年增230%的加密卡賽道裡，穩定幣發卡商Kulipa為何資不抵債關門？

撰文：angelilu，Foresight News

一家拿了 920 萬美元融資、自稱發出超 12 萬張卡、簽下 20 家客戶的穩定幣發卡基礎設施公司，從最新一輪融資到關門只用了大約 7 個月。7 月 29 日，總部位於巴黎的 Kulipa 因償付能力問題（資不抵債）突然停止運營，一夜之間令旗下所有卡片停擺，直接波及 Solflare、Ready、Flutterwave、nSave 等約 20 家錢包和金融科技客戶，官網如今已無法訪問。

Kulipa 是誰：履歷、融資與光環都不缺

先看 Kulipa 是什麼。它不直接面向用戶，而是發卡產業鏈裡的「中間層」——為錢包和金融科技公司提供白牌穩定幣卡的底層基礎設施，客戶不必自己搞定發卡、合規、清結算，貼牌即可上線自己品牌的卡。據公司及投資方披露，自 2025 年 2 月上線基礎設施起，它累計發卡逾 12 萬張、簽約 20 家客戶，在歐盟、阿根廷、尼日利亞持牌運營。

團隊陣容看起來也很強大：CEO Axel Cateland 出身萬事達和 Spendesk；CTO Michael Shynar 在谷歌做過 8 年 Staff Engineer、主導過 WhatsApp 商業化平台；合規負責人 Benoit 曾為 Nickel、Lemonway 和幣安法國搭建合規體系。Kulipa 的融資也不算少——累計約 920 萬美元、分兩輪，其中 620 萬美元種子輪由 Flourish Ventures 和 1kx 領投、White Star Capital 和 Fabric Ventures 參投，2025 年 12 月完成，今年 4 月披露。

那一支背景足夠硬的團隊，為什麼會在這麼短的時間裡倒下？有沒有客戶的資產受到影響？

關閉原因：官方只說「資不抵債」，分析指向資本與內部

Kulipa 給客戶的說法是「償付能力問題」，沒有任何詳細聲明說明為何走到資不抵債。據報導，團隊關停前曾嘗試尋找買家、探索業務延續，但未能成功。

更有解釋力的是行業分析。研究機構 Alea Research 作者 Romeo Fardeen 復盤認為，支付這一層真正的護城河是牌照，而 Kulipa 走的是「不碰錢、租用持牌方牌照」的輕模式，本質是「生存模式」：靠增長續命、指望下一輪融資去買牌照。他此前的判斷是——「有用的牌照又貴又慢，這一層的競爭極不公平，只有重金融資的初創或巨頭金融科技的子公司才玩得起。」Kulipa 定位服務的是夠不上 Rain、Reap 門檻的中小型卡商，客戶偏小、利潤稀薄，沒能在燒完錢前跨過牌照與規模那道坎。

一個旁證是，4 月宣布融資後不久，Kulipa 的官方推特就基本停更，最後一條推文停在 4 月 28 日，幾個月後突然關門——事後看是內部承壓的信號。

諷刺的是，就在關門前約三個月，a16z crypto 4 月發布的穩定幣基礎設施圖譜還把 Kulipa 列為值得關注的發卡服務商之一。Kulipa 還自豪轉發了。

概括成一句：Kulipa 不是需求或產品失敗，而是在一個牌照密集、利潤稀薄的基礎設施層裡資本金不足，規模和融資沒跑贏現金消耗。

對客戶的影響

Kulipa 的 20 家客戶裡大致可以分為兩種類型。

第一類是自託管錢包： Solflare（Solana 錢包）和 Ready（前身 Argent，智能合約錢包，當初與 Kulipa 合作推出的是 zk 借記卡）。這類產品在消費的那一刻才從用戶自己的錢包扣款，平時沒有任何用戶餘額沉澱在 Kulipa 手裡。所以發卡方就算破產，也沒有可供其挪用或凍結的客戶資金——這正是 Solflare 和 Ready 敢於第一時間公開表態「用戶資產安全」的底氣。

Ready 聯合創始人明確表示，Kulipa 突然停運，Ready 事先沒有收到任何通知，只能在卡片停用後緊急關閉卡業務；Solflare 的情況類似，都是卡先停、用戶後知。

第二類是託管型的金融科技：Flutterwave（非洲跨境支付巨頭，卡業務主打尼日利亞和非洲落地）和 nSave（面向新興市場的儲蓄平台）。它們不是自託管錢包，而是跨境支付和儲蓄類產品，商業模式通常要託管用戶餘額。而 Kulipa 官方文檔明確寫著，它同時支援「預充值部署」和「錢包原生集成」兩種模式——也就是說，確有客戶走的是預充值那條路：用戶先把錢充進發卡方託管的帳戶備用。

託管型客戶 nSave 也在 X 上發聲，據其團隊成員 Abdallah 披露，nSave 早在約一個月前就受到波及：他們在一個週六上午獲知 Kulipa 出事，隨即與 Kulipa 爭取延後幾天關停，週一就通知全體用戶「5 天內把卡上資金花掉或改用其他卡」，沒有一個用戶遭遇意外拒付，無人損失，而且在暴雷之前就已在準備替代方案。他直言，讓用戶在卡片停用之後才發現發行方關停「是能力問題」，並批評同行「別拿自託管當擋箭牌，該做的是建冗餘、提前告知，而不是在坑了用戶之後訴諸情緒」。