著者：張雅琦，華爾街見聞
米中間選挙が決着し、ウォール街の大手トレーディング機関が顧客に一斉に買いシグナルを発している。
民主党が議会の上下両院の支配権を獲得し、トランプ氏が選挙結果を受け入れると表明したことで、不確実性の払拭が市場の大幅な反発を引き起こした。S&P500指数は1日で約2%上昇、ダウ平均は3%超上昇し、VIX恐怖指数は2025年4月以来最大の1日下落率を記録した。テクノロジーと通信サービスセクターが上昇を主導し、原油価格は8%超下落、消費セクターも堅調に推移した。
こうした中、JPモルガン、野村、HSBC、Citadel Securitiesなどの機関が相次いで強気のリポートを発表した。中核となる論理は高度に一致している。選挙前に機関投資家のポジションはすでに大幅に圧縮され、ショートは約5年ぶりの高水準に達しており、これに季節性のパターンと企業の自社株買いウィンドウの再開が重なり、年末までの反発に有利な条件が整った。
フィデリティは、中間選挙の結果がもたらす重要な変化の一つは、米国政府が分割統治の状態に入ることだと指摘する。民主党が議会を掌握し、共和党が引き続きホワイトハウスを率いる。こうした政治構造は政府の政策推進の余地を制限し、一部の政策の不確実性を低下させる可能性があり、市場は通常こうしたチェック・アンド・バランスを歓迎する傾向がある。
さらに注目すべきは過去の実績だ。フィデリティの統計によると、1938年以来、S&P500指数は中間選挙後の12カ月間で95%の年が上昇し、平均上昇率は約14%に達した。
機関投資家のポジション再構築、ショートの圧縮が上昇余地を解放
この強気筋の論理の中核は、投資家が選挙前に大規模なリスク削減をすでに完了させており、それが市場反発の十分な「燃料」を提供しているという点にある。
ヘッジファンドは11月の投票前に米国株のエクスポージャーを継続的に削減し、ショートを積み増し、株式のショートポジションは一時約5年ぶりの高水準に達した。システマティック投資家も同様にポジションを圧縮した。
JPモルガンは、10月のヘッジファンドのデレバレッジとAI関連ポジションの清算が、米国株にとってより有利な環境を生み出したと述べた。同社の米国市場情報チームはAndrew Tyler氏が率いており、水曜日のリポートで戦術的な強気スタンスを維持し、テクノロジー株と景気循環株の「ダンベル戦略」を採り、景気循環株に適度に傾斜することを推奨した。
Citadel SecuritiesのScott Rubner氏は顧客向けリポートにこう記した：
「選挙が終わり、ボラティリティが正常化に向かう中、投資家がリスクエクスポージャーを再構築する余地はかなり大きい。米国株の年末までの最も抵抗の少ない方向は上向きだと考えている。」
Citadel Securitiesのデータによると、システマティックなトレンドフォロー戦略（CTA）の現在の米国株ネットポジションは約マイナス3.3標準偏差で、2018年以来の歴史的な第10パーセンタイルに位置し、今年3月31日以来の最低水準であり、3カ月前のプラス1.7標準偏差から大幅に低下している。市場が重要なテクニカル水準を安定的に維持し続ければ、トレンドフォロー戦略がシステマティックな買い戻しを誘発する可能性がある。
個人投資家と自社株買いの二輪駆動、買い需要の構造的支えが顕在化
需要側にも前向きなシグナルが現れており、個人投資家と企業の自社株買いが相乗効果を生み出している。
Citadel Securitiesのデータによると、**10月5日以来、個人投資家は22営業日連続で米国株現物を純買い越し、累計買い越し額は約330億ドルに達した。これは2017年以来6番目に長く5番目に大きい買い記録であり、1日当たりの買い越し規模は過去1年の平均を40%上回る。**注目すべきは、この買いがS&P500指数の同期間の約2%下落という局面で発生したことだ。年初来では、個人投資家の米国株累計純買い越し額はすでに2510億ドルに達し、2021年通年の記録を上回っている。
企業の自社株買いについては、第3四半期決算発表のウィンドウが順次閉じるにつれ、自社株買いの買いが大規模に戻りつつある。Citadel Securitiesの推計によると、10月中旬時点でS&P500構成銘柄のうち自社株買いが可能な状態にあったのは時価総額の約4分の1にすぎなかったが、選挙日の時点でその割合は約3分の2に上昇し、11月9日までにはさらに85%に上昇する見込みだ。11月2日時点で、今年の企業による新規自社株買い枠の規模はすでに1兆5000億ドルに達し、過去の通年記録を上回っている。10月だけで1660億ドルの新規自社株買い枠が追加され、過去の月平均の2倍を超えた。
