付少慶，SatoshiLab，萬物島BTC工作室
1.前序
不只是VC幣和meme幣現象引起大家的更多思考，業界的許多知名人士也提出類似的問題，都在力求找到解決方案。例如，在何一回答閨蜜幣的twitter space活動中，Jason（陳劍）提出過幣安上線的Token是否有機制解決專案團隊上所就賣幣然後躺平的問題。還有最近CZ發表的《A Crazy Idea for Token Issuance》都在試圖找出解決相關問題的方法。
我想所有真正在努力做專案的團隊，都希望市場獎勵真正的貢獻者，而不是讓龐氏、騙子、投機者等拿走這個行業的紅利並擾亂這個行業的發展。
因為VC幣和meme幣有很好的案例分析作用，所以本文還是從這兩個現象來分析。
2. VC幣的前生今世
VC幣不是憑空產生的，它的出現有其歷史原因，雖然VC幣現在看起來不完美，當初它也起到了比較重要的作用，並且行業內重要的項目都有VC的參與。
2.1. 2017年ICO的亂象- 群魔亂舞
2017年是區塊鏈領域首次代幣發行（ICO）爆發的關鍵年份，據統計那一年ICO的融資額超過50億美金。除了下文介紹的經典ICO項目，筆者也參與了一些小項目的ICO，完全感受當時的瘋狂，用群魔亂舞形容完全不過分。當時，只要一個專案的Token要進行ICO，有人給月台，白皮書寫得好，丟到一些群組裡，立刻會被瘋搶。那時人們是瘋狂非理性的。誇張的講，即使是丟了一坨屎到群組裡，也會被瘋搶。不信大家搜尋一下MLGB（馬勒戈幣）的Token狀況。 （這也反映了ICO的強大威力）
對於爆發原因，我透過與DeepSeek和Chatgpt的交流，以及自己的理解，總結如下：
（1）發幣技術成熟：尤其是以太坊的推出，讓開發者能夠輕鬆創建智慧合約和去中心化應用程式（DApp），推動了ICO的興起。
（2）其他原因有幾個：市場需要、去中心化的理念初入人心、給人們以美好的期待、低門檻投資等因素。
期間產生了幾個經典案例
（1）Ethereum（以太坊）：雖然以太坊的ICO是在2014年進行的，但2017年以太坊的智能合約平台被廣泛用於眾多新項目的ICO，同時這個項目也是通過ICO方式進行的。整體說這個計畫還是很不錯的，如今成長為Crypto世界的第二。
（2）EOS：EOS在2017年透過長達一年、分階段的ICO籌集了接近43億美元，成為當年最大的ICO之一。這個專案現在幾乎銷聲匿跡了，一方面也是技術路線沒有走對，另一方面對市場需求的把控不夠。
（3）TRON：TRON在2017年進行的ICO也籌集了大量資金，期間和其他項目的換幣，抄襲等輿論風行，但後續發展迅速，吸引了許多關注。從這一點上看，與那些跑路的項目相比，孫哥是不是做得還挺不錯的？他對市場需求的把握還是非常精準的，例如，Tron穩定幣的收入。 Tron從技術實現與市場需求的把控與EOS形成強烈的對比。波場的發展成果還挺不錯的，如果當初換幣的HSR（Hshare，被戲稱為紅燒肉）留下換幣Tron的份額，收益比他自己的項目還要高。
（4）Filecoin：Filecoin在2017年成功籌集了超過2.5億美元，其分散式儲存的概念受到廣泛關注，創世團隊胡安貝尼特等人組成的團隊比較豪華。這個計畫不能說成功或失敗，但其計畫是否能健康的發展是個疑問。
筆者個人感覺，非經典案例數量更多，它們帶來的影響更大，這也是VC幣產生的很大歷史原因。
暴露出的問題
（1）監管缺失：由於ICO市場的快速發展，許多項目缺乏監管或說根本沒有監管，導致投資者面臨高風險。詐騙和龐氏騙局非常多，幾乎99%的項目都存在誇大與詐騙行為。
（2）市場泡沫：大量項目在短期內籌集到巨額資金（這些資金沒有得到好的管理），但其中許多項目缺乏實際價值或描述的場景完全不可實現，這使得即使是不想詐騙的項目也變現跑路或失敗。
