加密市场抢跑A股，谁在定价中国资产？

随着RWA（现实资产代币化）赛道持续升温，传统金融与加密世界的壁垒正在快速消融。伴随加密货币交易所的股票转仓、股票代币化、股票永续合约等产品的陆续落地，股票与加密资产之间构建起了新的资金流转通路，并渗透至国内资本市场。不同于传统证券交易，加密市场框架下涉及股票的交易无地域限制、无传统开户门槛、交易时段全天候开放，这些特性开始对全球股票资产的定价、交易与流通体系产生一定影响，同时给各国跨境金融监管带来全新考验。

一、A股港股的加速“上所”与“上链”

2026年1月7日，加密货币交易所BitMEX 率先推出传统股票及指数的永续合约，这类合约是追踪股票价格的金融衍生品工具，与真实股票资产没有联系。2月至4月，Kraken、Bybit、Binance、Bitget、Gate.io等交易所密集上线了美股永续合约。

随后，股票永续合约市场迅速向亚洲股市及全球ETF扩展。Binance、Bitget等平台进一步引入了港股（如腾讯、阿里巴巴、智谱、Minimax）标的的永续合约：

从上图可以看到，AI 企业（智谱 AI、MiniMax）在加密衍生品市场的热度显著高于传统互联网巨头腾讯、阿里。四家交易平台上智谱 AI、MiniMax 合约交易量均大于腾讯、阿里，但合约交易量还是远远小于港交所真实股票现货市场。

除港股的永续合约外，7月2日，Binance率先上线了A股的科创50 ETF永续合约（交易代码 KSTRUSDT）。随后8月，Gate.io正式上线了10只A股的永续合约，涵盖立讯精密、中国巨石、国瓷材料等标的。用户可使用USDT作为保证金，以1至20倍杠杆进行多空双向交易。

此外，加密衍生品市场中Pre-IPO永续合约热度极高。平台用户可以在独角兽公司正式上市之前，通过Pre-IPO永续合约对其上市后的价格进行博弈，产生一个当前的市场“定价”。

在长鑫科技（CXMT）与宇树科技（UNITREE）上市前，其链上的Pre-IPO永续合约都曾成功预示股价大涨，吸引了大量交易者押注。其中，长鑫科技是首家在Hyperliquid拥有Pre-IPO永续合约的中国内地公司，其合约日交易量最高接近8000万美元，并且合约价格成功预示该股7月上市后的大幅上涨。

长鑫科技日交易量

而宇树科技登陆上交所科创板的前一天，Hyperliquid区块链上的相关永续合约交易价格约为100美元，与正式上市后第一天收盘价相近。

目前Pre-IPO永续合约主要是被市场用作上市的价格参考与另类的投资/交易渠道。在对应的股票正式上市后，其永续合约的交易量与持仓量相比股票市场仍差距巨大，难以影响真实市场的价格。以长鑫科技（688825.SH）8月17日在A股市场与链上衍生品持仓数据为例，其A股总市值为4.13万亿元人民币，流通市值为2782.88亿元人民币，交易量为335.18亿人民币；在Hyperliquid平台CXMT永续合约持仓价值为7333万美元（约合4.94亿人民币），链上永续合约持仓规模仅占A股流通市值的0.178%。

需要注意的是，过去国际投资者参与A股市场需要开通证券账户、兑换人民币、申请QFII额度或通过合格中介机构，流程较长、门槛极高。而如今只需持有稳定币，在加密平台上即可全天候交易中国核心资产甚至是即将IPO的股票。

二、加密生态中的传统金融交易体系

RWA是整个加密行业与传统金融融合的系统性浪潮。在这一趋势下，加密货币交易所引入了股票、大宗商品、外汇等交易标的，其中股票为主要交易类别。目前，交易所提供的股票交易可分为三类：

第一类是真实股票。加密货币交易所与券商合作，用户的股票由合规持牌券商代持，享有实际股息分红，资金清算受传统金融法规（如 T+1）约束。

第二类是代币化股票。由RWA发行平台发行1:1锚定持牌券商持有真实股票的代币，用户可以将股票转为代币化股票或者通过稳定币直接购买，并且此类代币化股票可以从交易所提至区块链上，与区块链上的DeFi协议进行交互。

第三类是股票永续合约。目前加密货币交易所中的很多A股、港股、韩股的股票交易均是这种类型。永续合约只负责追踪股票的价格，没有到期日、全天候交易，投资者可以随时做多或做空，但跟真实股票之间没有任何资产上的联系。其中Pre-IPO永续合约采用基于估值的指数定价机制，流动性更低、波动性更高、清算风险更大。

