작성자: Jae, PANews

얼마 전 PoUW(유용 작업 증명) 서사와 높은 채굴 수익으로 빠르게 주목받던 퍼블릭 체인 Pearl이 이제 시장의 반전을 맞았다.

열흘 전 PEARL 토큰이 사상 최고가 2.43달러를 기록한 뒤 막대한 GPU 해시레이트가 몰려들었다. 그러나 흐름은 빠르게 뒤집혀 불과 열흘 만에 코인 가격이 35% 넘게 조정되며 1.5달러 부근까지 내려갔다. 이어 전체 해시레이트도 사상 최고치 87.79 EH/s에서 한때 66.34 EH/s까지 후퇴했다.

전체 해시레이트가 계속 오르고 채굴 난이도가 높아지면서 GPU 1장당 수익은 크게 줄었고, 점점 더 많은 채굴자가 채굴로 수익을 내기 어렵다고 불만을 쏟아내기 시작했다. 특히 GPU를 임대해 채굴하는 이들에게 높은 해시레이트 임대료는 이익을 잠식하고 있으며, 일부 후발 진입자는 이미 손실에 빠졌다.

이번 해시레이트의 급격한 등락은 거울처럼 서로 다른 채굴자 집단의 상이한 생존 기반을 비춘다. 어떤 이의 전원 차단(손절) 기준선은 코인 가격 훨씬 아래에 있어 확실히 이익을 내고, 어떤 이는 이미 손익분기점 절벽에 서서 언제든 빠져나갈 준비를 하고 있다.

해시레이트가 코인 가격을 쫓고, 난이도는 반 박자 늦게: 후발 진입자가 '손실 부담자'로

모든 PoW 계열 네트워크에서 가격은 언제나 해시레이트의 지휘봉이지만, 지휘봉의 신호가 해시레이트 쪽에 전달되기까지는 시차가 있다.

10월 21일 RTX 4090 1장당 일일 총수익은 11.4달러로 같은 기간 다른 GPU 채굴 코인보다 훨씬 높았다. 풍부한 수익이 유휴 해시레이트를 대거 끌어들였다. 전체 해시레이트는 약 70 EH/s에서 계속 올라 10월 27일 100.92 EH/s의 정점을 찍었다. 현재 전체 해시레이트는 85.52 EH/s로 후퇴한 상태다.

해시레이트 이동의 결과는 블록 생성 리듬의 교란이다. Pearl의 목표 블록 생성 시간은 원래 194초였지만, 해시레이트가 가장 열광적이던 단계에서 실제 블록 생성 시간은 160초로 압축돼 하루에 약 40개 블록이 더 생성됐고, 매일 100만 개가 넘는 PEARL이 무에서 생겨 2차 시장에 던져졌다.

가장 근본적인 모순은 네트워크 난이도 조정이 항상 해시레이트 유입 속도보다 한 박자 느리다는 점이다. 10월 28일에 이르러서야 전체 난이도가 49M 이상의 고점까지 올라 코인 가격 고점 당일 대비 누적 20% 가까이 상승했고, 이후에도 고위 수준에서 맴돌았다. 그 시점 PEARL 가격은 이미 1.75달러까지 떨어져 있었다.

코인 가격은 아래로, 난이도는 위로 향하는 가위차가 채굴자 수익을 직접 압박해 GPU 1장당 일평균 총수익은 고점 대비 30% 넘게 하락했다. 고비용 해시레이트가 먼저 탈출하면서 전체 해시레이트는 이틀 만에 약 4분의 1 줄었고, 그제서야 블록 생성 시간이 프로토콜 설계 기준 구간으로 돌아왔다.

이 엇갈린 경주에서 가장 먼저 뛰어든 채굴자가 가장 많은 이익을 챙겼고, 뒤늦게 물린 매수자는 흐름 반전의 '손실 부담자'가 됐다.

같은 카드, 다른 장부: 개인은 돈 세고, 채굴장은 AI로 전환, 단기 임대자는 이탈

같은 카드 한 장도 누가 쥐고 있느냐에 따라 다른 사업이 된다. Pearl의 채굴자 진영은 이미 뚜렷이 구분되는 세 집단으로 분화됐다.

전체 주력 그래픽카드인 RTX 4090을 예로 들면, 10월 30일의 네트워크 난이도와 해시레이트 환경에서 1장당 하루 약 4.2 PEARL을 생산할 수 있었다. 다만 채굴자별로 자금 비용과 전원 차단 기준 코인 가격이 크게 달라, 이번 조정 국면에서의 의사결정 논리도 판이하게 갈린다.