（3）投資人教育不足，很難判斷：許多一般投資人缺乏對區塊鏈和加密貨幣的了解，容易受到誤導，導致投資決策失誤。或者說投資人完全沒有辦法衡量項目，或事後監督項目的進行。
2.2.VC的進入與信譽背書
透過上面的描述，我們看到ICO之後的亂象，此時創投（VC）首先站出來解決問題，VC透過自身的信譽和資源，為專案提供了更可靠的支持，幫助減少了早期ICO所帶來的諸多問題。同時產生一個附加作用就是幫助廣大用戶做了一層篩選。
VC的作用
（1）替代ICO的草根融資缺陷
降低詐欺風險：VC透過“嚴格的盡職調查”（團隊背景、技術可行性、經濟模型）過濾“空氣項目”，避免ICO時代白皮書造假氾濫。
資金管理規範化：採用分階段注資（依里程碑撥款）及代幣鎖定期條款，以防止團隊套現跑路。
長期價值綁定：VC通常持有專案股權或長期鎖倉代幣，與專案發展深度綁定，減少短期投機。
（2）賦能項目生態
資源導入：為專案對接交易所、開發者社群、合規顧問等關鍵資源（如Coinbase Ventures助力專案上幣）。
策略指導：協助設計代幣經濟模型（如代幣釋放機制）與治理架構，避免經濟體系崩潰。
信譽背書：知名VC的品牌效應（如a16z、Paradigm）可提升市場對專案的信任度。
（3）推動產業合規化
VC推動專案主動符合證券法（如美國Howey Test），採用SAFT（未來代幣簡單協議）等合規融資框架，以減少法律風險。
VC的介入是早期ICO模式問題的一個最直接的解決方案。整體來看，VC在Web3專案的成功中扮演了至關重要的角色，透過資金、資源、信譽和策略指導，幫助專案克服了早期ICO所面臨的諸多挑戰，也間接的幫助大眾完成初步的篩選。
2.3. VC幣的問題
新事物的出現都是為了解決一些老問題，但當這個新事物發展到某個階段，它本身也開始呈現出一系列的問題。 VC幣就是這樣的案例，後期它呈現出不少的局限性
主要體現在：
（1）利益衝突
VC是投資機構，是透過投資獲利的。可能推動項目過度代幣化（如高額解鎖拋壓）或優先服務自身投資組合（如交易所VC扶持「親生子」項目）。
（2）無力解決後續專案發展問題。
（3）與專案方合謀欺騙散戶（是一部分專案方和VC這樣操作，大品牌的VC相對較好）。
VC機構只完成早期的投資與獲利退出的環節，對於專案的後期發展一方面是沒有義務，另一方面也沒有能力，沒有意願這樣做。 （如果限制VC的超長解鎖期會不會好一些？）
VC幣的主要問題是專案方的幣上市後就缺少了持續建設的動力，VC和專案方都會上幣後就套現跑路了。這種現象使得散戶對VC幣很痛恨，但本質原因還是專案得不到有效監督管理的問題，尤其是資金與成果的匹配。
3.銘文的Fairlanunch與memecoin現象
在2023年爆發的銘文與Fairlanunch，在2024年爆發的memecoin的pumpfun模式，都揭示了一些現象，也暴露了一些問題。
3.1. 銘文的爆發與Fairlanunch
2023年，區塊鏈領域出現了兩種顯著的趨勢：銘文（Inscriptions）技術的爆發和Fair Launch（公平啟動）模式的普及。這兩種現像都源自於對早期融資模式（如ICO和VC壟斷）的反思，在銘文領域，大部分VC普遍反映沒有機會在一級市場上參與，即使在二級市場也不敢過大投資。這反映了使用者與社群對去中心化和公平性的追求。
銘文首先爆發在比特幣的區塊鏈上，以BRC20為代表，產生了ORDI，SATS等重要的銘文。銘文的爆發有一些原因：受比特幣生態需要創新的需求；使用者對於抗審查和去中心化的需要；低門檻與財富效應；對VC幣的反抗；公平發射的吸引力。
銘文也產生了一些問題：
偽公平性，其實眾多的參與地址也可能是少數機構或大戶偽裝的；
流動性難題，銘文在比特幣主網使用有較大交易成本與時間成本；
價值流失，打造銘文產生的巨額手續費都被礦工拿走（錨定資產丟失），並沒有為這個Token的生態的閉環來賦能；
應用場景問題，銘文並沒有解決一個Token的持續發展問題，這些銘文沒有「有用」的應用場景。
