8 月 17 日到 19 日这三天，币安合约密集上线了一批新的 TradFi 永续产品，名单里有黄金矿业 ETF、Cloudflare、Shopify，也有两个近期的大热标的：长鑫科技（CXMT）和宇树科技（UNITREE）。

 难以挤进的传统市场 

想通过传统股票市场参与这两只新股的打新，门槛写得很清楚：科创板个人投资者通常需要满足 50 万元人民币的资产门槛，外加两年交易经验的要求。满足门槛只是第一步，接下来还要拼运气——宇树科技发行流通盘规模小、又顶着"人形机器人第一股"的光环，多家券商测算其预计中签率只有万分之二到万分之三，远低于长鑫科技约 0.47% 的中签率水平。换句话说，一个满足资产门槛、有交易经验的投资者，想抽中一签宇树，大概率要抽上千次。

对普通境外投资者而言，参与路径则更加有限。A 股目前主要通过 QFII、RQFII 和沪深港通等机制连接海外资金，普通个人投资者很难直接参与新股申购。

链上给出了打新之外的另一条路：不需要 50 万资产，不需要两年经验，不需要抽签——一个钱包，一份稳定币，就能对两只股票的价格提前下注。7 月中旬，Trade.xyz 通过 Hyperliquid 的 HIP-3 框架给长鑫开出盘前合约，初始参考价 5 美元，一路推高到 8.64 美元；8 月初，宇树的盘前合约同样从 70 美元冲到 93.99 美元。这两个数字背后，是一批原本难以参与中国热门新股早期定价的交易者。

 从价格发现到交易工具 

Web3 正在形成的这套新体系是在不同阶段提供两种传统市场中原本分散的交易工具。

上市前，传统市场也存在 Pre-IPO 投资，但参与者通常是 VC、PE、产业资本等机构投资者，普通投资者很难直接参与。

Hyperliquid 上的盘前合约提供的是另一种形式：它不出售股票份额，也不代表未来能够获得股份，而是提前形成一个围绕公司未来估值的交易市场。长鑫盘前合约从 5 美元上涨到 8.64 美元，宇树盘前合约从 70 美元上涨到 93.99 美元，本质上反映的是市场对两家公司上市后价值的预期。

上市之后，币安等交易所的永续合约则进一步提供交易工具，让已经形成的市场价格获得更丰富的交易表达。

从这个角度看，链上并没有改变股票发行规则，而是在 IPO 前后分别提供了两种传统市场已有、但参与门槛不同的金融功能：

上市前，让更多交易者参与价格发现；上市后，让更多交易者获得杠杆敞口。

 门槛之外 

传统资本市场的设计逻辑，是通过账户资格、资金要求和监管流程筛选参与者。这套机制保证了市场秩序，但也意味着很多交易机会会集中在少数符合条件的人手中。

链上衍生品提供的是另一种思路：它不改变股票发行制度，也不提供股票所有权，而是把原本依附于股票市场的价格波动，拆解成一种可以独立交易的金融产品。

从股票转仓，到股票永续，再到 IPO 前的盘前合约，背后的逻辑是一致的：当传统金融中的某类资产或交易机会存在较高进入门槛时，链上正在尝试通过新的产品形态，把其中的部分金融功能重新开放。

宇树中一签的投资者能赚 47 万元，前提是先挤过万分之二的中签率这道关；链上这边，任何人拿着 USDT 或 USDC 都能获得类似的敞口，不用挤，也不用等。

*本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。