가정용 채굴자: 매몰 비용이 제공하는 안전 완충

대부분의 가정용 채굴자에게 그래픽카드는 원래 게임이나 업무용이었고 하드웨어 구매 비용은 이미 매몰됐으므로, 채굴에는 전기료만 추가로 부담하면 된다.

평균 주거용 전기요금 0.16달러/kWh로 계산하면 1장당 하루 전기료는 3.84달러에 불과하고, 이에 대응하는 평균 전원 차단 가격은 0.87달러까지 낮아진다. 다시 말해 PEARL 평균 가격이 0.87달러 위에만 있으면 그들은 순이익이다.

코인 가격이 이미 35% 넘게 빠졌는데도, 1장당 하루 순이익은 여전히 2.67달러 안팎으로 안정적이며 수익률은 약 70%다.

가정용 채굴자에게 이번 조정은 혹한이라기보다 '바람이 조금 세진' 정도다. 현금흐름이 플러스를 유지하는 한 계속 가동하며, 코인 가격이 반토막 나거나 더 높은 수익의 대체 코인이 나오지 않는 이상 움직이지 않는다.

규모화 채굴장: 전기료만이 아니라 기회비용도 계산

산업용 전력을 확보한 채굴장은 채굴 업계의 원가 저지대다. PPA 계약 전기요금은 0.05달러/kWh까지 낮고, 부지·운영·유지보수 등 모든 비용을 배분하면 1장당 올인(全包) 하루 비용은 0.48달러, 이에 대응하는 평균 전원 차단 가격은 약 0.11달러에 불과하다. 채굴 자체만 보면 이들의 안전판은 가정용 채굴자보다 두텁다.

하지만 채굴장의 장부에는 다른 계산법도 있다.

해시레이트는 범용 자산이다. cuPOW의 알고리즘은 AI 추론 작업과 호환되므로 하드웨어는 언제든 채굴과 외부 AI 연산 임대 사이를 오갈 수 있다. 현재 RTX 4090 한 장을 AI 추론 임대 서비스로 제공할 때 순현금흐름은 시간당 약 0.35달러, 하루로 환산하면 약 8.4달러다.

10월 30일 PEARL 채굴의 1장당 일일 수익은 6.51달러로 떨어져 이미 AI 추론 임대 수익보다 낮아졌다.

코인 가격 하락 위험을 무릅쓰고 계속 채굴하느니 해시레이트 임대료를 안정적으로 받는 편이 낫다. 그래서 위험 선호가 낮은 일부 채굴장이 먼저 이탈해 하드웨어를 AI 임대 사업이나 수익 경쟁력이 더 높은 다른 PoW 네트워크로 돌리며, 해시레이트가 정점을 찍고 하락하는 흐름의 주도자 중 하나가 됐다.

채굴장에게 기회비용과 GPU의 단위 시간당 수익은 똑같이 중요한 두 가지 재무 지표다.

클라우드 해시레이트 임대 채굴자: 이번 해시레이트 급변의 주력군

이번 해시레이트 청산 물결에서 단기 임대 플레이어는 가장 단호한 이탈자다.

이들은 실물 하드웨어를 보유하지 않고 Vast.ai 같은 플랫폼에서 시간 단위로 해시레이트를 임대해 당일 '채굴·출금·매도'하며 일중 차익을 노린다. 시간당 평균 임대료 0.35달러 기준으로 하루 평균 비용은 8.4달러에 달하고, 대응하는 평균 전원 차단 가격은 약 2달러다.

코인 가격이 1.75달러까지 급락했을 때 임대 채굴자들은 이미 집단적으로 손실에 빠졌다. 클라우드 해시레이트에는 매몰 비용이 없어 중단 결정은 한순간에 이뤄진다.

해시레이트가 급락한 사흘 동안 대부분은 단기 임대 '투기꾼'이 대규모로 이탈한 것이었다.

다만 일부 클라우드 채굴자는 주간·월간 환불 불가 장기 계약을 맺었다. 임대료는 이미 지불했으니 계속 채굴하면 손실의 일부를 회수할 수 있다. PEARL 가격이 반등하면 본전을 찾을 기회도 있을 수 있다. 그래서 일부 장기 임대 채굴자는 여전히 버티고 있다.