3.2. Pumpfun的爆發與memecoin現象
Meme的起源比較早，早期是一種文化現象。現實世界將1993年Hal Finney提出的NFT概念作為最早的起源。推動NFT出現的是2014年創立的Counterparty，基於其創建的Rare Pepes將熱門meme悲傷蛙做成了NFT應用。 meme被翻譯為迷因，相當於一種表情包、一句話、甚至一段影片、動圖。
由於Meme已經在NFT領域興起，並且隨著一些技術的成熟，開始形成memecoin。 2024年，以Solana鏈為基礎的Pump.fun平台迅速崛起，成為memecoin發行的核心陣地。該平台透過簡單完整的代幣服務流程（ICO+LP+DEX）和投機炒作機制，使得memecoin在2024年產生較大的影響。筆者認為Pumpfun的重要貢獻是平台將三個分離的服務組成一個完整的閉環： Token的發行，建構流動池，上去中心化交易所Dex 。
早期pumpfun上的Token上dex的比例（業界稱為畢業率）很小，只有2%-3%，這也說明早期的娛樂功能高於交易功能，這也符合meme的特色。但後來高峰期，Token畢業率經常到20%以上，變成了純粹的炒作機器。
Twitter上的一個分析數據也很好的說明了memecoin模式的問題。 （這個數據的可靠性筆者沒有證實）
Pumpfun的總收入接近6億美金，以至於美國總統Trump和家人也發行了自己的代幣，說明了memecoin的爆發與高潮。從Dune上面的分析來看，memecoin也在經歷一個從產生，到成長，到爆發的週期。
memecoin的主要問題
（1）系統性詐欺與信任崩塌：根據Dune數據，Pump.fun上約85% 的代幣為騙局，創辦人平均套現時間僅2小時。
（2）虛假宣傳氾濫：專案方偽造KOL月台、偽造交易量（透過刷單機器人），例如代幣MOON宣稱獲馬斯克背書，實為PS造假。
（3）市場生態扭曲：流動性虹吸效應，memecoin佔用大量鏈上資源，擠壓正常專案發展空間（如Solana鏈上DeFi協議TVL下降30%）。這些導致真實用戶被驅逐，普通投資者因無法對抗Bot和內線交易，逐漸退出市場。甚至有一些專案團隊產生用獲得的投資資金來操盤一個memecoin，套利跑路的想法。
memecoin從早期的娛樂功能，發展到中晚期的PVP（Player versus Player），後期發展成PVB（Player versus Bot），成為少數專家收割散戶的工具。 memecoin一直沒有有效的價值注入是個嚴重的問題，不解決這個問題memecoin最終會走向沒落。
4.用戶或市場要什麼樣的項目？
透過回顧Web3計畫的發展歷史，我們了解VC幣產生的歷史原因和優缺點，同時也簡單分析了銘文，以及pumpfun推動的memecoin現象。它們都是這個產業發展的產物，透過這些分析，我們看到目前web3計畫發展中還存在一些關鍵問題。
註：VC幣和meme幣是否揭示了所有的問題？或揭示了當前的主要問題？
4.1.對存在問題的總結
我們從前面的內容，總結了目前Web3專案的問題：
1.專案要有持續的建設動力，不能有人太早拿到太多的錢，持有代幣用戶和後面建設要得到持續的獎勵，而不是打擊和欺騙。
2.消除或降低PVP ，很大程度是更Fair，減少莊家的操作，所以真正的公平發射更讓人看重，但上dex之後還是比賽跑得快，因為池子的價值是固定的，早拿的人多得。
如何解決上面的問題：
1.專案的管理問題：不要讓專案方或VC過早的拿到大量的資金，或在有監管的條件下動用資金，或把資金能夠分配給做出貢獻和建設的團隊。
2.永續的外部價值注入：這能夠解決PVP問題，能夠獎勵中長期Token持有者與建造者。持續的外部價值注入，可以給真正要建設的專案方以資金支持，還可以讓Token持有者有中長期的成長預期，也可以降低過早套現跑路的問題。