相较于传统股票交易，加密交易平台的股票交易具备极强的生态优势，不受地域、账户、时段、外汇额度等多重限制、参与流程简单、开户门槛与交易门槛低。目前，包括股票在内的RWA资产类别的交易量正在快速上升。

Beosin团队对Binance、Hyperliquid、MEXC三个交易平台的RWA板块数据进行统计，Binance RWA月交易量从1月的360亿美元增长至5月的1210亿美元，MEXC同期从180亿美元增长至930亿美元，Hyperliquid则同期最高增长至650亿美元。

加密货币交易所推出代币化美股，表面上都是实现“用USDT购买美股”，本质上则是交易所把美国股票、ETF等传统资产包装成链上或平台内可交易资产，并嵌入平台的流动性、账户体系和生态场景。

三、潜在的金融风险与挑战

加密货币交易所的整体扩张，正在绕过传统金融体系与监管框架，对中国核心资产的定价和交易产生影响。

• 定价权转移与资金虹吸

在资产定价方面，传统A股资产定价由国内市场、监管体系、产业基本面主导。而Pre-IPO永续合约的交易主力、资金来源、价格博弈均集中在海外加密平台。以长鑫存储为例，其Pre-IPO阶段的核心价格发现并非来自国内资本市场，而是由海外加密市场资金主导，链上价格反过来影响企业IPO定价与二级市场估值。这一“影子定价”的影响导致定价权被潜在转移至境外的不受中国监管的平台，并且因为Pre-IPO永续合约的交易发生在境外，结算货币是USDC、增值收益实际上被平台及平台的交易者获取，中国境内未上市的科技独角兽并未获得任何融资，形成了“境外交易平台虹吸资金和抽取收益”的灰色地带。

• Pre-IPO永续合约的结构性风险

Pre-IPO永续合约本身因流动性、无底层资产和复杂各异的价格计算机制存在大量风险。其定价主要依赖私募融资数据、行业估值和当前市场博弈，价格极易被投机情绪影响导致剧烈波动，而链上永续合约还需要额外考虑预言机攻击、智能合约漏洞等安全风险。过往的典型案例包括：链上永续合约交易平台Trade[XYZ]因为不提供股票等比例调整（Rebase）机制，导致其平台交易SpaceX Pre-IPO永续合约的用户承担了因为股本增加导致价格下跌的损失；另一平台Ventuals因为报价的数据错误导致SpaceX Pre-IPO永续合约的价格闪崩45%。

• 对A股市场的潜在冲击

A股股票交易则面临资金分流、波动增加的潜在挑战。传统的股票交易受外汇管制、交易规则约束。而股票代币化可绕过国内金融监管体系，国内投资者可通过美元稳定币、加密钱包直接参与各国股市的永续合约。而永续合约无涨跌停限制、高杠杆、全天候交易的特性，极易出现暴涨暴跌行情。随着永续合约交易量的增加，加密交易平台上的资产价格会通过市场情绪、资金预期、套利渠道传导到A股，进而影响股市的价格波动。

与此同时，美国正积极推动股票代币化交易及完善相关金融基础设施。2026年1月28日，美国证券交易委员会（SEC）发布《证券型代币监管指引声明》，首次系统性地界定了证券代币化的分类框架。4月，SEC主席Paul Atkins宣布将发布一项名为“创新豁免”的新规则，允许代币化股票在美国合法交易。8月，纳斯达克交易所获得 SEC 批准，将从 2026 年 12 月 6 日起实行"23/5"交易制度，存托信托与清算公司（DTCC）开始试行代币化证券交易，以构建美元稳定币结算的全球全天候金融体系。

四、结语

加密市场与传统金融加速融合的趋势难以逆转。股票永续合约、Pre‑IPO 衍生品等产品，为全球投资者提供了参与中国资产交易的新通道。这类产品凭借无地域限制、全天候交易、低参与门槛的特性快速扩张。

一方面丰富了资产的价格发现维度，Pre‑IPO 永续合约甚至能够提前反映资本市场对国内科创企业的估值预期；但另一方面，这类产品和平台脱离于国内监管框架之外，高杠杆、无底层真实资产、境外影子定价等问题也随之凸显。

当前加密衍生品市场整体体量仍远不及 A 股、港股原生交易市场，尚不足以实质性主导中国核心资产价格，但不可忽视目前可能存在的因市场情绪、海外资金预期等方面带来的间接扰动，以及未来其交易规模快速增长带来的深远影响。