해시레이트 90%가 공회전, 유동성·중앙화 리스크가 압박

해시레이트 후퇴라는 내우 외에도, Pearl은 서사 자체에 대한 의구심이라는 외환을 맞고 있다. Pearl은 '채굴=유용한 AI 연산'이라는 이야기를 그리지만, 현실과 이상 사이에는 거대한 간극이 가로놓여 있다.

PoUW 해시레이트의 90%가 공회전

PEARL의 가장 큰 셀링포인트는 'AI 연산으로 무효 해시를 대체해 채굴에 상업적 가치를 부여한다'는 것이다. 그러나 현실에서 이 비전은 아직 종이 위에만 머물러 있다.

학자 Abhinaba Basu의 실증 연구는 8,012대의 활성 채굴기를 표본 분석한 뒤, 전체 해시레이트의 90% 이상이 어떤 딥러닝 모델이나 실제 추론 작업도 실행하지 않고 무의미한 난수 행렬만 끊임없이 계산하고 있다고 지적했다.

이유는 실제 AI 추론에 연결하려면 컨텍스트 스케줄링, 모델 가중치 로딩, 네트워크 I/O 오버헤드를 처리해야 해 채굴기의 유효 해시레이트가 10~30% 떨어지기 때문이다. 블록 보상이 해시 난이도에만 좌우되는 규칙 아래에서 합리적 채굴자의 최적 선택은 실제 수요를 포기하고 순수 공회전으로 난수 행렬을 돌리는 것이다. 이른바 '유용 작업'은 상당 부분 '쓰레기 채굴' 작업이다.

2차 시장의 잠재적 매도 압력

지속적으로 풀리는 토큰도 2차 시장에 적지 않은 매도 압력을 준다.

Pearl은 현재 하루 약 100만 개의 토큰을 생산하며, 시장가 기준 하루 신규 채굴자 매도 압력은 155만 달러를 넘고 연율 환산 인플레이션 규모는 5억6,500만 달러를 넘어 이미 프로토콜의 유통 시가총액에 근접한다.

게다가 현물 거래는 소수의 중소형 거래소에 집중돼 일평균 현물 거래량이 1,000만 달러에 못 미치며, 하루 채굴자 매도 압력만으로도 거래대금의 20%에 가까운 비중을 차지해 유동성 깊이가 얕다. 집중 매도가 발생하면 얇은 매수 호가 깊이 탓에 유동성 패닉셀(踩踏)이 일어나기 쉽다.

또한 메인넷 출시 전 6일간의 저난이도 기간에 전체 네트워크가 약 1억2,200만 개 토큰을 집중 채굴했는데, 이는 유통 물량의 35% 이상이다. 이 초기 물량은 락업 제한이 없어 2차 시장 머리 위에 늘 매달려 있는 위험한 저수지(堰塞湖)와 같다.

채굴풀 해시레이트의 중앙화 위험

Pearl의 해시레이트 분포도 잠재적 네트워크 보안 리스크를 드러낸다. 온체인 데이터에 따르면 단일 채굴풀 Kryptex가 장기간 전체 해시레이트의 절반에 가까운 점유율을 차지해 51% 공격의 안전 레드라인에 근접했다. 해시레이트 경쟁으로 네트워크 보안을 유지하는 PoW 계열 시스템에서 단일 채굴풀이 지나치게 높은 비중의 해시레이트를 보유한다는 것은, 네트워크가 해시레이트 집중과 거래 검열, 잠재적 공격 등의 위험에 더 쉽게 노출된다는 뜻이다.

지금 Pearl은 중요한 분수령에 서 있다. 채굴 호조가 사라지고 서사의 열기가 식은 뒤, 충분한 실제 AI 추론 수요를 끌어들여 '유용 작업'이 상업적 가치를 창출할 수 있게 하느냐가 장기 발전 전망을 결정할 핵심이 될 것이다.

채굴자나 투자자에게도 이번 해시레이트의 밀물과 썰물은 현실적인 교훈을 준다. 단기 수익을 쫓는 것보다 더 중요한 것은 자신이 어느 원가선에 서 있는지 아는 것이다. 크립토 업계에서 시장은 수익의 상한을 결정하고, 원가는 개인이 사이클을 버텨낼 수 있는지를 결정한다.

황리청은 25배 레버리지로 400 ETH 롱 포지션을 개설한 직후 이틀 만에 7번의 추가 청산을 겪었습니다.

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