這種簡單的結論不容易描述清楚問題，對於專案管理問題，需要分析一個專案生態中的利害關係人，還需要從專案的不同階段（發行、流通、治理）來動態分析可能產生的問題。
4.2.專案的不同利害關係人與不同環節的管理問題
1.不同的利害關係人
Web3專案中與利益最相關的部分是其經濟模型設計。專案中的利害關係人一般包括專案團隊、投資者、基金會、使用者與社區、礦工、交易所、做市商或其他專案生態夥伴中的參與者。需要用經濟模型來規劃在各階段對不同利害關係人的Token分配與貢獻誘因。經濟模型一般包含分配給利害關係人的Token比例，Token的釋放規則，激勵的方式等內容。具體的比例與釋放規則，會根據各項目的實際情況和各個利益方的貢獻程度來決定，沒有固定的數值。項目外還有一群旁觀者（投機者、擼毛工作室、騙子、…）。
在不同的利益群體中，既要防止生態內部的某個利益方拿走過多的利益，如在VC幣項目中項目團隊和投資者拿走了大部分Token的價值，後期沒有持續的建設動力，也要防止被外部群體拿走不當的利益，如memecoin幣中的投機者。
2.從發行、流通、治理等多個環節分析問題
（1）Token的發行
數位貨幣有多種發行方式。除了基於Pow方式的挖礦發行，還有ICO、STO、IBO等方式，也有像瑞波幣那樣各種方式的贈送airdrop。無論採用什麼方式，數位貨幣的發行的主要目的有兩點：一是籌集資金；二是將數位貨幣發送到使用者的手中，讓更多的人使用起來。
（2）Token的流通與管理
Token的發行，相對於Web3計畫的早期，已經有了多種方式，使得有大量的數位貨幣進入流通領域。在Token的流通中因為需求不足，以及管理Token流動性的手段有限，造成Token的流通領域產生較多的問題。 Token的管理很多都是透過提供各種不同的應用來達到其目的的。例如，Token的交易功能、Token的Staking、成員的進入門檻（Token的數量或持有的NFT）、應用中的消費（公鏈的Gas費，ENS等註冊費用與續費）
專案過早釋放的Token，也就是介於紅線和綠線之間的部分，需要使用流動性鎖定功能，不能讓某一利益方提前拿走。這些鎖定的Token以及建設期間的專案進度就涉及管理問題。
3.專案的治理問題
在Web3專案中，最直接的控制是靠共識機制和經濟模型的設計來完成。用經濟模型中的Token來控制資源的供給和消費。經濟模型的設計在Web3專案中起到非常大的作用，但這種作用範圍是有限制的，當經濟模型無法完成這部分功能時，經濟模型觸達不到的地方，需要其他方式來補充。社區治理機制是經濟模型不擅長領域的職能補充。
區塊鏈世界因為去中心化的特點，以及靠程式運作規則的網路基礎，產生了DAO與DAC的社區組織，可以對比現實世界中的中心化結構的傳統公司與公司治理。
這部分的管理結合DAO與基金會的模式能更好的完成資金與生態的管理，同時也會提供足夠的彈性空間與公開透明度。 DAO的管理成員要達到一定的條件，要盡快可能得包含主要的利害關係人和第三方機構。如果將上幣的交易所作為一個第三方，這種情況是不是就能採納Jason提出的建議，交易所有一定的監督和公證的權利與作用？其實這次GoPlus和Myshell這波做市商砸盤事件，幣安就扮演了這種角色。
這種管理結構是不是也能夠將CZ在《A Crazy Idea for Token Issuance》提出的模式更好的實作？我們以CZ這篇文章中的這種管理構想為例做分析，如下圖所示：
（1）最初，10% 的代幣被解鎖並在市場上出售。所得款項將用於專案團隊開發產品/平台、行銷、薪酬等。 （這個設計很好，管理和監督誰來做？這部分工作交給專案的DAO組織，使用國庫和第三方監督的方式是不是更好？）
（2）每次未來解鎖都必須滿足的幾個條件的判斷（這個設計是針對過了初始期，後面的持續工作和後期Token流動性的管理，如果交給DAO管理，效果也會更好。）
