鏈上國債發展現狀如何？我們研究了5個協議

本週四，MakerDAO通過一項名義調查投票，決定成立一個名為BlockTower Andromeda的現實世界資產（RWA）Vault，該Vault由BlockTower Capital管理，預計將最多12.8億美元的資金投資於短期美國國債。

美國國債收益率通常被資本市場視為無風險利率，隨著美國短期利率持續走高，DeFi利率下降，鏈上穩定幣通過鏈下市場獲得收益的需求增加。今年以來，這一方向確實迎來了快速發展，下文中，PANews將盤點主要的幾個鏈上國債項目的發展狀況。

Ondo Finance

Ondo Finance從今年1月宣布推出代幣化基金，將無風險利率帶到鏈上，讓穩定幣的持有人能夠投資債券和美國國債。根據DeFiLlama的數據，截至6月1日，Ondo的TVL為1億美元，與5月下旬的1.38億美元相比，近期也有所下降。

Ondo目前推出了四種債券基金，分別是：美國貨幣市場基金（OMMF）、短期美國國債基金（OUSG）、短期投資級債券基金（OSTB）和高收益公司債基金（OHYG）。投資者以USDC投資，Ondo收取0.15%的基金管理費、最高0.15%的居間費用和最高0.48%的ETF管理費用。

投資者最多的基金是OUSG，根據描述，該基金持有最多的是iShares Short Tearsury Bond ETF，在納斯達克的交易代碼為SHV，30天平均年化收益率約為4.92%。在投資OUSG之後，投資者還可以通過Flux Finance抵押OUSG，借入USDC、DAI等穩定幣。截至6月1日，Flux中的總存款為6749萬美元，總借款為2592萬美元。

Ondo的基金僅向合格購買者開放購買，一隻基金如果僅有合格購買者，就可以根據美國1940年的《投資公司法》獲得豁免，不必在美國SEC註冊為投資公司。需注意合格購買者（Qualified Purchaser）和合格投資者（Accredited Investor）的概念並不相同，前者的門檻更高。比如對於個人，合格購買者需要擁有500萬美元或以上的投資，後者只要年收入超過20萬美元或除主要住所之外的淨資產超過100萬美元。

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Matrixdock與Tprotocol

Matrixdock是資產管理公司Matrixport推出的鏈上債券平台，同樣於今年1月下旬上線國債相關業務。根據Dune@hankofdefi的儀表板，目前Matrixdock的TVL為7244萬美元。

Matrixdock的第一款產品為STBT，投資者將USDC、USDT或DAI這幾種穩定幣，從白名單地址存入Matrixdock地址鑄造STBT，只有經過KYC的合格投資者才能投資Matrixdock的產品。

為此誕生了另一個項目TProtocol，可以理解為Matrixdock無需許可的封裝版，讓散戶能夠接觸該產品。雖然官網表明美國或其它被制裁地區不能使用，但實際使用並不需要KYC。用戶可以在TProtocol中以USDC鑄造TBT，底層為Matrixdock的STBT。 TBT是一種rebase代幣，始終可以贖回1美元的USDC，收益通過rebase的方式發放。 TBT可以封裝成一種生息資產wTBT，在獲得債券收益的情況下，參與各種DeFi活動，可以在Optimism的Velodrome和zkSync的veSync等DEX上進行流動性挖礦。目前TProtocol的TVL為530萬美元。

TProtocol正在進行為期6個Epoch的啟動期，每個Epoch 14天，持有TBT或wTBT即可參與，在結束時一共為這些用戶分配治理代幣TPS總量2%的空投。

OpenEden

OpenEden由Gemini的前員工創建，在今年4月推出了代幣化的美國國債。穩定幣的持有者可以通過OpenEden TBILL Vault鑄造TBILL，以獲得美國國債的無風險收益。

OpenEden TBILL Vault的投資管理人是OpenEden Pte Ltd，受新加坡金融管理局監管，每日發布儲備報告。 TBILL代幣的發行方是專業基金公司Hill Lights International Ltd，通過特殊目的公司持有美國國債。

目前，OpenEden TBILL VAULT中的資金為550萬美元，收益率約為5.32%。參與OpenEden TBILL Vault同樣需要先完成KYC，只有根據英屬維爾京群島2010年的證券和投資業務法定義的非美國專業投資者和美國合格投資者在經過KYC後能夠參與該項目。

Maple的現金管理池

Maple原來是一家專注於無抵押借貸的項目，但在去年Alameda Research等重要客戶破產的情況下，產生大量壞賬，資金嚴重出逃。

今年4月，Maple引入了一種新的流動性池——現金管理池。加密對沖基金以及債券交易專家Room40 Capital成立了一個獨立的特殊目的公司（SPV），作為現金管理池的唯一借款人。所得資金將全部投資於美國短期國庫券。 Maple與Room40 Capital總共獲得0.5%的管理費用，其餘收益均分配給存款人。只有經過KYC的非美國合格投資者才能參與。

目前該現金管理池的存款為426萬美元，全部投資於1-14天的短期國庫券和隔夜逆回購協議，存款人的年化收益率為5.17%。

MakerDAO的RWA與DSR

MakerDAO在近期的更新中計劃增加新的參數——基準利率，它將根據3月期的美國國庫券收益率和現金類穩定幣平均收益率進行計算。

目前，MakerDAO已經在論壇中發起更改參數的討論。根據5月30日的數據，美國3月期國庫券收益率為5.55%，現金類穩定幣收益率為0.47%，計算出基準利率為4.09%，DSR（DAI儲蓄利率）將為3.49%。如果以此為基準，抵押ETH和wstETH等資產借DAI的利率也將大幅提高至新的DSR之上。

如果最終投票通過，MakerDAO在抵押ETH等資產借穩定幣的競爭力上可能減弱，利率可能高於Aave等借貸協議。但對於DAI的持有者，這可能是重大利好。此前DSR為1%，MakerDAO通過RWA等途徑獲得收益，並將部分收益分配給DSR，持有DAI的用戶可以將DAI存入DSR合約，獲得1%的年化收益。如果直接將DSR從1%提高至3.49%，可能大大提高DAI的吸引力，用戶可能更願意通過PSM等途徑將其它穩定幣兌換為DAI，獲得DSR的收益率。 MakerDAO也可以有更多資金從RWA中獲得收益。

根據Dune@ steakhouse的儀表板，MakerDAO在RWA中的投入已超13億美元，其中絕大多數都投向了流動性好的債券，RWA帶來的收益佔比也上升至65.9%。隨著新的RWA Vault的持續引入，這一比例可能持續增加。

如果上述提案在執行投票中通過，那麼MakerDAO將越來越接近一個在鏈上籌集穩定幣，在鏈下投資債券，並將收益發放給DAI持有者的項目。

小結

上述通過美國國債獲得鏈下收益的代表項目均在今年取得了很大的進展，除MakerDAO以外，都是從今年才開始正式上線相關業務，說明這個方向正在快速發展。

在合規上，只有TProtocol和MakerDAO不需要驗證為合格投資者即可參與，TProtocol的封裝方式同樣有可能面臨較大的法律風險。

體量更大、發展時間更長的MakerDAO更值得信賴，如果將DSR調整為3.49%，可能大大增加DAI的吸引力，但會降低它在加密貨幣抵押借貸上的競爭力。