現實資產的代幣化與證券化：公鍊為何會成為合適的基礎設施？

撰寫： Chí Phan

編譯：深潮TechFlow

證券化帶來了股權和固定收益資產的中心化。在2022 年的加密貨幣熊市中，現實世界資產代幣化成為一個熱門話題，這種方法有望利用公共區塊鏈技術來釋放另類資產資本市場份額的增長。

公共區塊鍊和證券代幣化可以成為實現更深入的流動性和降低交易成本的下一個技術步驟，從而提高資本效率，並在全球範圍內接納新的投資者群體。

證券化的誕生和成功

現代的股權和債務概念，指的是對公司現金流或現金支付的要求，可以追溯到17 和18 世紀現代公司的發展。在證券被發明之前，存在兩種有效的商業融資方式：

– 向熟人借錢（債務）。

– 與熟人建立業務合作夥伴或投資者關係（股權）。

然而，這些非正式和不規範的做法給投資者和企業帶來了重大的社會和地理准入障礙。然後，證券化的機制和基礎設施開始發揮作用，將資本市場的效率提高到一個新的水平。

證券--無論是股權還是債務工具--集中資產並將其打包成可擁有的產品。證券通常是標準化的，在高度規範的二級市場內提供，以提高流動性和降低交易成本。

隨著時間的推移，標準化證券已經成為現代金融體系的重要組成部分，佔據了80%以上的資本市場，大大超過了房地產、私募股權和商品等替代資產類別。

標準化證券和交易基礎設施的技術進步為股票和固定收入市場的成功做出了巨大貢獻。然而，如果技術創新能夠(1)大大增加其流動性或(2)減少買賣的交易成本，則其他資產類別可以效仿並擴大其資本市場份額。

流動性

根據定義，流動性是指在不影響其市場價格的情況下轉換資產的效率或難易程度。

能夠影響資產類別流動性的因素：透明度、投資者信心、可訪問性和基礎設施。我們將把這些因素與區塊鏈技術帶來的具體潛在好處聯繫起來。

• 透明度和投資者的信心

透明度往往會給投資者帶來更多的信心，導致更多人將他們的儲蓄和財富投入透明的資產類別。此外，高水平投資者的信心也有助於通過減少波動性來穩定資本市場。美國股票和固定收益市場相對於其他地區市場的受歡迎程度不足為奇，因為監管機構已經成功地制定了框架和要求，以提高市場相對於其他外國資本市場的完整性和透明度。

作為公共區塊鏈的技術核心公共賬本為市場帶來了更加透明的機會。所有的交易和智能合約結算都可以顯示在公共賬本上，必要時可以進行近乎實時的審計。

• 可訪問性——參與的障礙

現代經紀商已經加強了資產類別的可分割性。諸如Robinhood 這樣的經紀商現在允許小投資者購買小數單位的股票。這一特點有助於減少或消除小型投資者的進入障礙。

然而，國際法律的合規在不同的資本市場之間造成了障礙，人為地限制外國資本流入不同的資產類別，從而降低市場效率。因此，公共區塊鏈的無邊界優點為新的資產類別提供了與發達的資產類別（如美國股票和固定收益工具）競爭的優勢。

• 基礎設施

交易基礎設施對流動性的兩個組成部分有影響：交易量（總交易量被市場技術所能處理的上限）和交易成本。基礎設施包括支持系統的基礎技術和相關法律程序的效率。

不同的市場系統為每個資產類別的交易提供便利，每個系統都有不同的監管限制。大多數經濟活動，包括交易，都發生在自動化清算所（ACH）系統之上。清算所作為中間人，通過保證賣方向買方交付證券和買方向賣方支付約定的價格來減輕交易方的風險。在這裡，清算所起到的作用是幫助維護證券交易所的完整性和穩定性。

底層ACH 系統僅限於在1-3 個工作日後結算交易，並且需要日常的維護來運作。而公共區塊鏈技術可以在幾分鐘內執行這一過程，使用智能合約來保證商定的條款，並透明和實時地執行匹配的訂單。區塊鏈基礎設施有可能提供消除促進交易所需的人力資本的能力，同時實現一個監管較少但更透明的過程。