（3）專案團隊有權延遲或減少每次解鎖的規模。如果他們不想賣出更多，他們不必這樣做。但每次他們最多可以賣出（解鎖）5%，然後他們必須等待至少6 個月，價格再次翻倍。 （這個設計必須要DAO這樣第三方的機構來做，把團隊有權做，變成DAO有權決定做。因為專案團隊也是DAO的重要成員，應該不會產生過多的副作用）
（4）專案團隊無權縮短或增加下一次解鎖的規模。代幣應由第三方控制密鑰的智能合約鎖定。這避免了新代幣在價格低迷時湧入市場。這也激勵專案團隊進行長期建設。 （這個設計更說明了需要一個第三方機構，這樣會比智能合約更好的可控性和管理性，其實CZ已經從潛意識中提出了DAO的構想）
當然這只是一個案例說明，真正的專案治理還包含許多方面，相信web3發展到今天會逐漸完善和拓寬這種方案的實施，會在實踐中不斷糾正問題和找到更好的具體方法。
4.3. 如何長期的專案建置（價值捕獲與價值注入）
如果不配合技術和應用創新，目前業界各種的專案依靠喊單模式是持續不了多久。最後也還是VC幣和meme幣的問題重現。其實，pumpfun提供了一個可以參考的框架，它的爆發和以後的消亡是因為還缺少一個重要環節： Token的賦能（也稱為價值捕獲與價值注入）。如下圖所示
依據上圖，我們會看到VC幣在上交易所後，專案方取得比較豐厚的回報，就不會再有後期的建設動力。因為後期的建設不僅有較大的風險，也沒有足夠的回報，躺平是最好的選擇。但有一些有理想有能力的團隊，會持續的建設，這樣的團隊數量較少。 Pumpfun的memecoin模式本身就沒有後面的Token賦能，所以都在比賽跑得快。為什麼類似狗狗幣這樣的memecoin能持續上漲？筆者認為有多方面原因，以後有機會深入闡述。
如何才能有長期的價值注入？賦能的方式有哪些？
回顧先前Web3專案案例，例如DeFi協議如何透過流動性挖礦捕獲價值，NFT專案如何透過版稅機制注入外部價值，或DAO如何透過社群貢獻累積價值。隨著web3技術的成熟，能夠有更多的「應用場景」產生，從而能夠產生價值的結合點越來越多。
價值捕捉與外部價值注入是Web3經濟模型的兩大支柱，前者關注留存，後者關注引入。較流行的術語如「價值累積」「飛輪效應」更能反映兩者的動態結合，而「代幣賦能」「正外部性」則從功能設計角度切入。
核心挑戰在於平衡短期激勵與長期價值，避免陷入「紙上模型」與龐氏循環。
5. Crypto前兩次多頭市場的分析以及下次爆發的可能性分析
前面內容分析了當前業界比較關注的VC幣和meme幣存在的問題，是否解決這些問題會推動下一次牛市的爆發？我們先回顧2017年和2021年的兩次多頭。
註：以下內容一方面是根據網上查詢的資料，借鑒與DeepSeek和Chatgpt的交流，另一方面是筆者親身經歷2017和2021的牛市，並且當前我們團隊也在開發比特幣生態的相關產品，所以文章中加入了一些自己的感受和判斷。
5.1. 2017年的ICO狂潮
2017年區塊鏈領域的多頭市場是多重因素共同作用的結果，既有技術突破和生態發展，也有外部的大環境因素。根據業界的專業分析和經典文獻大致總結原因如下：
（1） ICO（首次代幣發行）熱潮
以太坊的ERC-20標準降低了發幣門檻，大量專案透過ICO融資（全年融資50多億美元）。
（2）比特幣分叉與擴容爭議
比特幣社群對擴容方案（SegWit vs. 大區塊）的分歧導致分叉。 2017年8月比特幣現金（BCH）分叉，引發市場對比特幣稀缺性和技術演進的關注。 BTC價格從年初的1,000美元漲至12月的歷史高點19,783美元。
（3）以太坊智能合約生態崛起
智慧合約和DApp開發工具成熟，吸引開發者湧入。去中心化金融（DeFi）概念萌芽，CryptoKitties等早期DApp引爆用戶參與。
（4）全球流動性寬鬆與監理空白
