根據美國證券交易委員會披露的一份S-1申請文件顯示，加密資產管理巨頭灰度（Grayscale）已向其註冊申請一個全新的迷你版比特幣信託基金產品：Grayscale Bitcoin Mini Trust，股票代號為「BTC」。按照申請文件信息，如果該迷你版GBTC獲得監管機構的批准，將會在紐約證券交易所上市並且獨立於GBTC運營。
灰階為何要推出「新版GBTC」？
在ETF產業裡，發行迷你版的旗艦信託基金並不罕見，但根據一位接近灰階公司的消息人士透露，與GBTC不同之處在於，新基金Grayscale Bitcoin Mini Trust是透過分拆（Spin-off ）方式創建的，這意味著灰度需要將一部分GBTC份額自動轉移到Grayscale Bitcoin Mini Trust。
目前，美國證券交易委員會披露的S-1文件裡並沒有公佈灰度計劃分配的股份比例，但據悉GBTC預計將在後續提交的14C申請表格中補充描述拆分條款和條件的細節信息。此外，灰階也表示現階段尚未就分拆GBTC徵求股東的同意、授權、批准或代理，GBTC股東無需支付任何對價、交換或放棄現有GBTC股份或採取任何其他行動來接收迷你GBTC分發日時所分配的股份。
那麼，灰度為何會在現貨比特幣ETF GBTC獲得美國證券交易委員會批准之後的兩個多月後選擇推出「迷你比特幣信託」產品呢？
首先，「迷你比特幣信託」Grayscale Bitcoin Mini Trust可能會讓灰階在費用上更具競爭優勢。實際上，資本利得的實現是GBTC股東與現有產品連結在一起的原因之一，因為相對於競爭對手的產品，灰階GBTC的費用相對較高。
如果按照GBTC目前提供的費率，的確很難與市場上一些低成本的現貨比特幣ETF競爭，雖然灰度將GBTC從封閉式比特幣基金會轉變為ETF，但正如上表所展示的，1.5 %費率是同類產品中最高的（在轉換為現貨比特幣ETF之前，GBTC的費率甚至高達2%），相較之下富蘭克林EZBC費率僅為0.19%，Bitwise的BITB更是低至0.2 %。對於準備向客戶推薦比特幣ETF 產品的註冊投資顧問(RIA) 公司和經紀商來說，費率可能會成為他們選擇產品的決定性因素，因此提供更便宜的GBTC替代方案是有意義的。
雖然灰度尚未披露“迷你信託”的費率信息，但考慮到當下市場環境，這個數字應該不會太高。
灰階申請推出「迷你信託」的另一個潛在原因是稅務問題。自比特幣ETF 獲批以來，灰階比特幣信託基金投資者紛紛轉向ETF，根據投資者的立場，此類舉措的稅收影響可能會大不相同。
對於在美國退休帳戶中持有GBTC的投資者，雖然所有這些證券都是比特幣的代理，但它們由傳統經紀商持有，這意味著如果在退休帳戶中進行，從其中任何一個轉移到新的ETF都將免稅。但對於在應稅帳戶中持有GBTC的投資者而言，情況則有所不同，是否交稅將取決於他們的頭寸是未實現收益還是損失，如果投資者有未實現的收益，出售該投資以投資ETF將引發應稅收益，這意味著投資者可用於再投資ETF的資本實際上被稅收稀釋了。
為了能讓投資人合理避稅，灰階在本次提交給美國證券交易委員會S-1文件中已經顯示：「分拆迷你信託，不會成為GBTC及其股東的應稅事件」。
彭博ETF分析師James Seyffar更是直言不諱地表示，灰階提交的迷你信託申請就是為了幫助長期持有者避稅，而且幾乎可以肯定的說，迷你信託會讓長期GBTC持有者收益，尤其是那些受到潛在資本利得稅打擊的持有者，他們之前必須繳納納稅費，這是幫助客戶在不減少收入和拋售之間找到了的一個很好的中間立場。
「迷你信託」能遏止GBTC資金外流嗎？
自1月11日轉換為現貨比特幣ETF以來，GBTC的投資者已經贖回了約229,000枚BTC（價值超過100億美元），該基金目前尚未錄得單日淨流入。相較之下，灰階最大競爭對手貝萊德（BlackRock）和富達（Fidelity）的現貨比特幣ETF則分別累積了204,000枚BTC和128,000枚BTC。
根據灰階官方數據顯示，截止3月12日，GBTC的比特幣持股已跌破40萬枚BTC關口，降至388,868.7007 BTC，流通股數也減少到5億份下方，但得益於加密貨幣市場反彈，尤其是比特幣升至7萬美元區間，讓GBTC的資產管理規模（非公認會計原則）仍維持在270-280億美元範圍，也是同類產品中規模最大的。
然而要注意的是，灰階的市場主導地位已經開始顯現減弱跡象，上週五收盤時，灰階GBTC在現貨比特幣ETF的總交易量佔比首次跌破20%，與此同時貝萊德和富達的ETF合計交易量佔比則升至69%（其中貝萊德的IBIT交易量佔比接近47%）－要知道，在現貨比特幣ETF在一月份開始交易時，灰度GBTC吸收了大約一半的交易活動，這似乎表明，隨著GBTC拋售活動逐漸減弱，早期投資者在贖回資金之後已經開始轉向其他競爭對手的產品。
就現階段而言，Grayscale Bitcoin Mini Trust的推出或許能在一定程度上減緩GBTC資金外流，但效果可能較為有限。一方面，灰階需要面對市場眾多競爭對手的挑戰，防止存量客戶轉投其他產品；另一方面，灰階還需要吸引新投資者，即便Grayscale Bitcoin Mini Trust獲得監管批准上市，這款產品是否能在應稅和費率方面給予投資者更大、更吸引人的優惠舉措也不得而知，讓我們拭目以待！
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