撰文： Adam Cochran
編譯：深潮TechFlow
Genesis 是加密領域唯一提供全方位服務的主要經紀商，它在使大型機構獲取和管理加密貨幣風險方面發揮了關鍵作用。 Genesis 是DCG 產品組合中最重要的拼圖之一，但如今卻不知道Genesis 將會何去何從。
DCG 現在面臨著10 億美元的漏洞，他們該怎麼辦？我決定盡可能地從外部分解他們的資產。
我們知道，在2021 年出售給軟銀時，他們的估值為100 億美元，而GBTC 在那一年的費用大約為5 億-7.5 億美元，資產管理規模為380 億美元。
這可以讓我們按價值大致了解帝國中的每個組成部分。
假設DCG 的優惠條款年費為5 億美元，每個組件價值8 倍——這將使灰度的估值達到約40 億美元。假設Genesis 的其他大型業務可能也是30 億美元左右。
我們還可以猜測，他們的Luno 買斷賬面價值至少為10 億美元。
他們的歷史投資，我猜想會累積到2 億美元的現金投資，並且在投資時可能有8 億美元的賬面價值，因為當時是牛市。
所以我想我們正在尋找類似這樣的東西來進行細分。
從外部來看，這些是大概的數字，但它可以讓我們衡量他們的風險投資組合是什麼樣子的。
現在我們知道幾件事：
- 流動性下降了70% 以上；
- 風險投資減價很嚴重，而且進展緩慢；
- 他們似乎很著急；
- 廣告收入在這個領域也下降得很嚴重。
因此，讓我們重新評估一下：
- 灰度資產管理下降，所以收入更像是2 億美元/ 年，倍數更低，所以可能值20 億美元。
- 如果你看一下私募的變化，Luno 也可能會下降50%。
如果我們檢查他們持有流動性的每種貨幣（BTC/ETH 除外）的最大持有者，我們假設他們是前10 名的持有人，這大約是5000 萬美元，以及可能還會有5000 萬美元的ETH/BTC。
我們知道他們至少持有2.5 億美元的GBTC，所以讓我們假設費用已累積到這個數額。
我們知道CMC 在牛市中以4 億美元的價格賣給了Binance —— Coindesk 的流量和附加值可能只有它的1/10，所以除非有人為了品牌而購買它，否則我們可以將其價值削減到4000萬美元。
而且說實話，不知道Foundry 現在是否在賺錢，或者是否仍然存在，保守起見，我將其認定為0 美元。
這些外部分析給我們帶來了這樣的總覽，估值為44 億美元：
考慮到市場當前的崩潰方式，這似乎仍然是樂觀的，難怪他們不能就此籌集10 億美元。因此，讓我們假設他們想要按照優先順序拯救Grayscale、Genesis 和Luno。
但他們可能做不到，因為他們要處理賬面價值5 億美元的問題。
由於GBTC、ZEC、ETC、ZEN 以及其他一切流動頭寸的市場稀薄，如果他們獲得其中許多資產賬面價值的75％以上，我也會感到驚訝，他們的出售會給這個搖搖欲墜的市場帶來巨大的拋售壓力。
他們的風險投資組合如此之低，是因為他們的許多最好的投資已經在上一個週期退出了-- 目前的投資組合有點不怎麼樣。
因此，為了籌集10 億美元，他們似乎必須：
- 賣掉一些股權；
- 賣掉所有的風險投資；
- 賣掉所有的流動資金
- 賣掉Luno/Coindesk/Foundry（如果它有任何價值）。
並希望他們的價值會很高。
也許他們運氣好，有人出高價買了，或者他們設法將Grayscale 或Genesis 的一部分賣給了像富達這樣的大公司。但是，他們有可能不得不放棄其他一切來拯救自己。
我的猜測是：如果本週他們不能完成一輪融資，那麼大部分的東西將被賣掉。如果他們不能及時獲得融資，那麼他們將不得不考慮將灰度本身剝離出去。
這是一個有趣的風險模型，因為我們仍然不清楚他們是否負債/ 融資。
但我們知道，如果他們不能完成融資，那麼將會帶來規模巨大的影響，這值得我們盡可能地建立一個風險模型。
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