2017年全球低利率政策導致資金尋求高風險高收益資產。各國對ICO和加密貨幣的監管尚未完善，投機活動缺乏約束。
2017年多頭為產業奠定基礎設施（如錢包、交易所）、吸引技術人才和更多的新用戶加入，但也暴露了ICO詐欺、監管缺失等問題，促使2018年後產業轉向合規化與技術創新（如DeFi、NFT）。
5.2. 2021年的DeFi Summer
2021年區塊鏈領域的多頭市場是產業生態、宏觀經濟、技術創新和機構參與等多重因素共振的結果。根據業界的專業分析和經典文獻大致總結原因如下：
（1）DeFi（去中心化金融）的爆發與成熟
以太坊智能合約的成熟，以及Layer2擴容方案（如Optimism、Arbitrum）的測試上線，降低了交易成本和延遲。導致應用程式爆發：Uniswap V3、Aave、Compound等DeFi協議鎖定總價值（TVL）從年初的18億增至年末的250億，吸引大量資金和開發者。
收益農耕（Yield Farming）：高年化收益（APY）吸引散戶和機構套利資金湧入。當時的YF（yield finance，業內稱為大姨）一度比BTC的價格還要高。
（2）NFT（非同質化代幣）破圈與主流化
Beeple的NFT作品《Everydays: The First 5000 Days》以6,900萬美元在佳士得拍賣。 CryptoPunks、Bored Ape Yacht Club（BAYC）等NFT專案市值突破百億美元。 Opensea等NFT交易平台興起。
（3）機構資本大規模入場
特斯拉宣布購買15億美元比特幣並接受BTC付款。
MicroStrategy持續增持比特幣（截至2021年底持有12.4萬枚BTC）。
加拿大核准首隻比特幣ETF（Purpose Bitcoin ETF，2021年2月）。
Coinbase在納斯達克直接上市（估值860億美元）。
（4）全球宏觀經濟與貨幣政策
流動性氾濫：聯準會維持零利率和量化寬鬆政策，資金湧入高風險資產。
通膨預期：美國CPI年漲幅突破7%，比特幣被部分投資人視為「數位黃金」對沖通膨。
（5）主流社會接受度提升
支付場景擴展：PayPal支援用戶買賣加密貨幣，Visa允許使用USDC結算。
薩爾瓦多將比特幣列為法定貨幣（2021年9月）。
名人效應：馬斯克、Snoop Dogg等公眾人物頻繁提及加密貨幣和NFT。
（6）多鏈生態競爭與創新
新公鏈崛起：Solana、Avalanche、Polygon等高效能鏈因低費用和高TPS吸引使用者和開發者。
跨鏈技術突破：Cosmos、Polkadot的跨鏈協議推動資產互通。
（7）Meme幣與社區文化
現象級項目：狗狗幣（DOGE）和柴犬幣（SHIB）因社群媒體炒作而暴漲（DOGE年漲幅超12,000%）。
散戶狂熱：Reddit論壇WallStreetBets（WSB）和TikTok推動零售投資者入場。
對後續市場的影響
2021年多頭市場推動了加密貨幣的機構化、合規化和技術多元化，但也揭露了DeFi駭客攻擊、NFT泡棉化等議題。此後業界重心轉向：
監管合規：美國SEC加強對穩定幣和證券化代幣的審查。
永續發展：以太坊轉向PoS（合併計畫），比特幣礦業探索清潔能源。
Web3敘事：元宇宙、DAO（去中心化自治組織）等概念成為新焦點。
5.3. 下一個牛市什麼時間？ 2025？主題會是什麼？
以下是2025年加密貨幣市場潛在多頭驅動因素的預測分析，結合當前產業趨勢、技術創新和宏觀經濟背景，根據產業內的專業分析和經典文獻大致總結原因如下：
（1）Web3大規模應用與使用者主權崛起
場景落地：去中心化社交（如Nostr，Lens Protocol）、鏈上遊戲（AAA級GameFi）、去中心化身分（DID）成為主流，用戶資料所有權和收益分配模式顛覆傳統網路。
關鍵事件：Meta、Google等巨頭整合區塊鏈技術，開放用戶資料跨平台遷移。
