原文： Yogita Khatri ，The Block
編譯：Yuliya，PANews
Berachain上週推出的BERA代幣再次引發了關於"VC幣"(即早期風投持有大量分配的代幣)的爭論。批評者質疑BERA代幣供應中投資者和內部人士控制的比例，以及這種分配方式對其長期價格的影響。類似的擔憂也在其他創投支持的項目中浮現，例如Aptos、Sei Network和Starknet。加密貨幣社群正在評估這些代幣分配結構是否能推動長期成長，或只是讓早期投資者受益。
BERA激起負面情緒
針對這些項目持續面臨爭議的原因，多位業內投資者發表了自己的見解。 Dragonfly普通合夥人Rob Hadick表示，這類專案遭受的批評程度「總是與空投接受者和早期用戶是否獲利直接相關」 。他指出， BERA代幣的表現未能滿足許多交易者的預期，激起了負面情緒。 "如果該代幣表現較好，Twitter上的情緒可能會完全不同。"
目前，隨著多個VC支援的代幣表現不佳，市場對其分配方式的擔憂愈發明顯。許多交易者指出，這些代幣的低流通量（或小規模流通供應量）和高完全稀釋估值（FDV）是關鍵問題。加密對沖基金Split Capital的創辦人兼首席投資長Zaheer Ebtikar表示，過度的創投資金推高估值導致了高FDV，這是因為基金必須部署有限合夥人的資金。不過，他預計隨著VC融資放緩，融資規模將縮小，早期專案的投標減少，估值方式也將重新評估。
對於FDV的爭議，Hadick提出了不同觀點。他認為FDV並不是評估加密項目估值的最佳方式，因為未來的發行並非保證，任何新增的供應都可能稀釋市場市值。他還指出，許多流動性提供者和基金會在解鎖代幣後獲得激勵，但當這些激勵結束時，他們可能不會繼續持有代幣，加劇了潛在的賣壓。
在這場討論中，Hack VC(Berachain投資方)聯合創始人兼管理合夥人Ed Roman補充道，FDV實際上是由市場決定而非項目決定，這意味著團隊無法控制FDV的高低——但他們確實能控制代幣發行時的供應量。他指出，Berachain21%的流通量明顯高於其他區塊鏈項目，如Starkware（7.28%）和Sui（5%）。
儘管如此，Roman也承認，Web3計畫在處理長期激勵方面仍有進步空間。他表示，許多Web2公司在員工歸屬期後會提供新的股票獎勵，以維持員工的參與度。同樣，他認為加密項目可以引入基於代幣的激勵措施，以「更有可能創造持久價值」。
專案發展應與核心社區保持一致
非VC幣專案Hyperliquid的HYPE代幣自11月發布以來漲幅達140%，獲得廣泛好評。但Hadick表示這種模式難以複製。 Hyperliquid的成功源自於"極具差異化的產品和忠實的社區"，同時也投入了數百萬美元的自主開發資金——這些都不是大多數項目能輕易複製的。
Hyperliquid將其總供應量的31%分配給了用戶，並透過空投增加了流通量。 Tribe Capital的普通合夥人兼董事總經理Boris Revsin指出，這種高流通供應量並非所有項目都能實現，因為它們需要保留國庫資金用於持續的生態系統發展。他指出，即使是通常被認為是最公平的Layer 1計畫——以太坊，也將10%的供應分配給了團隊和基金會，另外40%用於生態系統的成長和早期礦工。
Hadick表示，計畫應聚焦於協議的長期健康發展，與核心社群保持一致，避免過度關注「遊戲化」或那些僅在上線後短期內吸引投機資本的交易。他強調，這類交易無法為協議帶來實際價值，僅會導致代幣的短期波動，而非長期成長。
雖然一些VC支持的代幣在初期炒作過後逐漸消退，但也有一些能夠維持長期價值。投資人認為，這種差異往往取決於基礎面、真實的應用和市場需求。
Roman強調，區塊鏈專案在上線初期的真實吸引力應透過其早期生態系統來體現。至於估值，市場最終決定了它的高度，因為投資者會考慮未來的預期。 "市場短期是投票機，長期是稱重機。如果團隊足夠強大，他們很可能會建立一個具有顯著吸引力和充滿活力的生態系統的協議。"
Berachain的匿名聯合創始人Smokey the Bera透露，Berachain的早期生態系統已經顯著增長，基於其區塊鏈構建的項目至今共籌集了超過1億美元的風險資金，用於打造一系列「從0到1的應用程序，這些應用在金融和文化方面都是新穎且優秀的」。他說，這些應用程式跨越了「所有種類的行業，包括大型Web2公司，如體育特許經營、媒體集團，甚至支付層（例如，PayPal透過BYUSD在Berachain上部署的PYUSD）」。
然而，Ebtikar認為，市場對代幣的需求往往超越了其基本面。他表示，某些Layer 1代幣儘管缺乏吸引力，卻能達到數十億美元的估值，而另一些具有強大採用率的項目卻難以獲得支持。他認為，最終決定代幣表現的關鍵在於「誰願意為代幣A或代幣B出價」。儘管產品與市場的契合度重要，但並非成功的唯一決定因素。