テクノロジー株のバリュエーションが大幅に圧縮、再価格付けで割安感が際立つ
テクニカル面以外に、テクノロジーセクターのバリュエーションの急激な収縮も機関が強気になる重要な根拠となっている。
Citadel Securitiesのデータによると、**ナスダック100指数の現在のPERはすでに19.1倍に低下し、2022年10月以来の低水準で、1月の高値から24%のディスカウントとなっている。S&P500指数に対するナスダックのプレミアムはわずか5%まで縮小し、2017年1月以来の低さで、約20%という10年平均を大きく下回っている。**半導体セクターのバリュエーション圧縮はさらに激しく、S&P500の半導体構成銘柄のPERはすでに13.8倍に低下、1月の高値から45%下落して2022年7月以来の低水準となり、S&P500に対して25%のディスカウントで取引されており、そのディスカウント幅は2018年12月以来の大きさとなっている。
このバリュエーションのリセットは、利益予想が継続的に上方修正される中で発生した。6月30日以来、メモリ、AIインフラ、半導体のフォワードEPS予想はそれぞれ32%、31%、30%上方修正されたが、対応するPERはそれぞれ50%、36%、35%圧縮された。第3四半期決算シーズンはこれまで、83%の企業が利益で市場予想を上回り、過去平均の約75%を上回り、2005年以来の同じ基準では上位10位に入る水準となっている。
HSBCの首席マルチアセットストラテジスト、Max Kettner氏はこう述べた：
「（現在の相場は）10月の下落の修復にとどまらず、基本的にはあらゆるものを全面買いしている状態だ。」
政策構造の変化、AIインフラ規制への懸念は緩和へ
市場は民主党が議会を掌握することの政策的意味をすでに一定程度織り込んでおり、一部の投資家はAI投資への影響がプラスとマイナス交錯する可能性があると見ている。
野村のクロスアセットストラテジスト、Charlie McElligott氏は、水曜日の反発は一部、投資家が選挙決着後にヘッジポジションを解除したことを反映しており、VIX先物とオプション市場のボラティリティを測るVVIX指数がいずれも大幅に低下したことから、これまで選挙の不確実性とAIへの懸念によって蓄積された保護需要が急速に消退しつつあることが示されたと指摘した。
同氏は、市場は選挙結果によって「米国のデータセンター建設のペースがやむを得ず減速し、それによってハイパースケーラー各社の設備投資における『囚人のジレンマ』的な無限の軍拡競争への懸念が緩和される」と見ており、これによりAIブームに必要なクレジットとエクイティファイナンスの圧力が低下すると記した。フィデリティのグローバルマクロ責任者Jurrien Timmer氏も、民主党の「ブルーウェーブ」はデータセンターの拡張を制限する可能性があり、「これはすでに支配的地位を占めるハイパースケーラーや『Mag 7』の中核銘柄にとって有利に働く可能性がある」と指摘した。
JPモルガンのストラテジストNikolaos Panigirtzoglou氏は、ヘッジファンドは痛みを伴う10月の売りを経て、AIエクスポージャーを再構築するには数週間の市場安定化が必要になるかもしれないと警告した。
AnthropicのIPOがテクノロジー株「全面強気転換」の鍵となる節目に
上述の複数の好材料に加え、機関はテクノロジーセンチメントの「最終的な清算イベント」とされる節目を待っている。
HSBCのKettner氏はこう述べた：**「私にとって本当の清算イベントはAnthropicのIPOだ。AnthropicのIPOが発表され、無事に完了すれば、その時点でテクノロジー株を全面的に買い、10月にあれほど大きく上昇したディフェンシブ資産を売ることができると考えている。」**この取引は史上最大規模のIPOの一つになると予想され、テクノロジー株全体のセンチメント修復にとって重要なシグナルとしての意味を持つ。
過去のデータも年末相場を裏付けている。Citadel Securitiesのデータによると、1950年以来、S&P500は中間選挙後のいずれの6カ月と12カ月でも上昇しており、12カ月の上昇率の中央値は14.5%に達した。中間選挙の年の第4四半期は歴史的に米大統領の任期サイクルの中で最も強い四半期であり、S&P500の平均上昇率は5.6%で、全年の平均2.9%を上回る。今年は選挙後の段階に入った時点で、市場は典型的な中間選挙年の季節性トレンドを下回って推移しており、歴史的に中間選挙年の第4四半期の安値の約60%は10月に出現し、その後年末までの上昇率の中央値は10%近くに達している。