交易成本

雖然還有進一步改進的餘地，但我們目前的系統已經大大降低了證券交易的交易成本。

從根本上說，交換資產的交易成本是由基礎設施的摩擦所造成的，如運營費用和中間商的佣金，這些摩擦有時是由複雜的法規和法律要求造成的。促進交易越具有挑戰性，交換這些資產類別的交易成本就越高。

降低交易成本也會增加投資者的投資回報率，創造跨資產類別的流動性提供激勵。去中心化證券是正確的方法嗎？

代幣化

減少對中間商的依賴，為資本市場創造了更加精簡和成本優化的交易流程。

雖然有不同的技術方法，但使用公共區塊鏈進行證券化具有一系列獨特的優勢和挑戰。

代幣化資產可以進行全球化支付

雖然公共區塊鏈仍在為其基礎設施尋找最佳的擴展解決方案，但每筆交易的結算時間和成本已經低於ACH，並且遠低於國際轉賬的高額費用。

公共區塊鏈的點對點系統支持在幾分鐘，甚至幾秒鐘內完成結算。在公共區塊鏈上進行交易的成本從幾美元（以太坊）到不到幾分錢（Avalanche、Polygon、BNB Chain 或其他Ethereum Layer2s）不等。因此，對現實世界資產進行代幣化和數字證券化可能會顯著改善大宗商品、房地產、私募股權和對沖基金等資產類別的資本准入。

增加流動性可以對交易成本產生積極的影響，因為它可以減少買賣價差。較低的交易成本也轉化為投資者較高的投資回報率，因此創造了跨資產類別的流動性提供激勵。這也為公司和企業獲得更多樣化的資金打開了一扇新大門。

為DeFi 帶來一組新的底層數字資產

現實世界的資產在復雜的法律體系框架內受到中心化當局的保護。因此，來自中心化發行人的代幣化證券可以同時利用（1）傳統的法律保護和（2）公共區塊鏈的技術進步和基礎設施，在公共區塊鏈上創造一套新的數字資產，這些資產與強大的有價值的基礎現實世界資產掛鉤。

代幣化證券的早期採用者

KKR 是世界上最富盛名的私人投資基金之一--只有機構投資者和私人市場內的認可投資者才能進入。

然而，Securitize Investment Arm 最近在公共區塊鏈Avalanche 上推出了KKR 醫療保健戰略增長基金II 的代幣化敞口。因此，Securitize 的用戶現在可以完全在鏈上獲得KKR 的醫療保健戰略增長基金II（HCSG II）的投資組合敞口。這反映了Securitize 團隊的努力，即讓個人投資者更容易獲得機構私募市場戰略，並探索在公共區塊鏈上代幣化另類資產的好處。

雖然以太坊的DeFi 基礎設施更發達，流動性更強，但以太坊主網（第1 層）的交易費用仍然明顯高於其他替代方案。這些費用，以及對可定制的虛擬機的子網支持和對每個虛擬機的定制法規的支持，促使Securitize 團隊選擇Avalanche 而不是Ethereum。

總結

儘管公共區塊鏈基礎設施仍處於起步階段，但它們正顯示出以下兩方面的潛力：

1. 大幅提高資產類別的流動性；
2. 降低另類資產交易成本，同時允許更多投資者在全球範圍內參與。

然而，不斷發展的數字資產合規和監管要求可能會挑戰不同資產類別的代幣化進程，以幫助它們與股票和固定收益市場的成功競爭。

像Securitize Capital（Securitize 的投資部門）這樣的早期採用者，在Avalanche 上對KKR 的HCSG II 進行了代幣化投資，展示了對利用全球區塊鏈技術提高金融市場效率的巨大興趣。

區塊鏈技術的有效使用有望降低交易成本、增強流動性並提高透明度，從而通過快速的點對點支付鐵路更簡化法律合規。如果這些組成部分能夠結合在一起，我們可以期待在未來幾年看到區塊鏈技術對資本市場結構的影響，尤其是在全球當局和監管機構的支持下。