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Jay Yu
为什么现在这套 Labs–DAO 分离机制开始失效？
这套结构本质上是 Gensler 时代 为规避 Howey Test 的一种“权宜之计”（后 ICO 时代、Ooki DAO 之后的产物）。但现在它正在瓦解，主要有两个原因：
监管环境变化
特朗普时代的 SEC 监管方向发生了巨大反转，“为了合规而去中心化”的必要性明显下降。
经济激励出现分叉
一个有号召力的创始人，理性上更愿意让价值沉淀到自己可控的 Labs 股权中，而不是名义上由 DAO 控制、但实际上难以掌控的代币体系中。
在当前架构下，价值捕获是零和的：如果价值进入 Labs 股权，Token 就不会获得价值。
为什么 VC 更偏好股权而不是代币？
从 VC 视角看，股权的核心吸引力在于：
有成熟的法律保护和判例
有明确、可执行的治理与问责机制
代币当然也有优势：
流动性更好
全球可达性更强
查询和透明度更统一
但从创始人保护和法律责任角度，代币体系非常弱。
我见过很多通过董事会政变（board coup）推翻创始人的案例；
但我从未见过通过代币治理成功推翻创始人的案例。
这也是“网络国家（Network State）”的共同难题
区块链网络可以惩罚恶意行为（slashing），但不能把人关进监狱；国家可以。
像 MetaDAO Project 这样的项目，正在尝试赋予代币法律地位，但这仍然是一个非常早期、几乎没有判例支撑的方向。
现实是：没有哪个律师愿意在法庭上，用“代币治理决定”来打一次类似董事会政变的官司。
那接下来该怎么办？
在我看来，解决“代币—股权分裂”的路径，大致有四种：
股权优先 + 法院执行
维持现状：强 Labs，弱 Token DAO。
代币优先 + 法院执行
例如怀俄明 DUNA 这类结构，用法律实体来“包裹”代币持有者的决策。
股权优先 + 市场执行
代币化可转换股权：将一定比例的 Labs 股权发行成代币，在需要治理时可按需转换。
代币优先 + 市场执行
代币是唯一的控制权与所有权载体，通过未来式治理（futarchy）或可竞争的控制权拍卖来行使治理。
a16z crypto
**2026 年，加密将如何“超越加密”的 3 种方式**
1）预测市场将更大、更广、更智能
2）加密将为区块链之外的行业提供新的“原语”
3）“质押媒体（Staked Media）”将崛起
Tiger Research
**99% 的不盈利 Web3 项目是如何生存下来的？**
99% 的 Web3 项目缺乏现金流，只能用代币和资金支付成本，而不是用销售收入。
早期上市会导致高额营销支出，并扼杀核心产品优势
前 1% 股票的合理市盈率证明其余股票缺乏真正的价值。
早期的 TGE（转型创业）允许创始人无论成功与否都可以退出，从而助长了一种扭曲的循环
99% 的人得以生存，是因为系统存在缺陷，而这种缺陷建立在投资者损失而非企业收益之上。
コラム