相關技術：零知識證明（ZKP）與全同態加密（FHE）成熟，保障隱私與合規性。
（2）AI與區塊鏈深度融合
去中心化AI網路：基於區塊鏈的算力市場（如Render Network）和AI模型訓練資料確權（如Ocean Protocol）解決中心化AI的壟斷問題。
自治代理經濟：AI驅動的DAO（如AutoGPT）自動執行鏈上交易與治理，提升效率並創造新經濟模式。
（3）全球央行數位貨幣（CBDC）與穩定幣互通
政策推動：主要經濟體CBDC上線（如數位歐元、數位美元），與合規穩定幣（如USDC、EUROe）形成混合支付網路。
跨鏈結算：國際清算銀行（BIS）主導建立CBDC互通協議，加密貨幣成為跨國支付通道的關鍵元件。
（4）比特幣生態復興與Layer2創新
比特幣Layer2爆發：閃電網路容量持續創新高和TaprootAssets協議的產生，RGB協議支援比特幣鏈上發行資產，Stacks生態引入智慧合約功能。
機構託管升級：BlackRock、Fidelity推出比特幣ETF選擇權和抵押借貸服務，釋放比特幣的金融工具屬性。
（5）監理架構明確與機構全面入場
全球合規化：美歐透過《加密資產市場法案》（MiCA）類法規，明確代幣分類與交易所執照制度。
傳統金融整合：摩根大通、高盛推出加密衍生性商品及結構性產品，退休金基金配置加密貨幣比例超過2%。
（6）地緣衝突與去美元化敘事
避險需求：俄烏衝突、台海局勢等地緣風險升級，加密貨幣成為中立結算工具。
儲備資產多元化：金磚國家聯合發行基於區塊鏈的貿易結算代幣，部分國家公債以比特幣計價。
（7）Meme文化3.0與社區DAO化
下一代Meme幣：結合AI生成內容（AIGC）和動態NFT的Meme專案（如AI驅動的「永生狗」角色），社群透過DAO投票決定IP發展方向。
粉絲經濟鏈改：Taylor Swift、BTS等頂流明星發行粉絲代幣，解鎖獨家內容並參與收益分成。
註：為了不遺留相關的可能性，上面的分析資料保留較多。
透過2017年和2021年牛市的總結，以及2025可能性的分析，我們大致可以參考下圖做一些判斷。
對於模式：
2023年的銘文與2024年的pumpfun現像是一些牛市可能爆發的現象。如果能夠解決銘文與pumpfun本身的問題，有更完善的模式產生，在某些領域有可能促成牛市的爆發。大概率還是和發資產、交易資產相關。
對於領域：
大致在兩個領域產生：（1）純Web3領域；（2） AI與web3的結合領域。
具體分析：
對於（1）Web3大規模應用與用戶主權崛起，我個人判斷基礎設施還不夠完善，財富效應沒有那麼強，很難單獨成為牛市的主要因素或領域，或者不會成為這次牛市的主要因素。
對於（2）AI與web3深度融合，AI的強大幾乎所有人都領教了，這個領域會不會產生牛市的支撐因素？確實不好判斷，……，我個人偏向有點早期。但這個領域很難說，像DeepSeek，Manus等能夠迅速爆發的現象，在AI領域完全不新奇。 AI賦能下的DeFi會如何？
對於（4）比特幣生態復興與Layer2創新，比特幣在2017和2021的牛市都有很好的價格表現，當前比特幣的市值佔據加密市場的60%，財富效應足夠強，這個領域如果有好的模式+好的技術實現，產生牛市的概率會很大。
對於（7）Meme文化3.0與社區DAO化，如果meme文化解決了PVP問題，有持續的外部價值注入，是否有可能成為牛市的推動因素？從財富效應判斷，有較大的難度。
其他（3），（5），（6），應該會加速變化，對牛市會有錦上添花的作用，單獨產生牛市的直接因素不夠強。
2025年如果是多頭市場，最有可能是：
- 比特幣生態與Layer2創新，以新資產發行與交易產生的新模式
- AI與Web3的結合領域， AI賦能的交易模式
除了對領域和模式的判斷，至於什麼時間會是牛市爆發，還需要看外部的大環境因素。
以上判斷純屬個人的思考，不構成任何的投資建議。
